保险2025年业绩前瞻：全年利润及NBV有望延续高增

评级及分析师信息 2025年上市险企净利润有望延续较快增长 我们预计上市险企2025年全年归母净利润将延续较快增长，其中Q4受投资端影响或有所承压。1）2025年前三季度，五家A股上市险企归母净利润合计达4,260亿元，在去年同期高基数基础上同比+33.5%。其中各险企前三季度归母净利润增速从高到低分别为国寿+60.5%/新华+58.9%/人保+28.9%/太保+19.3%/平安+11.5%。2）2025Q4权益市场有所回调，其中沪深300指数/创业板指/科创50指数分别-0.2%/-1.1%/-10.1%。考虑到保险资金投向股票和基金的资金余额占比15.5%（截至2025年三季度末），创近年来新高，我们预计2025Q4险企净利润或受投资端影响，2025年全年上市险企合计净利润有望延续双位数增长。 人身险：2025年NBV有望延续高增长 我们预计上市险企2025年全年NBV增速有望保持高增。1）得益于保险需求旺盛以及险企积极推动银保渠道转型，2025年人身险保费表现稳健。2025年1-12月人身险公司原保费收入43,624亿元，同比+8.9%。银保渠道系新单保费增长的主要驱动力，据中国太保披露的保费公告，其2025年新单保费同比+11.7%，其中代理人渠道新单同比-9.9%，银保渠道新单同比+42.0%。2）人身险预定利率调降与渠道报行合一将推动2025年NBVM改善。2025年9月1日人身险预定利率上限正式下调，普通型产品/分红险/万能险分别下调50BP/25BP/50BP至2.0%/1.75%/1.0%。叠加代理人渠道和银保渠道报行合一带来费率改善，2025年上市险企NBVM有望继续实现改善。 展望2026年，我们认为上市险企新单增长将延续正增长，价值率或稳步改善，NBV增速有望实现两位数增长。1）相对于定期存款（同期招行5年定存收益率1.30%），传统储蓄险预定利率2.0%，分红险预定利率1.75%（保底部分）+浮动收益，具备较强吸引力，有望吸引存款流入；2）随着银保渠道报行合一政策持续推进、“1+3”限制被取消，行业市场份额呈现向头部险企集中的整体发展趋势。个险营销体制改革、人身险费用分摊指引等规范政策加速供给侧改革，格局将持续优化。 财产险：保费稳健增长，COR有望继续改善 2025年全年保费稳健增长。2025年1-12月财产险公司原 保费收入17,570亿元，同比+3.9%。其中车险/非车险原保费收入分别为9,409/8,161亿元，分别同比+3.0%/+5.0%。2025年1-12月非车险中的健康险/农险/责任险/意外险原保费收入分别为2,274/1,555/1,428/593亿元，分别同比+11.3%/+4.8%/+4.1%/+11.1%。 COR有望继续改善。根据应急管理部披露的数据，2025年中国各种自然灾害造成直接经济损失2416.17亿元，同比下降39.8%（2024年全年直接经济损失为4011.1亿元），因此我们预计今年各上市险企巨灾赔付同比改善。同时，考虑到各上市险企积极推动车险和非车险报行合一与费用精细化管控将带来费用率下降，在赔付端边际改善与费用管控共同作用下，我们预计2025年全年上市险企综合成本率（COR）有望实现同比改善。 展望2026年，保费方面，考虑到非车险报行合一背景下费控更优秀的头部公司竞争力有望提升，同时，头部公司主动优化存量高风险业务的路径有望企稳，保费有望边际提速，我们预计2026年老三家财险公司保费收入有望保持稳健增长。COR方面，考虑到头部险企的风险业务基本出清，若2026年大灾风险减弱，我们预计2026年综合赔付率将下降。同时随着非车险报行合一逐步落地，我们预计费用率将逐步下降，有望共同推动2026年综合成本率的下降。 投资建议： 我们看好负债端2026年开门红高景气度有望推动一季度NBV同比大幅增长，以及分红险转型使得利差损压力继续缓解，进而推动保险股估值修复。当前主动基金对保险板块配置仍欠配。2026年2月5日收盘价对应保险板块2026年PEV估值为0.66-0.82x，仍处于低位，我们维持行业“推荐”评级。标的层面，推荐基本面改善且股息率较高的中国平安，资产端弹性较大且股息率较高的新华保险，资产端弹性较大的中国人寿，业绩稳健的中国人保、中国太保，业务改善的众安在线。 风险提示 保费收入不及预期；行业竞争加剧；宏观经济持续下行风险；长期利率超预期下行风险；权益市场大幅波动风险；自然灾害风险。 资料来源：各公司2025年半年报，华西证券研究所例 资料来源：WIND数据库，华西证券研究所 资料来源：国家金管总局，华西证券研究所 资料来源：国家金管总局，华西证券研究所 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。