阳光保险2025年半年报点评：利润稳健增长，分红险转型成效显现

阳光保险2025年半年报点评：利润稳健增长，分红险转型成效显现 |报告要点 阳光保险发布2025年半年报，2025H1公司实现总保费收入808.1亿元，同比+5.7%；保险服务收入为324.4亿元，同比+3.0%；归母净利润33.9亿元，同比+7.8%。考虑到公司坚持价值发展理念、DPS有望稳健增长，我们看好公司后续投资价值，维持“买入”评级。 |分析师及联系人 刘雨辰朱丽芳SAC：S0590522100001 SAC：S0590524080001 阳光保险(06963) 阳光保险2025年半年报点评：利润稳健增长，分红险转型成效显现 事件 阳光保险发布2025年半年报，2025H1公司实现总保费收入808.1亿元，同比+5.7%；保险服务收入为324.4亿元，同比+3.0%；归母净利润33.9亿元，同比+7.8%。➢阳光人寿NBV延续高增，产品转型成效显著 行业：非银金融/保险Ⅱ投资评级：买入（维持）当前价格：4.48港元 2025H1阳光人寿实现NBV40.1亿元，可比口径同比+47.3%，主要得益于NBV Margin 提升。2025H1阳光人寿的NBV Margin同比+7.2PCT至21.1%、新单保费同比-3.0%至190.1亿元。分渠道来看，2025H1阳光人寿的个险渠道NBV同比+23.6%，其中NBV Margin同比+10.1PCT至35.7%、新单保费同比-11.2%至34.4亿元；银保渠道NBV同比+53.0%，其中NBV Margin同比+7.2PCT至19.0%、新单保费同比-5.2%至128.7亿元。银保NBV显著增长对公司整体NBV形成有力支撑。从分红险转型情况来看，2025H1阳光人寿个险渠道的新单保费中，浮动收益型和保障型产品占比超50%；银保渠道的新单期缴保费中，浮动收益型产品占比为27.1%（同比+11.0PCT），公司的分红险转型已取得显著成效。➢阳光财险COR同比改善，承保盈利能力抬升 总股本/流通股本(百万股)11,502/3,479流通市值(百万港元)15,584.88每股净资产(元)5.32资产负债率(%)90.06一年内最高/最低(港元)4.54/2.35 从保费收入来看，2025H1阳光财险实现原保费收入252.7亿元，同比+2.5%，其中 车险、非车险同比分别-6.0%、+12.5%，非车险保费高增对整体保费增速形成有力支撑。从承保盈利能力来看，2025H1阳光财险承保COR为98.8%，同比改善0.3PCT；承保利润同比+42.4%至2.9亿元。阳光财险的承保盈利能力有所抬升，主要系承保费用率改善有所推动。2025H1阳光财险的承保费用率、承保赔付率同比分别改善2.8PCT、抬升2.5PCT。分险种来看，2025H1阳光财险的车险COR、非车险COR分别为98.1%、99.7%，同比分别改善1.6PCT、抬升1.2PCT，非车险COR抬升主要系部分高风险业务长尾影响，责任险COR同比抬升2.4PCT至105.1%。➢净利润稳健增长，净资产或受会计计量方法影响出现下降 （1）2025H1公司实现归母净利润33.9亿元，同比+7.8%，得益于资产端和负债端的共同推动。对于投资端，2025H1公司总投资收益达107.0亿元，同比+28.5%；年化净、总、综合投资收益率分别3.8%、4.0%、5.1%，同比分别-0.2PCT、+0.2PCT、-0.2PCT。对于负债端，2025H1公司合同服务边际余额为560.8亿元，较2024年末+10.3%。（2）截至2025H1，公司EV为1284.9亿元，较2024年末+11.0%；寿险EV为1062.0亿元，较2024年末+13.8%，主要得益于EV预期回报、NBV、投资回报差异等带来的正贡献。（3）截至2025H1，公司的归母净资产为558.4亿元，较2024年末-10.1%，我们预计或主要受会计计量方法影响。➢投资建议：维持阳光保险“买入”评级 相关报告 1、《阳光保险（06963）：阳光保险首次覆盖报 告 ： 砥 砺 奋 进 的 民 营 保 险 集 团 》2025.06.13 我们预计公司2025-2027年保险服务收入分别为679、735、804亿元，同比增速 分别为+6.2%、+8.1%、+9.5%；归母净利润分别为59、63、67亿元，同比增速分别为+8.2%、+7.2%、+6.0%。考虑到公司坚持价值发展理念、DPS有望稳健增长，我们看好公司后续投资价值，维持“买入”评级。 风险提示：资本市场大幅波动，客户需求放缓，自然灾害超预期，市场竞争加剧。 扫码查看更多 风险提示 资本市场大幅波动：若资本市场波动加剧，可能会对公司的投资收益造成负面影响，进而影响公司的净利润。 客户需求放缓：若客户对寿险产品的需求显著放缓，可能会对公司的保费和新业务价值表现造成不利影响，进而会影响公司的盈利能力和未来增长空间。 自然灾害超预期：若自然灾害的发生频率提高，可能会对公司财险业务的赔付造成不利影响，进而会影响公司产险业务的承保利润和净利润。 市场竞争加剧：若保险市场的竞争加剧，可能会导致公司的费用率提升，进而会影响公司的盈利水平。 财务预测摘要 评级说明 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 法律主体声明 本报告由国联民生证券股份有限公司或其关联机构制作，国联民生证券股份有限公司及其关联机构以下统称为“国联民生证券”。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由国联民生证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。国联民生证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，接受中国证监会监管，负责本报告于中国（港澳台地区除外）的分销。国联证券国际金融有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（4号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香港地区的分销。本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露。 权益披露 国联证券国际金融有限公司跟本研究报告所述公司在过去12个月内并没有任何投资银行业务关系，且雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员。 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属国联民生证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“国联民生证券”）。未经国联民生证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为国联民生证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，国联民生证券不因收件人收到本报告而视其为国联民生证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国联民生证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，国联民生证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，国联民生证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 国联民生证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。国联民生证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。国联民生证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下，国联民生证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到国联民生证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 版权声明 未经国联民生证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登和引用。否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、转载、刊登和引用者承担。 联系我们 上海：上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦8层深圳：广东省深圳市福田区益田路4068号卓越时代广场1期13楼 北京：北京市东城区安外大街208号玖安广场A座4层无锡：江苏省无锡市金融一街8号国联金融大厦16楼