Q3业绩再超预期，利润持续高增有望推动市场重估

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 季报点评 2023年11月01日 百洋医药（301015.SZ） Q3业绩再超预期，利润持续高增有望推动市场重估 公司发布2023年三季报。前三季度公司实现收入54.96亿元，同比下滑0.43%，实现归母净利润4.94亿元，同比增长43.29%，实现扣非归母净利润4.84亿元，同比增长31.29%。单季度来看，2023Q3公司实现收入18.61亿元，同比增长4.03%，实现归母净利润1.92亿元，同比增长49.24%。 Q3业绩超预期，核心品牌运营利润增长强劲。2023Q3公司收入、利润增速分别为4.03%、49.24%，两者不匹配主要系公司主动收缩批发业务规模，且该业务占比较大，对收入仍有影响（2023Q1-Q3批发收入占比38%，2022年同期为47%）。公司单三季度扣非利润增速超过30%，延续上半年高增趋势，在整体医药商业收入放缓的背景下，超出市场预期，预计主要系公司运营大单品销售强劲，新代理品种放量较快带动。 前三季度分板块来看：1）品牌运营实现收入30.90亿元同比增长16.80%，实现毛利额13.44亿（毛利额进一步提升至83.35%，是公司的主要利润来源）。2）批发配送业务实现收入21.12亿元，同比下降18.19%，主要系公司聚焦核心品牌运营业务，于2022年7月末出售了子公司北京万维。 3）零售业务实现收入2.66亿元，同比下降3.98%，主要系公司于2022年10月末出售了子公司北京百洋汇康智慧药房。 公司利润持续超预期，平台价值强势验证。受医药政策影响，市场对公司销售不乏质疑，本次单三季度利润增速再创年内新高（2023Q1/Q2/Q3公司归母净利润增速分别为39.78%/39.74%/49.24%），有望推动市场重新评估公司的品牌运营能力，逐步意识到高质量CSO平台的稀缺价值。 盈利预测与估值。预计公司2023-2025年实现归母净利润6.54亿元、8.40亿元、10.81亿元，同比增长30.2%、28.5%、28.8%。2023-2025年对应PE分别为30X、23X、18X，维持“买入”评级。 风险提示：品牌运营业务集中风险；医药政策负向影响风险；市场竞争加剧风险。 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 7,052 7,510 8,478 9,746 11,227 增长率yoy（%） 19.9 6.5 12.9 15.0 15.2 归母净利润（百万元） 422 502 654 840 1,081 增长率yoy（%） 54.6 19.1 30.2 28.5 28.8 EPS最新摊薄（元/股） 0.80 0.96 1.24 1.60 2.06 净资产收益率（%） 19.1 21.3 25.7 26.2 26.6 P/E（倍） 46.3 38.9 29.9 23.3 18.1 P/B（倍） 9.1 8.5 7.6 6.1 4.8 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2023年11月1日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 医药商业 前次评级 买入 11月1日收盘价(元) 37.20 总市值(百万元) 19,533.72 总股本(百万股) 525.10 其中自由流通股(%) 22.54 30日日均成交量(百万股) 4.66 股价走势 作者 分析师 张金洋 执业证书编号：S0680519010001 邮箱：zhangjy@gszq.com 相关研究 1、《百洋医药（301015.SZ）：二季度业绩超预期，品牌运营长期价值有待重估》2023-08-30 2、《百洋医药（301015.SZ）：一季报业绩超预期，CSO平台价值有效验证》2023-04-25 3、《百洋医药（301015.SZ）：品牌运营步入发展高速，CSO龙头价值有待重估》2023-03-13 -23%-11%0%11%23%34%46%2022-112023-032023-062023-10百洋医药沪深300 2023年11月01日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 4092 4258 5633 6501 7430 营业收入 7052 7510 8478 9746 11227 现金 1276 1048 2018 2320 2672 营业成本 5280 5425 6135 7022 8094 应收票据及应收账款 1898 2128 2418 2807 3212 营业税金及附加 32 37 41 46 53 其他应收款 41 44 52 59 69 营业费用 989 1122 1146 1255 1356 预付账款 160 247 213 315 293 管理费用 141 197 187 195 177 存货 624 650 791 858 1042 研发费用 0 3 1 1 2 其他流动资产 92 141 141 141 141 财务费用 61 48 86 99 94 非流动资产 511 772 832 901 973 资产减值损失 3 -1 0 0 0 长期投资 145 182 232 283 