Q3业绩高增40%超预期，海外大单持续增厚利润

Q3业绩高增40%超预期，海外大单持续增厚利润 Q3营收降幅明显收窄，业绩高增40%超预期。2025Q1-3公司实现营业总收入31亿元，同降30%；实现归母净利润4.4亿元，同增0.8%，业绩在同期高基数上维持高位，且大幅快于收入增速，盈利能力显著超预期。分季度看：Q1/Q2/Q3公司分别实现营业收入8.4/8.5/14.3亿元，同降24%/52%/9%；实现归母净利润0.8/0.8/2.8亿元，同比-30%/-35%/+40%，Q3营收降幅明显收窄，预计主要因今年新签大单逐步进入施工期；单季业绩高增40%，显著改善，主要得益于：1）在手项目盈利质量较优，毛利率同增11pct；2）单季期间费用率同降2.3pct。 买入（维持） 毛利率改善带动归母净利率显著提升。2025Q1-3公司综合毛利率21.76%，同增8.8pct；Q3单季毛利率同增11pct，盈利能力显著改善，主要得益于海外大单盈利性较优且收入占比持续提升。Q1-3期间费用率3.29%，同增1.2pct（Q3单 季 同 降2.3pct）， 其 中 销 售/管 理/研 发/财 务 费 用 率 分 别 同 增0.02/0.76/0.13/0.24pct（Q3单季分别同比持平/+0.39/-0.12/-2.6pct），单季财务费率明显下行，预计主要因公司持有较多美元存款，Q3汇兑收益有所增加。资产（含信用）减值损失0.4亿元，同比多计提1亿元（Q3单季多计提0.8亿元），预计主要因今年新签合同额大幅增长，在手合同资产增加，固定计提比例下减值额滚动提升。Q1-3归母净利率14.2%，同增4.3pct（Q3单季19.8%，同增6.9pct）。Q1-3经营现金流净流入10.7亿元，同比少流入2.7亿元（Q3单季净流入1.9亿元，同比基本持平），净现比242%，盈利质量优异。 在手订单预计较为充裕，明年业绩增长有望显著提速。截至2024年底公司披露未完工订单约30亿元，今年4月中标32亿元世界先进MEP工程项目、7月中标15.8亿元新加坡机电工程项目，同时考虑未披露订单（参考2021-2024年均值假设为20亿元）、扣除前三季度确收（（31亿元），估算公司当前未完合同额约67亿元，在手订单预计较为充裕。今年受同期高基数影响（（2024年为联电大单密集施工期），营收业绩增长预计明显放缓，明年起随着在手订单逐步进入施工期，有望带动业绩增长显著提速。 作者 分析师何亚轩执业证书编号：S0680518030004邮箱：heyaxuan@gszq.com AI算力需求驱动半导体资本开支回暖，后续有望持续落地海外大单。受益AI发展驱动，全球算力需求持续高增，AI芯片、存储、先进封装等市场加速扩容。大陆市场受益国产替代驱动，龙头资本开支预计持续扩张；东南亚依托成本优势，加速承接半导体产能转移，区域产能建设需求旺盛，洁净室作为保障半导体良品率和安全性的重要基础设施，需求有望延续增长。2025年3月公司成立新加坡全资子公司，进一步开拓东南亚布局，后续有望持续落地海外大单，驱动业绩维持稳健增长。 分析师李枫婷执业证书编号：S0680524060001邮箱：lifengting3@gszq.com 相关研究 1、《亚翔集成（603929.SH）：优质半导体洁净室龙头，海外大单持续兑现》2025-06-16 投资建议：Q3公司业绩同比大幅增长40%，我们上调盈利预测，预计公司2025-2027年 归 母 净 利 润 分 别 为7.35/9.94/12.70亿 元 ，同 增15.5%/35.4%/27.7%，对应EPS分别为3.44/4.66/5.95元/股，当前股价对应PE分别为12/9/7倍，维持“买入”评级。 风险提示：在手订单执行进度不及预期、半导体资本开支下行、海外市场开拓不及预期等。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com