2021年报点评：专机放量助力业绩高增，海外拓展盈利能力上涨可期

证券研究报告·公司点评报告·电池 东吴证券研究所 1 / 6 请务必阅读正文之后的免责声明部分 利元亨（688499） 2021年报点评：专机放量助力业绩高增，海外拓展盈利能力上涨可期 2022年04月08日 证券分析师 周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 研究助理 刘晓旭 执业证书：S0600121040009 liuxx@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 174.68 一年最低/最高价 154.82/381.46 市净率(倍) 7.69 流通A股市值(百万元) 3,278.81 总市值(百万元) 15,371.84 基础数据 每股净资产(元,LF) 22.70 资产负债率(%,LF) 64.17 总股本(百万股) 88.00 流通A股(百万股) 18.77 相关研究 《利元亨(688499)：2021年业绩预告点评：业绩预告符合市场预期，看好未来动力锂电设备放量》 2022-01-28 《利元亨(688499)：中标蜂巢能源9亿元大单，动力锂电设备放量》 2021-12-02 《利元亨(688499)：股权激励方案落地，业绩目标超市场预期》 2021-11-23 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 2,331 4,260 6,119 9,105 同比 63% 83% 44% 49% 归属母公司净利润（百万元） 212 476 813 1,345 同比 51% 124% 71% 65% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 2.41 5.40 9.23 15.28 P/E（现价&最新股本摊薄） 72.39 32.32 18.92 11.43 [Table_Summary] 事件：2022年4月7日公司发布2021年报，2021年公司营收23.3亿元，同比+63%；归母净利润2.1亿元，同比+51%。 投资要点 ◼ 专机放量使得2021年业绩高增，2022年动力锂电设备贡献业绩增长动力： 2021年公司营收23.3亿元，同比+63%；归母净利润2.1亿元，同比+51%；剔除股份支付费用影响后的归母净利润为2.16亿元，同比+54%；扣非归母净利润2元，同比+64%。 2021年营收、利润高增主要受益于公司形成前中后道整线交付能力、专机实现量产销售。2021全年公司新签订单和中标通知约70亿元（含税），我们预计其中近50亿元动力锂电的订单和中标通知，2022年随着动力锂电设备订单逐步确认收入，公司业绩增长确定性较强。 ◼ 毛利率略有提升，费用前置短期影响净利率： 2021年利元亨综合毛利率为38.5%，同比+0.2pct；销售净利率为9.1%，同比-0.7pct。2021年期间费用率为31%，同比+1.4pct，其中销售费用率为5.3%，同比-0.3pct；管理费用率（含研发）为24.9%，同比+2.3pct，主要系公司规模扩张&加大研发投入；财务费用率为0.8%，同比-0.7pct。 ◼ 合同负债&存货高增，短期业绩增长确定性强：截至2021年底，公司合同负债为13.6亿元，同比+110%;存货为16.6亿元，同比+63%，表明公司订单充足，短期业绩增长确定性强。2021全年公司新签订单和中标通知约70亿元（含税），我们预计2022年公司新签订单100亿元，结构上以动力为主且海外订单占比有所提升（2021年海外订单占比约20%，我们预计2022年海外订单占比30-40%），订单盈利能力有望进一步提升，我们预计2022年订单毛利率有望达40%以上。 ◼ 2021年业绩达成股权激励营收目标，略低于净利润目标：2021年公司股权激励方案中2021年营业收入不低于22亿元（实际做到23.3亿元）或剔除股份支付费用影响后的归母净利润不低于2.2亿元（实际做到2.16亿元），2021年业绩达成股权激励营收目标，略低于净利润目标。根据股权激励计划，公司2022-2023年剔除股份支付费用影响后的净利率为13%/15%，我们认为利元亨净利率将持续提升，原因主要有4点：1）2020Q4以来动力电池厂迈入扩产高峰，利元亨等龙头设备商话语权进一步提升；2）下游扩产加速对设备商交付能力要求提高，规模较大的厂商才更能满足交付时间要求；3）规模效应带来费用率下行；4）海外客户拓展进行中。 ◼ 盈利预测与投资评级：受益于行业高景气度，公司订单充足，我们预计公司2022-2024年的归母净利润为4.8/8.1/13.5亿元，对应当前股价PE为32/19/11倍，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：锂电池行业增速放缓或下滑，竞争格局恶化。 -22%-9%4%17%30%43%56%69%82%95%2021/7/12021/10/22022/1/32022/4/6利元亨沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 6 事件：2022年4月7日公司发布2021年报，，2021年公司营收23.3亿元，同比+63%；归母净利润2.1亿元，同比+51%。 1. 专机放量助力2021年业绩高增，2022年动力锂电设备贡献业绩增长动力 2021年公司营收23.3亿元，同比+63%；归母净利润2.1亿元，同比+51%，剔除股份支付费用影响后的归母净利润为2.16亿元，同比+54%；扣非归母净利润2元，同比+64%。Q4单季度来看，营收6.7亿元，同比+46%，环比+10%；归母净利润0.6亿元，同比+13%，环比-5%。分产品来看，锂电设备营收21.4亿元，占比92%；汽车零部件设备营收0.38亿元，占比2%；其他领域设备营收0.75亿元，占比3%；配件及服务营收0.75亿元，占比3%。 