南华期货丨期市早餐2025.8.22

宏观：关注杰克逊霍尔年会 【市场资讯】1）鲍威尔杰克逊霍尔年会讲话前，美联储明年票委称9月可能不会降息，今年票委对行动犹豫，此后两年期美债收益率接近三周高位；美联储主席候选人布拉德建议激进：今年降息100基点，9月首次行动。2）美国司法部施压开除美联储理事库克，特朗普倾向她自动请辞。3）美国8月制造业PMI初值53.3，意外创三年多新高，通胀压力加剧；美国劳动力市场降温愈发明显，上周首次申请失业救济人数意外飙升1.1万，续请人数升至四年高位。4）欧元区商业活动创15个月新高，制造业PMI冲上50、结束三年收缩，德国制造业强势复苏。5）美欧就贸易协定框架达成一致，美国重申对欧盟15%关税上限，称对欧盟汽车的关税可能几周内降低。 【核心逻辑】国内方面，尽管，当下经济增速呈现边际放缓态势，但不必过分担忧。目前一揽子稳经济政策正逐步落地见效，除育儿相关支持政策外，促消费等政策也在持续出台。若后续经济数据继续走低，相关政策有望进一步加码发力。从已公布的数据来看，广义财政收入呈现回暖态势，收入完成压力有所缓解；与此同时，财政支出增速加快，显示政府稳增长力度明显。后续国内经济数据是否持续走弱仍存在不确定性，需持续跟踪高频数据。海外方面，美国经济韧性增强，通胀压力加大，美联储分歧加大，9月是否降息仍存在不确定性。后续需重点关注杰克逊霍尔年会上鲍威尔的发言所释放的政策信号。 人民币汇率：重点关注杰克逊霍尔会议 【行情回顾】前一交易日，在岸人民币对美元16:30收盘报7.1778，较上一交易日上涨15个基点，夜盘收报7.1802。人民币对美元中间价报7.1287，较上一交易日调升97个基点。 【重要资讯】1）欧盟与美国发表联合声明，公布了双方在7月达成新贸易协议的具体细节。根据联合声明，美国将对汽车、药品、半导体和木材等大多数欧盟输美商品征收15%的关税。2）美国8月标普全球制造业PMI初值录得53.3，为2022年5月以来最高水平，远超预期的49.5。服务业PMI小幅回落至55.4，但制造业大幅回升推动综合PMI升至9个月新高的55.4。3）欧元区8月PMI初值从前值49.8回升至50.5，为2022年6月以来首次突破荣枯线上方，高于预期的49.5。德国制造业PMI从46.9大幅跃升至49.9，三年来首次逼近荣枯线。法国8月制造业PMI初值49.9，录得31个月以来新高。4）美联储——①博斯蒂克：仍预计今年降息一次，劳动力市场走向令人担忧。②哈玛克：当前数据不足以支持降息。③美国司法部官员敦促鲍威尔撤换理事库克。④施密德：通胀风险高于就业风险，当前政策处于合适位置。⑤鲍威尔潜在继任者布拉德呼吁今年降息100个基点，并在2026年进一步降息。⑥古尔斯比：最新通胀数据并不理想。⑦柯林斯：如果劳动力市场前景恶化，短期内可能适宜降息。不能等到通胀完全明朗才考虑降息。 【核心逻辑】海外方面，美国经济增长动能正逐步减弱，劳动力市场的放缓尤为明显。尽管通胀水平仍高于美联储设定的2%目标，但上行压力处于可控区间，且目前尚无确凿证据表明关税对通胀形成实质性推升。与此同时，欧元区经济在7月显露复苏初期的迹象，通胀表现相对稳定。整体而言，当前呈现出美国经济增速放缓、欧元区景气度边际回升的态势。从7月美联储会议纪要来看，其内部在通胀、就业及关税政策影响等议题上存在显著分歧。主流观点依然认为，通胀上行风险比就业下行压力更需警惕，这也让这次纪要整体基调偏鹰，但市场解读中性偏鸽。由于此次纪要并未包含太多超预期或额外信息，短期内美元指数或仍维持震荡格局，静待杰克逊霍尔会议给予进一步指引。需要注意的是，尽管杰克逊霍尔会议上鲍威尔可能释放政策暗示并引发短暂波动，但考虑到8月历来交投清淡、 波动率较低，汇率的显著波动预计将在9、10月提升。在高度不确定的外部环境，叠加内部弱复苏的背景下，美元兑人民币即期汇率短期内大概率在7.15-7.23运行。进一步来看，若杰克逊霍尔会议无更多预期外的信息指引，7.20下方大概率仍将是主要运行区间。 