2025年报&2026年一季度业绩点评：出口高增+内部管理改善，业绩持续大幅增长

金龙汽车发布2025年报和2026年一季报，业绩符合预期。2025全年实现营收245.47亿元，同比增长6.89%；归母净利润4.68亿元，同比增长196.90%；扣非净利润1.99亿元，同比扭亏为盈。2026年Q1实现营收57.61亿元，同比增长17.04%；归母净利润1.50亿元，同比大幅增长220.77%；扣非归母净利润0.98亿元，同比大幅扭亏。

销量结构分化，海外市场高增支撑整体表现。公司全年总销量51253辆，同比+2.29%；其中出口30320辆，同比+34.46%，Q4单季出口8809辆，同环比+11.52%/+18.46%。国内市场全年销量20933辆，同比-24.03%，Q4单季销量7579辆，同环比-18.28％/+54.17%。26Q1出口高增趋势延续，出口销量9741辆，同环比+38%/+11%，新能源出口销量1084辆，同环比+14%/+5%。

单车净利大幅改善，未来盈利中枢有望持续上移。2025年海外业务毛利率为16.69%，同比提升2.51个百分点；国内业务毛利率仅为6.42%。26Q1公司毛利率为11.8%，同环比+0.5pct/-1.8pct。2025全年单车净利0.9万元，同比+190%；2025Q4/2026Q1单季单车净利1.35/1.24万元。

三龙整合与管理层换届并进，降本提效逐步进入收获期。2024年12月完成金龙旅行车40%股权收购，三龙整合有利于优化采购模式，促进毛利率提升。2025年公司期间费用率为9.7%，主要为销售和研发费用提升所致。

盈利预测与投资评级：维持公司2026-2027年营业收入为268/285亿元，预计2028年营业收入为301亿元。预计2026-2027年归母净利润为8.1/12.0亿元，预计2028年归母净利润为14.9亿元。对应PE为14/9/7倍。维持公司“买入”评级。

风险提示：全球经济复苏不及预期，国内外客车需求低于预期。