大全能源2022年半年报点评暨系列报告7：业绩高增符合预期，盈利能力持续强势

维持“增持”评级。公司公告2022年半年报，业绩高增符合预期。硅料价格上涨超预期，上调2022-2024年EPS预测8.91(+3.05)、8.19(+2.00)、7.34(+0.92)元，考虑行业平均10倍左右估值水平，维持目标价90.31元。 多晶硅高景气维持，出货量持续提升。受益于公司3B项目于年初达产爬产顺利，公司上半年完成多晶硅产量6.67万吨，实现销量7.64万吨。产品质量维持在高水平，单晶硅片用料占比为99%以上，并已经实现N型高纯硅料的批量销售。公司Q2实现产量3.53万吨，实现销量3.75万吨，预计Q3实现多晶硅产量3.1-3.2万吨，并上调全年产量预期至12.9-13.2万吨。22年以来，硅料价格强势，最新均价已突破296元/kg；工业硅价格已逐步回落；硅料-工业硅剪刀差开始逐步放大，硅料先进产能单吨盈利持续提升，利润十分丰厚。公司Q2单位成本50.65元/kg，较Q1下降33%，毛利率提升至76.8%，单吨税前净利达16.3万元。 积极扩建产能，长单锁定出货。公司成功发行募资110亿元助力年产10万吨高纯硅基材料项目；包头一期10万吨多晶硅+1,000吨半导体项目已预计于2023年第2季度完工；2022年7月签订30万吨工业硅+20万吨有机硅项目，一期15万吨工业硅预计2023年第三季度建成投产，将实现包头10万吨多晶硅100%原料供给。我们统计公司产能已被锁定至2024年以后，以上项目的建成将进一步巩固公司的竞争优势和行业地位。 催化剂。供应链长单签订、产能加速释放、下游装机需求大规模启动。 风险提示。海外疫情影响装机的风险、超预期行业扩产致竞争加剧。