【风险提示】海外货币政策调整超预期、地缘政治冲突超预期、特朗普非常规出牌重要声明：以上内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议。 股指：多空分歧下，盘中方向多变 【市场回顾】昨日股指走势震荡，大小盘涨跌不一，大盘指数上涨，中小盘指数回落。从资金面来看，两市成交额回升 158.23亿元。期指方面，IF、IH缩量上涨，IC放量下跌，IM缩量下跌。 【重要资讯】1.外资机构加速入场布局A股。高盛PrimeBrokerage数据显示，全球对冲基金正以6月底以来的最快速度买入中国股票。2.欧盟与美国发表联合声明，公布了双方在7月达成新贸易协议的具体细节。根据联合声明，美国将对汽车、药品、半导体和木材等大多数欧盟输美商品征收15%的关税。欧盟承诺取消对美国产工业品的关税，并为美国海产品和农产品提供优惠市场准入。欧盟还计划到2028年前采购7500亿美元的美国液化天然气、石油和核能产品，另采购400亿美元的美国人工智能芯片。 【核心观点】正如昨日早评所言，短期由于美股偏弱运行，外资流入A股对于股市形成一定资金支撑，但短期A股冲高后，情绪有一定过热，多空分歧较大，上行势头放缓，或需要进一步增量信息刺激拉动。信息面关注今日杰克逊霍尔会议释放美联储降息导向，或影响下周交易情绪。今日预计走势仍以震荡为主。 【策略建议】保险策略：持有现货，买入看跌期权 国债：关注筑底进程 周四期债中长端低开后震荡上行，品种全线收涨。现券收益率午后下行较为明显。债市情绪有所平复，午盘A股创出新高，但债市反应不大，午后A股回落，债市随即展开反弹。本周A股虽不断创出新高，但周三的大涨导致上行斜率过陡，有震荡整固的需要。如果震荡能持续数日，将有利于债市筑底。今日一级市场有10年、30年国债新发，关注发行情况。交易思路上不做空，谨慎的投资者暂时观望，激进欲抄底者小仓介入，拉开买入间隔。 集运：长荣9月初报价继续下调 【盘面回顾】：昨日集运指数（欧线）期货各月合约价格先震荡下行，后回归震荡。截至收盘，EC各月合约价格均有所下行。 【现货市场】：根据Geek Rate所示，9月4日，马士基上海离港前往鹿特丹的船期，20GP总报价为$1290，较同期前值上调$5，40GP总报价为$2160，较同期前值上调$10。 9月初，长荣海运上海离港前往鹿特丹的船期，20GP总报价为$1580，较前一周下降$225，40GP总报价为$1983，较前一周下降$778。 【重要资讯】：“我们已经开始了对加沙城攻势的初步行动和初始阶段，现在以色列国防军（IDF）部队已经占据了加沙城郊区的阵地，”以色列军方发言人埃菲·德夫林（Effie Defrin）周三告诉记者。他补充说：“我们将加强对加沙城内哈马斯的打击，那里是该恐怖组织的政治和军事据点。” 【南华观点】：延续此前逻辑，期价开盘回落，应是受欧线现舱报价影响——长荣9月初欧线开舱报价低于前值，至此，主流船司除ONE以外，9月初欧线报价基本均调降至8月报价以下，大柜均值也已低于2500美元。对于后市而言，EC延续震荡偏回落或回归震荡走势的可能性相对较大。 重要申明：本报告内容及观点仅供学习和参考，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。 以上评论由分析师徐晨曦（Z0001908）、俞俊臣（Z0021065）、潘响（Z0021448）、王映（Z0016367）、周骥（Z0017101）提供。 大宗商品早评 有色早评 黄金&白银：聚焦全球央行年会 【行情回顾】周四贵金属市场金震银微涨，美指与美债收益率上涨形成一定压力，美股震荡调整，原油上涨，比特币下跌，南华有色金属指数震荡。目前市场聚焦于周五晚间鲍威尔在全球央行年会讲话对美联储降息前景指引，预计鲍威尔可能继续维持开放式立场以增加美联储货币政策灵活性并增强美联储调控能力信心。最终COMEX黄金2512合约收报3383.5美元/盎司，-0.15%；美白银2509合约收报于38.1美元/盎司，+0.87%。