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2025年报业绩点评报告：海外市场实现高增，盈利能力持续改善

2026-04-22 王芳华龙证券 M.凯

核心观点：安琪酵母2025年业绩表现亮眼，海外市场实现高增长，盈利能力持续改善。公司酵母及深加工产品是主要收入来源，国际业务增长迅速，新产品推广成效显著。
关键数据：
- 2025年公司实现营业收入167.29亿元，同比增长10.08%；归母净利润15.44亿元，同比增长16.60%。
- 2025Q4，公司实现营业收入49.42亿元，同比增长15.35%；归母净利润4.28亿元，同比增长15.23%。
- 毛利率为24.71%，同比提升1.18pct；净利率为9.50%，同比提升0.60pct。
- 酵母及深加工产品收入119.49亿元，同比增长10.09%；国际业务收入68.48亿元，同比增长19.88%。
产品与市场：
- 酵母及深加工产品/制糖产品/包装类产品/食品原料产品/其他产品分别实现营收119.49亿元/13.39亿元/3.60亿元/22.18亿元/7.89亿元，同比变化10.09%/5.80%/-12.16%/54.36%/-32.47%。
- 线下销售实现较快增长，2025年线下/线上分别实现营收124.62亿元/41.91亿元，同比变化17.79%/-7.96%。
品牌建设：公司持续加大品牌投入，品牌影响力持续提升，“安琪”品牌价值达202.68亿元，蝉联国内食品加工制造类目第一。
盈利预测及投资评级：
- 预测2026-2028年公司实现营业收入184.22亿元/203.59亿元/225.60亿元，同比增长10.12%/10.51%/10.81%；归母净利润18.27亿元/20.64亿元/23.27亿元，同比18.30%/13.00%/12.72%。
- 对应2026年4月21日收盘价，PE分别为18.9X/16.8X/14.9X。
- 首次覆盖，给予公司“增持”评级。
风险提示：食品安全问题、市场竞争加剧、原材料价格波动、新品动销不及预期、国内需求复苏不及预期。