每日晨讯

每日大市点评 港股大盘上周高台窄幅震荡，恒生指数全周微升0.3%，收报25,339点；恒生科指上升1.9%，收报5,647点。大市日均成交金额按周增加3.6%至2,804亿港元，港股通全周净流入178亿港元。恒生综合行业分类指数表现分化，地产、公用事业、能源及材料分类指数分别跌0.6%至2.2%不等。可选消费及信息科技均上升1.6%，是表现最好的分类指数。 近期港股表现与A股出现背离，主因港股的整体估值已显著修复，叠加短期港元资金成本上升、美联储降息预期摇摆等多重因素，造成指数层面窄幅震荡，但适逢港股进入中报密集发布期，如汽车、体育用品、医药、AI软件相关的科技股、黄金珠宝等部分公司公布业绩后均有不错表现，港股赚钱效应仍然不错。尽管短期港股受资金成本上升的困扰，但截至上周五，1个月HIBOR已连续两日有所回落，预计HIBOR上升对港股的边际影响会逐渐减弱。A股万得全A指数创出十年新高，A股呈现量价齐升的利好征兆，赚钱效应推动散户资金流入。尽管A股强势的表现短期或削弱内资南下的意愿，但另一方面也因AH股及中港股市的联动而为港股带来提振因素。 宏观动态： 美国制造业及服务业景气恢复扩张，但价格压力仍高。8月标普全球美国制造业PMI升至53.3的超过三年高位，新订单及新出口订单均较7月积极改善，显示需求在扩张。原材料库存及产成品库存指数也分别升至53.7及53.5，反映厂商补库存意愿较强。关税带来的潜在通胀压力存在，购进价格指数大升至67.1，而出厂价指数也维持在60.1的偏高水平，显示商品通胀风险仍存。8月的服务业PMI初值则小幅回落至55.4，但仍处于高位，服务业新订单指数上升，服务价格指数也保持在高位。 行业动态： 汽车板块，小鹏汽车（9868 HK）继公布较预期好的业绩后，上周四公司公告董事长何小鹏增持310万股股份。蔚来（9866 HK）新车ES8开起预售，刺激前一天美股上扬。上周五新能源汽车板块集体走强，蔚小理分别涨1.3%-13.6%，小鹏汽车跑赢同业。智能驾驶相关产业链周五一同上涨，速腾聚创（2498 HK）二季度收入同比+24.4%；毛利润同比+133%；净亏损大幅收窄。目前公司已经与8家主要Robotaxi和Robotruck企业正式合作。业绩带动股价上周五单日上涨13.1%。其他相关股份，黑芝麻智能（2533 HK）涨9.8%；地平线机器人（9660 HK）涨4.8%。 恒生医疗保健指数上周上涨0.9%。上周汇报中期业绩的企业中，中生（1177 HK)、药明生物（1177 HK)均汇报了良好的中期业绩。中生（1177 HK)的肿瘤药宗艾替尼获国家药监局突破性疗法认定，并于8月20日获创始人谢炳先生增持600万股，公司股价周五上涨5.83%，公司多次表示力争年内落地一单海外授权交易，公司值得关注。另外，我们昨日向荣昌生物（9995 HK)了解了公司与日本参天药业（4536 JP)达成的海外授权协议的情况，公司预计2.5亿元首付款与5.2亿元近期里程碑付款有望分别于2025年下半年及2027年底前入账。由于RC28已经汇报了较好的临床数据，我们认为该预期应能实现。另外，公司初步预计泰它西普的干燥综合证年底前有望提交上市申请。泰它西普的干燥综合征为该产品的重要潜在适应症，RC28也是公司管线中较有潜力的产品，我们认为获批的可能性很高，未来将视国家药监局受理上市申请的进度决定纳入盈利预测的时间。 上周新能源及公用事业港股普遍下跌。上周多家企业公布中期业绩，但是表现普遍一般，部分更明确逊于预期。例如华润电力(836 HK)上半年股东净利润同比下跌15.9%。如扣除汇兑损失、减值损失、收购子公司收益，上半年核心利润同比仅上升0.1%。虽然公司受惠于燃料成本下跌，但是经调整火电核心盈利(不含煤炭业务)也只同比上升20.6%，相关增幅仍远逊同业华能国际(902 HK)。另外，港股风电及燃气板块的中期业绩普遍欠缺正面惊喜。今年上半年，前者利用小时及上网电价受压，后者售气价差同比下跌。 近期研报摘要分享 【中泰国际】兖煤澳大利亚（3668 HK）更新报告：中期业绩略为逊色，但下半年有望改善（评级：买入；目标价：34.70港元） 25H1股东净利润同比下跌61.2% 公司FY25中期业绩略为逊色。上半年收入及股东净利润分别下跌14.8%及61.2%至26.8亿及1.6亿元(澳元，下同)(见图表1)，主因(一)煤炭平均售价同比下跌15.3%至149元/吨，其中动力煤及冶金煤平均售价分别同比下11.5%及35.1%至138元/吨及207元/吨；(二)虽然权益煤炭产量同比增长11.1%至1,890万吨，但是临时性天气因素影响物流运输，权益销量同比下跌1.8%至1,660万吨。销产比例由24H1的99.4%下跌至87.8%。 展望下半年环比改善 基于季节性能源需求，叠加中国“反内卷”政策，我们预计下半年煤炭价格环比反弹。根据最新资料，6月底至今，纽卡斯尔动力煤现货市场价上升1.2%(见图表2)。冶金煤表现更为明显，同期半软焦煤及低挥发喷吹煤市场价分别上涨11.5%及25.5%(见图表3)。