SHFE黄金2510主力合约775.12元/克，+0.3%；SHFE白银2510合约收9162元/千克，+0.63%。贸易关税协议引发贵金属回调，美国白宫周四发表声明称，美国与欧盟已就一项贸易协定的框架达成一致。数据方面，周四晚间公布的美周度初请失业金人数高于预期，反映就业市场降温。但美国PMI数据强劲以及晚间多位美联储官员释放偏鹰信号削弱美联储年内降息预期，数据后贵金属承压调整。美国8月Markit制造业PMI初值53.3，为2022年5月以来最高水平，预期49.7，前值49.8；美国8月Markit服务业PMI初值55.4，创2个月新低，预期54.2。 【降息预期与基金持仓】降息预期继续降温。据CME“美联储观察”数据显示，美联储9月维持利率不变的概率为25%，降息25个基点的概率为75%；美联储10月维持利率不变的概率为13.3%，累计降息25个基点的概率为51.5%，累计降息50个基点的概率35.3%；美联储12月维持利率不变的概率3.9%，累计降息25个基点的概率为24.4%，累计降息50个基点的概率为46.7%，累计降息75个基点的概率为25%。长线基金看，SPDR黄金ETF持仓减少1.44吨至956.77吨；iShares白银ETF持仓日减28.24吨至15277.52吨。库存方面，SHFE银库存日减25.1吨至1115.1吨；截止8月15日当周的SGX白银库存周减17.7吨至1286.8吨。 【本周关注】本周数据清淡，周五无重要数据公布。事件方面聚焦于杰克逊霍尔全球央行年会，周五22：00，美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会上发表讲话。 【南华观点】中长线或偏多，但4月下旬来持续维持震荡，缺乏进一步通胀或降息交易推动。伦敦金短线关注3350阻力，突破后有望进一步测试3375，然后3400区域，下方支撑3330，强支撑3300-3310。伦敦银在37附近止跌回升，短线关注38.2区域阻力，如突破有望重新测试38.7，支撑37。操作上仍维持回调做多思路。 铜：继续筑底 【盘面回顾】沪铜指数在周四基本稳定在7.86万元每吨附近；成交9.5万手；持仓46万手，持仓量回升；上海有色现货升水160元每吨。 【产业表现】第一量子矿业公司已正式启动其在赞比亚Kansanshi铜矿的12.5亿美元扩建项目。这项目包含一座新加工厂和扩大熔炼产能的S3项目，预计Kansanshi铜矿的矿石处理能力将几平翻倍，冶炼厂产能提升约25%，并开辟新的矿坑进行开采。曾是非洲最大铜矿的Kansanshi铜矿，预计到2044年将实现年均25万吨的铜产量，较2024年的17.1万吨显著提升。随着Cobre Panamá矿停产，赞比亚目前通过Kansanshi以及及其附近的Sentinel矿，贡献了第一量子公司超过90%的产量。 【核心逻辑】铜价在周三小幅下滑，说明当价格高企后，下游需求短时间无法消化。短期来看，铜价或继续以震荡为主。随着时间的推移，下游终端对于美国关税造成的8月需求负反馈开始迟疑，且认为现在的价格已经基本兑现了此前的预期，不过需要一定的时间来消化价格的上升。宏观方面仍需关注鲍威尔在全球央行年会上的发言。短期来看，美元指数在下方的支撑较强，对于有色金属整体估值起到一定的压力作用。 【南华观点】低位采购。 铝产业链：电解铝库存小幅下降 【盘面回顾】上一交易日，沪铝主力收于20590元/吨，环比+0.49%，成交量为13万手，持仓23万手，伦铝收于2593美元/吨，环比+0.64%；氧化铝收于3124元/吨，环比+0.13%，成交量为33万手，持仓19万手；铸造铝合金收于20125元/吨，环比+0.40%，成交量为1361手，持仓7973手。夜盘沪铝、铸造铝合金大涨。 【核心观点】铝：当地时间8月15日，美国特朗普政府宣布扩大对钢铁和铝进口征收50%关税的范围，将数百种衍生产品纳入加征关税清单。相较于之前之间对铝加征关税，此次主要是扩大衍生品