阳光保险 2025 业绩点评：NBV 持续高增，所得税改善大幅增厚利润

阳光保险（06963.HK）保险Ⅱ

报告摘要与核心观点
阳光保险2025年年报实现归母净利润63.1亿元，同比增长15.7%，加权平均ROE为10.5%，业绩符合预期。净利润改善主要得益于所得税一次性影响（递延所得税调整），但承保与投资业绩在同期高基数下略有降温。寿险新业务价值（NBV）增速达48.2%，合同服务边际余额增长13.3%，银保渠道贡献超75%。阳光财险承保亏损-10.26亿元，主要因融资类保证险计提准备金，剔除后承保利润改善至4.87亿元。投资端，净投资收益率为3.7%，股票投资占比提升至13.7%，但FVOCI债券公允价值下降及负债端折现率下降导致OCI负向冲击，期末净资产较年初下降6.3%。

关键数据

• 归母净利润：63.1亿元（同比增长15.7%），加权平均ROE：10.5%
• 期末归母净资产：582.01亿元（下降6.3%，较中期回暖4.2%）
• 新业务价值（NBV）：76.38亿元（同比增长48.2%）
• 承保综合成本率（财险）：102.1%（同比增加2.4pt）
• 承保亏损（财险）：-10.26亿元（剔除融资类保证险后改善至4.87亿元）
• 投资收益率：净/总/综合投资收益率分别为3.7%/4.8%/6.1%
• 股票投资占比：13.7%（较2024年提升1.4pt）

投资建议与预测
维持“买入”评级，上调2026-2028年归母净利润预测至69.57/76.61/82.30亿元（同比增速10.3%/10.1%/7.4%）。NBV持续高增及所得税改善将增厚利润，预计2026年逐步改善FVOCI与折现率对净资产的负面影响。

风险提示
自然灾害高发、权益市场波动、研报测算及更新不及时风险。