336 其他收益 1 20 0 0 0 固定资产 178 178 210 240 268 公允价值变动收益 6 -11 0 0 -1 无形资产 29 57 54 52 51 投资净收益 4 2 5 4 4 其他非流动资产 160 356 337 326 319 资产处置收益 0 1 0 0 0 资产总计 4603 5030 6465 7401 8403 营业利润 561 674 887 1131 1454 流动负债 2401 2604 3790 4083 4255 营业外收入 12 1 9 9 8 短期借款 1189 1165 2264 2342 2332 营业外支出 8 7 10 9 8 应付票据及应付账款 846 990 1086 1290 1449 利润总额 565 669 886 1131 1453 其他流动负债 366 448 439 450 475 所得税 150 183 237 300 390 非流动负债 28 146 146 146 146 净利润 415 485 649 831 1063 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 -7 -17 -5 -9 -18 其他非流动负债 28 146 146 146 146 归属母公司净利润 422 502 654 840 1081 负债合计 2429 2750 3936 4229 4402 EBITDA 633 738 973 1234 1553 少数股东权益 17 -22 -27 -35 -53 EPS（元） 0.80 0.96 1.24 1.60 2.06 股本 525 525 525 525 525 资本公积 418 412 412 412 412 主要财务比率 留存收益 1212 1364 1749 2157 2544 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益 2157 2302 2556 3208 4055 成长能力 负债和股东权益 4603 5030 6465 7401 8403 营业收入(%) 19.9 6.5 12.9 15.0 15.2 营业利润(%) 52.6 20.1 31.5 27.5 28.5 归属于母公司净利润(%) 54.6 19.1 30.2 28.5 28.8 获利能力 毛利率(%) 25.1 27.8 27.6 28.0 27.9 现金流量表（百万元） 净利率(%) 6.0 6.7 7.7 8.6 9.6 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 19.1 21.3 25.7 26.2 26.6 经营活动现金流 181 306 468 604 794 ROIC(%) 13.0 14.1 13.9 15.6 17.0 净利润 415 485 649 831 1063 偿债能力 折旧摊销 34 30 28 28 33 资产负债率(%) 52.8 54.7 60.9 57.1 52.4 财务费用 61 48 86 99 94 净负债比率(%) -2.3 12.7 15.5 5.3 -4.9 投资损失 -4 -2 -5 -4 -4 流动比率 1.7 1.6 1.5 1.6 1.7 营运资金变动 -345 -309 -291 -351 -394 速动比率 1.4 1.2 1.2 1.3 1.4 其他经营现金流 20 53 0 0 1 营运能力 投资活动现金流 -23 -117 -84 -93 -103 总资产周转率 1.6 1.6 1.5 1.4 1.4 资本支出 27 105 9 17 20 应收账款周转率 4.1 3.7 3.7 3.7 3.7 长期投资 -4 -18 -51 -51 -52 应付账款周转率 6.3 5.9 5.9 5.9 5.9 其他投资现金流 0 -30 -125 -127 -135 每股指标（元） 筹资活动现金流 38 -544 -514 -286 -328 每股收益(最新摊薄) 0.80 0.96 1.24 1.60 2.06 短期借款 -161 -24 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.35 0.58 0.89 1.15 1.51 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 4.11 4.38 4.87 6.11 7.72 普通股增加 53 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 210 -7 0 0 0 P/E 46.3 38.9 29.9 23.3 18.1 其他筹资现金流 -63 -513 -514 -286 -328 P/B 9.1 8.5 7.6 6.1 4.8 现金净增加额 195 -349 -129 225 362 EV/EBITDA 30.7 26.8 20.4 15.9 12.4 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2023年11月1日收盘价 2023年11月01日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议,本公司不就报告中的内容对最终操