2025年报&2026年一季报点评：业绩稳步提升，锂电高增延续增长势能

业绩稳步提升，锂电高增延续增长势能 投资要点 西 南证券研究院 分析师：潘妍洁执业证号：S1250525100002电话：023-65796461邮箱：panyj@swsc.com.cn 费用管控成效逐步显现，期间费用率下降驱动净利率提升。2025年公司整体毛利率为16.55%，与2024年基本持平，但净利率由6.2%提升至7.05%，2026Q1进一步增至7.45%。净利率的持续改善主要得益于期间费用率的下降。具体来看，2025年期间费用率为9.0%，较2024年下降0.85个百分点，其中销售费用率、财务费用率、研发费用率分别下降0.16、0.19、0.71个百分点。2026Q1期间费用率为8.3%，较2025年末下降0.73个百分点，与2025年同期基本持平。整体而言，在毛利率保持稳定的情况下，公司通过费用管控有效提升了盈利水平。 碱电业务：传统核心基本盘稳固，向解决方案提供商升级。2025年公司碱电业务实现收入16.3亿元，营收占比36.4%。作为公司传统核心业务，未来将重点围绕三方面持续夯实基本盘：客户层面，巩固大客户合作，积极拓展新客户资源，构建多元、稳定的客户体系，推动公司从单一“供应商”向综合“解决方案提供商”价值升级；产品层面，全面提升各型号产品性能；产能层面，夯实“绵阳+嘉兴+泰国”三大制造基地布局，加快绵阳、嘉兴基地智能化改造，持续提升泰国基地生产效率与成本控制能力，形成国内外高效协同、灵活应对市场与地缘变化的生产网络。 数据来源：iFinD 高倍率锂电业务：当前主要增长引擎，深耕优势领域并前瞻布局新兴赛道。2025年高倍率锂电业务实现收入23.2亿元，营收占比升至51.8%，同比增长41.6%，主要受益于下游需求逐步恢复及公司加大市场拓展力度，成功新增国内外知名客户。未来公司将深耕电动工具、清洁工具、小型移动储能等传统优势领域，同时前瞻布局二轮车、无人机、机器人、BBU等新兴赛道，积极培育增长动能。产品端，高效推进大客户定制产品开发，加快重点型号性能提升与量产；产能端，持续优化泰兴、绵阳基地产能配置，加快推进海外建厂落地，提升客户导入与订单获取能力。 相 关研究 聚合物锂电业务：收入体量较小但增速亮眼，有望成为下一核心增长动能。2025年聚合物锂电业务实现收入4.3亿元，营收占比为9.6%，但同比增速达50.3%，增长势头强劲。未来公司将立足3C数码、物联网等战略重心，积极拓展无人机、机器人等新兴领域，扩大战略客户规模，优化产品布局与服务能力，推动客户结构向高端转型。同时，持续开展半固体电池技术攻关，深化叠片、多极耳等工艺研究，加速提升PACK专业定制能力。 盈利预测与投资建议。预计公司2026-2028年归母净利润分别为2.7/3.3/4.0亿 元，对应PE为21/17/14倍。考虑到公司三大业务协同发力，新建产能持续释放，移动储能、无人机、人形机器人、BBU等新领域拓展稳步推进带来新增长动能，未来公司业绩有望稳定增长。我们给予公司2026年28倍PE，对应目标价为42.00元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：原材料供应及价格波动风险、客户集中度较高风险、控股股东不当控制风险、汇率波动风险、商誉减值风险等。 1三大电池赛道并进，多元化布局的电池技术方案提供商 三大电池赛道并进，多元化布局的电池技术方案提供商。公司深耕碱性锌锰电池、高倍率锂电池及聚合物锂电池三大领域，公司及控股子公司合计拥有295项专利技术，是集研发、生产与销售于一体的专精特新“小巨人”企业。公司以碱性电池为压舱石，通过OEM模式与国际品牌商保持稳定合作，并拓展自有品牌；以高倍率锂电池为增长引擎，凭借技术积淀与直销模式巩固竞争优势；以聚合物锂电池为生力军，通过定制化开发深度绑定3C数码、物联网等领域的头部客户。 