2021年半年报点评：海外业务维持高增，盈利能力有望修复

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 新宝股份（002705）2021年半年报点评 强推（维持） 海外业务维持高增，盈利能力有望修复 目标价：30元 当前价：21.54元 事项：  公司发布2021年半年报，21H1公司实现营收66.4亿元，同比+31.7%；归母净利润3.1亿元，同比-27.0%。单季度来看，21Q2公司实现营收34.3亿元，同比+11.2%，归母净利润1.4亿元，同比-53.0%。 评论：  高基数背景下内销承压，海外业务带动整体营收维持高增。公司21H1实现营收66.4亿元，同增31.7%，仍然维持较高增势，单Q2营收34.3亿元，同增11.2%，环比Q1增速有所放缓（21Q1同比+64.1%）。分区域看，国内市场H1收入15.0亿元，同比略增2.9%，其中摩飞实现营收约7.7亿元，同增近10%，东菱收入约为1亿元左右，同减40%，主因年初以来厨房小家电行业景气度相对有限，在去年高基数背景下需求放缓致使内销承压，拖累公司收入增速。海外市场H1收入51.5亿元，同增43.35%，在国际运力紧张、海运成本高企等因素影响下维持较高增速，主要系国外疫情阴霾仍在，海外消费需求依旧强劲，订单持续向国内转移，在我国供应链优势支撑下公司出口业务表现亮眼，亦带动整体营收维持高增态势。  原材料&汇率波动明显，影响公司盈利能力。21H公司实现归母净利润3.1亿元，同比-27.0%，其中Q2归母净利润1.4亿元，同比-53.0%，二季度业绩承压明显，主要与国际汇率波动以及原材料成本上涨有关。报告期内公司毛利率同降5.6pcts至17.7%，除产品成本上涨外，公司执行新收入准则对此亦有影响，还原后毛利率水平为19.9%，同比仍然稍有回落。费用率方面，H1销售费用率为3.3%，同比-2.4pcts，主因收入准则调整后合同履约成本计入营业成本所致，还原后同比微降-0.2pcts至5.5%，与去年基本持平。此外，在人民币升值影响下公司汇兑损失较去年同期增幅较大，致使财务费用率同比+0.58pct转正至0.41%。公司H1研发/管理费用率为2.9%/5.3%，同比分别-0.3pct/-0.2pct，变动幅度相对不大。综合影响下公司21H1净利率为5.0%，同比-4.0pcts。  内外销市场发展并重，多措并举修复盈利能力。近年来公司品牌矩阵持续拓展，其中摩飞在“产品+内容”的双轮驱动下成为国内爆款种草标杆，其他自主品牌有望借鉴摩飞经验逐步进入良性增长态势，而国外市场在疫情影响延续背景下海外订单向国内转移的趋势未变，公司有望持续受益，进一步强化其小家电行业出口龙头地位。此外，面对原材料成本上涨与汇率波动影响，公司一方面通过新品研发、策略性采购等系列措施消化成本压力，另一方面利用远期外汇合约等金融工具平抑汇率波动风险。伴随公司应对措施逐步生效，预计其盈利能力或将迎来修复，若后续原材料价格及汇率回落，则公司业绩有望再上台阶。  投资建议：考虑到近期汇率波动以及原材料价格上涨，我们下调公司21/22/23年EPS预测分别至1.37/1.62/1.86元（前值：1.65/1.97/2.28元），对应PE为16/13/12倍。参考DCF估值，我们下调目标价至30元（前值：53元），对应21年22倍PE，维持“强推”评级。  风险提示：汇率波动风险，原材加价格持续上行，新品拓展不及预期。 主要财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入(百万) 13,191 15,390 17,481 19,229 同比增速(%) 44.6% 16.7% 13.6% 10.0% 归母净利润(百万) 1,119 1,135 1,343 1,540 同比增速(%) 62.7% 1.5% 18.3% 14.7% 每股盈利(元) 1.35 1.37 1.62 1.86 市盈率(倍) 16 16 13 12 市净率(倍) 3 3 2 2 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2021年8月27日收盘价 证券分析师：秦一超 邮箱：qinyichao@hcyjs.com 执业编号：S0360520100002 公司基本数据 总股本(万股) 82,673 已上市流通股(万股) 82,260 总市值(亿元) 178.08 流通市值(亿元) 177.19 资产负债率(%) 47.5 每股净资产(元) 3.0 12个月内最高/最低价 57.95/19.8 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《新宝股份（002705）2020年业绩预告点评：自主品牌持续释能，出口表现明显加速》 2021-01-24 《新宝股份（002705）2020年业绩快报点评：收入环比明显加速，内外业务景气延续》 2021-03-08 《新宝股份（002705）2020年报&2021年一季报点评：内外市场景气延续，未来有望持续向好》 2021-04-28 -54%-34%-15%5%21/0421/062021-04-30～2021-08-27沪深300新宝股份华创证券研究所 公司研究 小家电 2021年08月30日 新宝股份（002705）2021年半年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 货币资金 4,285 4,561 5,362 6,703 营业收入 13,191 15,390 17,481 19,229 应收票据 21 65 58 44 营业成本 10,116 12,188 13,639 14,869 应收账款 1,765 1,816 2,143 2,321 税金及附加 83 96 124 129 预付账款 71 59 67 78 