2021年营收、利润高增主要受益于公司前中后道整线交付能力、专机实现量产销售。2021年公司新签订单和中标通知约70亿元（含税），我们预计其中近50亿元动力锂电设备，2022年随着动力锂电设备订单逐步确认收入，公司业绩增长确定性较强。 图1：2021年利元亨营收23.3亿元，同比+63% 图2：2021年利元亨归母净利润2.1亿元，同比+51% 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 2. 毛利率略有提升，费用前置短期影响净利率 2021年利元亨综合毛利率为38.5%，同比+0.2pct；销售净利率为9.1%，同比-0.7pct。Q4单季综合毛利率为41.3%，同比+1.3pct，环比+7.1pct；销售净利率为8.2%，同比-2.3pct，环比-1.3pct。 2021年期间费用率为31%，同比+1.4pct，其中销售费用率为5.3%，同比-0.3pct；管理费用率（含研发）为24.9%，同比+2.3pct，主要系公司规模扩张，动力锂电领域订单增长较快，公司提前储备项目管理人员、新增租赁厂房宿舍等使得2021年管理费用 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 3 / 6 达3.1亿元，同比+94%，截至2021年年底公司员工6496人，较2020年底增加超1900人，此外公司加大研发投入，研发人员由2020年的949人增长至2021年的1517人，2021年研发费用2.7亿元，同比+66%，占营收比重为11.7%；财务费用率为0.8%，同比-0.7pct。 图3：2021年利元亨综合毛利率为38.5%、销售净利率 为9.1% 图4：2021年利元亨期间费用率为31%，同比+1.4pct 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 3. 合同负债&存货高增，短期业绩增长确定性强 截至2021年底，公司合同负债为13.6亿元，同比+110%;存货为16.6亿元，同比+63%，表明公司订单充足，短期业绩增长确定性强。2021全年公司新签订单和中标通知约70亿元（含税），我们预计2022年公司新签订单100亿元，以动力为主且海外订单占比有所提升（2021年海外订单占比约20%，我们预计2022年海外订单占比30-40%），订单盈利能力有望进一步提升，我们预计2022年订单毛利率有望达40%以上。 图5：截至2021年底合同负债为13.6亿元，同比+110% 图6：截至2021年底存货为16.6亿元，同比+63% 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 4 / 6 4. 2021年业绩达成股权激励营收目标，略低于净利润目标 2021年公司股权激励方案中2021年营业收入不低于22亿元（实际做到23.3亿元）或剔除股份支付费用影响后的归母净利润不低于2.2亿元（实际做到2.16亿元），2021年业绩达成股权激励营收目标，略低于净利润目标。 根据股权激励计划，公司2022-2023年剔除股份支付费用影响后的净利率为13%/15%，我们认为利元亨净利率将持续提升，原因主要有4点：1）2020Q4以来动力电池厂迈入扩产高峰，利元亨等龙头设备商话语权进一步提升；2）下游扩产加速对设备商交付能力要求提高，规模较大的厂商才更能满足交付时间要求；3）规模效应带来费用率下行；4）海外客户拓展进行中。 5. 盈利预测与投资评级 受益于行业高景气度，公司订单充足，我们预计公司2022-2024年的归母净利润为4.8/8.1/13.5亿元，对应当前股价PE为32/19/11倍，维持“买入”评级。 6. 风险提示 锂电池行业增速放缓或下滑，竞争格局恶化。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 5 / 6 利元亨三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 4,321 7,167 9,924 14,579 营业总收入 2,331 4,260 6,119 9,105 货币资金及交易性金融资产 1,163 1,489 1,823 2,617 营业成本(含金融类) 1,433 2,619 3,709 5,457 经营性应收款项 1,365 2,635 3,782 5,623 税金及附加 22 38 49 73 存货 1,656 2,870 4,065 5,980 销售费用 123 234 306 455 合同资产 47 103 159 223 管理费用 308 554 673 910 其他流动资产 90 69 95 136 研发费用 273 511 673 983 非流动资产 1,255 1,301 1,329 1,340 财务费用 20 6 8 8 长期股权投资 0 0 0 0 加:其他收益 93 213 214 319 固定资产及使用权资产 862 969 1,027 1,054 投资净收益 4 9 12 18 在建工程 173 111 81 65 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 60 61 61 62 减值损失 -38 0 0 0 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 130 130 130 130 营业利润 212 520 927 1,555 其他非流动资产 29 29 29 29 营业外净收支 0 0 0 0 资产总计 5,576 8,467 11,252 15,919 利润总额 212 520 927 1,555 流动负债 3,311 5,727 7,700 11,022 减:所得税 0 44 114 210 短期借款及一年内到期的非流动负债