1.1股权高度集中，实际控制人地位保持稳定 长虹能源的股权结构高度集中，且实控人地位保持稳定。控股股东四川长虹电子控股集团有限公司持股约1.1亿股，占比高达61.0%，处于绝对控股地位。前十大股东合计持有约1.2亿股，占总股本的65.1%。除控股股东外，其余股东持股比例极低且分散，新进股东齐丽萍持股1.1%，副董事长郭龙持股1.1%，其他前十大股东持股均不足0.4%。整体来看，公司实际控制人绵阳市国资委通过长虹集团牢牢掌控公司，股权集中度极高，中小股东持股极为分散。 数据来源：同花顺，西南证券整理 1.2电池产品线并行，从基础储能到新兴动力全覆盖 三大电池产品线并行，从基础储能到新兴动力全覆盖。产品体系由三大板块构成，覆盖差异化应用场景。碱性锌锰电池作为公司的传统基石业务，无绳化、即插即用的特性使其在智能家居、医疗设备及应急储备等存量及刚需市场保持稳定需求。高倍率锂电池是核心增长引擎，主要形态为圆柱电池，具备高功率、快充放的优势，深度绑定电动工具、园林工具等基本盘， 并正向无人机、机器人及数据中心BBU等新兴高端领域拓展。聚合物锂电池则以轻薄化、柔性化和形状可定制见长，主攻消费电子赛道，广泛配套TWS耳机、智能穿戴及物联网终端设备，通过定制化方案持续绑定3C数码领域的头部客户。 头部客户较为集中，多行业赛道并进。长虹能源的客户资源呈现出头部客户集中、多行业赛道并进的特点。公司前五大客户合计销售额占年度销售总额的32.1%，客户结构较为集中，具体关联方杭州能派电池有限公司占比10.9%、国际知名品牌Energizer及其关联企业占比8.5%、湖南安克电子科技有限公司及其关联企业占比4.5%，以及宁波南浦机电有限公司和INTERTRADEINVEST S&R1等。从业务板块来看，碱性锌锰电池业务主要以OEM模式与多家国际知名品牌商建立了长期稳定的战略合作关系，境外客户分布于亚洲、美洲、欧洲等主要市场，形成了稳定的全球客户结构，境内工业配套客户主要集中在沿海地区，渠道客户覆盖全国，自有品牌方面则采用“直销+经销”为主、网络平台为辅的销售模式。高倍率锂电池业务以直销模式为主，持续赢得高端客户认可，不断巩固在细分赛道的竞争优势。聚合物锂电池业务同样采用直销模式，在3C数码、智能穿戴、物联网等领域形成了稳定的优质客户群，凭借定制化开发能力持续深化与细分领域头部客户的合作黏性。 1.3锂 电订单放量驱动，长虹能源营收利润双增长 锂电订单放量驱动，长虹能源营收利润双增长。长虹能源2025年实现营业收入44.85亿元，同比增长22.2%；实现归母净利润2.5亿元，同比增长26.5%，利润增速高于收入增速，盈利能力有所提升。2026年一季度，公司延续增长态势，实现营业收入12.0亿元，同比增长24.2%；实现归母净利润0.7亿元，同比增长14.15%。一季度利润增幅低于收入增幅，主要因财务费用因汇率波动同比大幅增长111.4%，以及存货规模扩大与市场价格波动导致资产减值损失增加95.5%等因素综合影响。整体来看，公司在碱电、高倍率锂电及聚合 物锂电三大业务的协同驱动下，2025年及2026年一季度均实现了收入的快速增长，产品结构优化与运营效率提升对全年利润形成有力支撑，但一季度费用端与减值端的波动对利润增速构成一定制约。 数据来源：同花顺，西南证券整理 数据来源：同花顺，西南证券整理 锂电产品强力驱动，境内境外同步增长。长虹能源2025年营业收入同比增长22.2%，三大业务板块呈现出明显的差异化增长态势。分产品看，高倍率锂电池是公司第一大收入来源和核心增长引擎，全年实现收入23.2亿元，同比增长41.6%，营收占比达51.7%，主要受益于下游客户库存去化结束、需求恢复以及新客户的开拓；碱性电池作为基石业务，全年实现收入16.3亿元，同比小幅下降2.1%，表现相对平稳，仍是公司重要的收入基本盘；聚合物锂电池虽然体量最小，但增速最为亮眼，全年实现收入4.3亿元，同比大幅增长50.3%，在3C数码和物联网终端领域的市场拓展取得显著成效。