销售费用 435 507 611 711 存货 2,120 2,284 2,673 2,986 管理费用 701 849 974 1,051 合同资产 0 0 0 0 研发费用 394 459 561 618 其他流动资产 678 827 845 881 财务费用 237 50 76 115 流动资产合计 8,940 9,612 11,148 13,013 信用减值损失 -23 -23 -23 -23 其他长期投资 15 15 15 15 资产减值损失 -30 -30 -30 -30 长期股权投资 99 99 99 99 公允价值变动收益 123 123 123 123 固定资产 2,318 2,386 2,443 2,461 投资收益 33 33 33 33 在建工程 356 421 500 490 其他收益 45 45 45 45 无形资产 519 467 420 378 营业利润 1,375 1,388 1,644 1,886 其他非流动资产 248 240 232 226 营业外收入 18 18 17 17 非流动资产合计 3,555 3,628 3,709 3,669 营业外支出 19 11 11 11 资产合计 12,495 13,240 14,857 16,682 利润总额 1,374 1,395 1,650 1,892 短期借款 99 49 0 0 所得税 218 222 262 301 应付票据 3,103 3,032 3,439 3,877 净利润 1,156 1,173 1,388 1,591 应付账款 1,593 1,620 1,817 2,038 少数股东损益 37 38 45 51 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 1,119 1,135 1,343 1,540 合同负债 408 476 540 594 NOPLAT 1,355 1,215 1,452 1,688 其他应付款 255 255 255 255 EPS(摊薄)（元） 1.35 1.37 1.62 1.86 一年内到期的非流动负债 200 200 200 200 其他流动负债 667 766 873 985 主要财务比率 流动负债合计 6,325 6,398 7,124 7,949 2020 2021E 2022E 2023E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 44.6% 16.7% 13.6% 10.0% 其他非流动负债 66 66 66 66 EBIT增长率 103.0% -10.3% 19.5% 16.2% 非流动负债合计 66 66 66 66 归母净利润增长率 62.7% 1.5% 18.3% 14.7% 负债合计 6,391 6,464 7,190 8,015 获利能力 归属母公司所有者权益 6,038 6,672 7,519 8,468 毛利率 23.3% 20.8% 22.0% 22.7% 少数股东权益 66 104 148 199 净利率 8.8% 7.6% 7.9% 8.3% 所有者权益合计 6,104 6,776 7,667 8,667 ROE 18.3% 16.8% 17.5% 17.8% 负债和股东权益 12,495 13,240 14,857 16,682 ROIC 23.9% 19.3% 20.5% 21.1% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 51.2% 49.0% 48.6% 48.1% 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 债务权益比 6.0% 4.6% 3.5% 3.1% 经营活动现金流 2,510 1,141 1,680 2,180 流动比率 1.4 1.5 1.6 1.6 现金收益 1,777 1,646 1,891 2,135 速动比率 1.1 1.1 1.2 1.3 存货影响 -656 -165 -388 -313 营运能力 经营性应收影响 -804 -54 -298 -146 总资产周转率 1.1 1.2 1.2 1.2 经营性应付影响 1,989 -44 605 659 应收账款周转天数 38 42 41 42 其他影响 204 -242 -129 -156 应付账款周转天数 44 47 45 47 投资活动现金流 -574 -496 -508 -390 存货周转天数 64 65 65 68 资本支出 -856 -505 -515 -395 每股指标(元) 股权投资 -31 0 0 0 每股收益 1.35 1.37 1.62 1.86 其他长期资产变化 313 9 7 5 每股经营现金流 3.04 1.38 2.03 2.64 融资活动现金流 559 -369 -371 -449 每股净资产 7.30 8.07 9.09 10.24 借款增加 -45 -50 -49 0 估值比率 股利及利息支付 -334 -528 -627 -715 P/E 16 16 13 12 股东融资 946 946 946 946 P/B 3 3 2 2 其他影响 -8 -737 -641 -680 EV/EBITDA 14 15 13 11 资料来源：公司公告，华创证券预测 pOsPmPoNpMtMpMrNrQmPmN8OaObRmOoOnPmNfQpPwOfQpMmM6MoPqMMYoNoPMYsOrN 新宝股份（002705）2021年半年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 家电组团队介绍 组长、首席研究员：秦一超 浙江大学工学硕士，3年家电行业研究经验，曾任职于东兴证券、申港证券，2020年加入华创证券研究所。 助理研究员：田思琦 上海国家会计学院会计硕士。2020年加入华创证