我们预计公司FY25全年煤炭售价同比降幅收窄，动力煤及冶金煤平均售价分别同比下跌7.1%及20.7%至149元/吨及219元/吨(见图表4)。煤炭销售方面，下半年天气因素影响预计消弭。我们预计公司FY25全年权益煤炭销量同比上升1.3%至3,820万吨，销产比例达到97.2%(见图表4)。 FY25运营指引不变 公司维持FY25运营指引：(一)权益煤炭产量为3,500-3,900万吨；(二)现金经营成本(不含特许权使用费)89-97元/吨；(三)权益资本开支为7.5-9.0亿元。 调整盈利预测，维持“买入”评级 综合考虑FY25中期业绩及上述因素，我们分别下调FY25-27股东净利润预测9.3%、8.0%、11.0%(见图表5-6)。我们相应将目标价由38.55港元调整至34.70港元，对应22.9%上行空间及8.5倍FY25目标市盈率。重申“买入”评级。 敏感度分析：FY25F：±1.0%动力煤/冶金煤均价→ ± 3.2%/0.9%股东净利润(见图表7)。 风险提示：(一)生产延误；(二)电力/钢铁市场需求波动；(三)政治风险；(四)汇兑损失。 近期研报摘要分享 【中泰国际】翰森制药（3692 HK）：创新药销售与海外授权交易进展顺利（评级：增持，目标价：42.75港元） 2025年上半年业绩超预期 公司上半年收入同比增加14.3%至74.3亿元（人民币，下同），股东净利润同比增加15.0%至31.4亿元。创新药收入快速增加，引领产品销售收入上半年同比增加同比增加13.2%至57.8亿元，另外还获16.6亿元的授权费收入。公司的货品销售收入略胜预期，授权费收入则明显超越预期。公司在费用控制方面非常成功，销售费用与管理费用占产品销售收入的比例分别减少2.2与1.0个百分点，导致股东净利润也超预期。 创新药将引领货品销售收入快速增加 公司的核心创新药产品中，肿瘤药阿美乐2025年上半年在非小细胞肺癌（NSCLC）方面新增三项适应症，并在美国临床肿瘤学会(ASCO)年会和欧洲欧洲肺癌大会(ELCC)汇报多项优异研究成果。糖尿病药物孚来美于2025年上半年被纳入《心血管－肾脏－代谢综合征患者的综合管理中国专家共识》和《胰高糖素样肽1受体激动剂联合胰岛素治疗2型糖尿病专家共识（2025版）。白血病药昕福也在2025年上半年的欧洲血液协会（EHA）介绍了多项优异的临床研究成果，这些创新药将引领公司的货品销售收入快速增长。 研发管线中拥有多款值得期待的创新药 公司拥有强大的研发能力，截止2025年6月底共有40款在研创新药，其中有三款产品在2025年上半年新增进入三期临床阶段，包括两款分别用于软组织肉瘤与卵巢癌的抗体偶联物（ADC）及一款中重度银屑病药物，这些产品市场需求广阔，未来值得期待。 海外授权交易进展顺利，未来将持续带来里程碑收入 公司从2023年至今已达成三项海外授权交易，其中与GSK（GSK US）合作的抗体偶联物（ADC）HS20093于2025年上半年获得美国FDA突破性疗法认定，与默沙东（MRK US）合作的GLP-1受体激动剂HS-10535的研发进展也顺利。此外，公司表示7月已从再生元（RGENUS）获8,000万美元的授权交易首付款，这些交易将持续带来里程碑收入。 目标价上调至42.75港元，给予“增持”评级 按照2025年上半年情况，我们将2025-27E收入预测分别上调6.3%、3.5%、3.4%，股东净利润预测上调18.9%、6.7%、3.9%，同时也上调2028-34E收入预测。根据调整后DCF模型，目标价从29.30港元调升至42.75港元。公司虽然今早宣布按36.30港元配股集资38.9亿港元用于研发及生产设施扩建，但配股数量仅占已发行股份总数的1.82%，我们认为影响有限，重申“增持”评级。 风险提示：1）新药研发慢于预期；2）药价降幅大于预期；3）新药推广效果差于预期。 不承担责任声明 台端对本报告读取时,即视为同意接受下列各项之约束。 本报告只供参考之用,并不构成要约、招揽或邀请、诱使、任何不论种类或形式之申述或订立任何建议及推荐,读者务请运用个人独立思考能力自行作出投资决定,如因相关建议招致损失,概与中泰国际证券有限公司无涉。 报告中部份内容及数据发放可能于部份地区受到法律上限制,而此报告并非提供予置身于该等在法律上限制我们发放此等数据之地区的人士使用。翻阅此等报告之人士,须自行负责了解有关限制。 此报告之相关内容如在任何地区向任何人士招引或游说出售投资或接受存款乃属违法时,则此等报告之内容不应视为于该等地区作出该等招引或游说。 本报告之内容,包括但不限于文字、图表、版面、设计、相关网站或其它项目只备作一般参考用途。虽然数据已力求准确,唯本公司对上述数据之正确性、充足性或完整性不予保证,并表明不会对该数据内之错误或遗漏负任何赔偿责任。关于上述数据并不提供任何种类之保证、明示或法定保证,包括但不限于不侵犯第三者权利、所有权、可商售性、对某特定用途的适用性等保证。 ©中泰国际证券有限公司