分地区看，境内市场是公司的主要销售阵地，全年实现收入31.8亿元，同比增长21.6%，占比超七成；境外市场实现收入13.1亿元，同比增长23.5%，增速略高于境内，全球化布局持续推进。整体而言，公司在锂电业务高增长的带动下，境内外收入均实现了20%以上的同步增长。 数据来源：同花顺，西南证券整理 数据来源：同花顺，西南证券整理 毛利率稳健、净利率小幅提升，长虹能源盈利能力持续增强。长虹能源2025年全年毛利率为16.55%，与上年16.6%基本持平；净利率为7.05%，较去年6.2%同比提升0.8个百分点，盈利能力略有改善。期间费用方面，2025年期间费用率为9.0%，较去年9.2%同比下降0.2个百分点，费用管控总体平稳，其中管理费用同比增长34.6%至1.0亿元，主要受公司规模增长及营运成本增加影响。2026年一季度，公司毛利率为16.2%，较2025年全年水平稍有回落；净利率为7.45%，同比提升0.4个百分点。2026年一季度期间费用率为8.25%，其中财务费用同比大幅增长111.4%至0.2亿元，主要受到汇率波动等因素影响，对当期利润增速形成一定制约。 数据来源：同花顺，西南证券整理 数据来源：同花顺，西南证券整理 强基固本、拓海开新，长虹能源三线并进布局新增长极。长虹能源未来将坚持“做强碱电、做大锂电、做新特种电池”的战略思路，三线并进推动业务升级。碱电业务作为基石，依托“绵阳+嘉兴+泰国”制造基地构建全球协同供应格局，并持续推进超高性能产品研发与智能工厂建设；高倍率锂电池是核心增长引擎，在深耕电动工具、清洁工具等传统优势领域的同时，前瞻布局无人机、人形机器人、BBU等新兴赛道，并加快推进马来西亚海外生产基地落地，构建国内海外双基地协同发展的全球化产能布局；聚合物锂电池业务则聚焦消费电池升级与AI应用机遇，推进半固态电池技术攻关，提升高能量密度、高安全性产品的定制开发能力。公司正通过技术迭代、产能扩张和新兴领域布局，推动主营业务向高附加值方向持续升级。 2盈利预测与估值 关 键假设： 假设1：高倍率锂电依托公司在高倍率领域的技术积淀与质量管控，延续对高端客户的直销与深度服务；下游客户端去库存结束后需求逐步恢复，叠加公司“做大锂电、拓海外”的经营主线，有望带动订单延续增长；在产能释放、良率优化与产品结构上行推动下，毛利率 预 计温 和抬 升 。我 们预 计2026-2028年 ， 高 倍 率 锂电 销售 收 入同 比变 动 率分 别为25%/22%/20%，假设毛利率为13.5%/14.0%/14.5% 假设2：碱电作为公司“压舱石”业务，以OEM模式与全球客户形成长期稳定合作，境内外产能协同构建稳健供给；围绕“智改数转、效率提升、产品迭代”推进成本与费用优化，收入端保持稳中小幅增长，毛利端随 制造效率改善与精益管理小幅抬升。我们预计2026-2028年 ， 碱 电 销 售 收 入 同 比 变 动 率 分 别 为2%/2%/2%， 假 设 毛 利 率 为18.9%/19.0%/19.1%。 假设3：聚合物锂电在3C数码、智能穿戴、物联网等领域已形成稳定优质客户群，去库结束后需求回暖叠加公司定制化开发与海外市场拓展，收入保持高增；新客户导入与规模效应推动摊薄成本，随产品组合优化与良率抬升，毛利率逐季修复上行。我们预计2026-2028年 ， 聚合 物 锂 电 销 售 收 入 同 比 变 动 率 分 别 为45%/40%/35%， 假 设 毛 利 率 为14.5%/15.0%/15.5%。 假设4：碳电池在当前营收中占比较小，我们对其进行“存量经营、稳态运行”的假设，预 计2026-2028年 期 间 碳 电 销售 收 入同 比变 动率 分 别为0%/0%/0%， 假 设 毛利 率为16%/16%/16%。 基于以上假设，我们预测公司2026-2028年分业务收入及成本如下表： 在考虑所处行业与数据可及性的前提下，我们选取了同样处于一次电池和锂电池赛道的亿纬锂能、鹏辉能源和安孚科技作为可比公司。2026