宏观经济
- 7月财政数据显示，一般公共收入增速边际回升，税收收入转暖，主要税种均有所回暖，企业所得税为最大拉动项。一般公共支出增速同样回暖，基建类支出降幅收窄。政府性基金预算收支两端同时降速，债务继续支撑支出高增长。
- 7月经济运行情况与传统宏观数据有所差异，税收收入改善可能代表税收征管效率和力度的提升，基建支出跌幅收窄与固定资产投资下行趋势背离，消费税增速改善与社零数据下滑态势相异。
策略展望
- “反内卷”逻辑的核心在于供给侧的约束和出清，当行业供给扩张见顶、资本开支下降，而需求相对稳定时，供需格局改善将推动盈利触底反弹。
- 历史经验验证了“反内卷”主线的有效性，如家电、白酒、工程机械等行业，这些行业经历了长期低盈利与产能过剩，企业竞争加剧，弱势产能逐步退出，行业集中度上升，随后龙头企业在需求稳定背景下实现盈利修复。
- 本轮“反内卷”方向聚焦在供给收缩与集中度提升行业，如化工、有色、新能源汽车、锂电池等上游材料与中下游新兴产业。
策略解读
- “慢长牛”需要具备以下条件：居民股票资产且持有周期长、交易换手低，同时企业通过稳定分红+注销式回购向市场注入的资金长期高于IPO、定增与并购重组的融资加和，使市场由“净融资”转为“净回馈”。
行业与公司
- 医药生物：司美格鲁肽MASH适应症获批，用药及检测需求有望提升。
- 纺织服装：7月服装社零增速延续放缓，户外装备和母婴用品新股梳理。
- 神火股份：煤炭价格触底反弹，铝冶炼盈利稳健。
- 博威合金：25H1归母净利润同增6%，美国光伏产能有序推进。
- 小菜园：2025H1归母净利润增长36%，预计下半年门店扩张提速。
- 九丰能源：扣非业绩稳健，氦气产能增至150万方/年。
- 国电电力：25H1扣非归母净利润同比+56%，未来三年现金分红规划发布。
- 陕西能源：25Q2煤炭外销量大幅增长，归母净利润同比+13.9%。
- 海油发展：上半年扣非归母净利润同比增长20.3%，三大主业平稳增长。
- 云天化：二季度归母净利润同环比提升，磷矿石保持高位。
- 口子窖：2025Q2收入及利润下滑，需求压力下公司主动放缓经营节奏。
- 华润啤酒：2025年上半年啤酒业务量价利齐升，白酒业务承压。
- 福耀玻璃：上半年归母净利润同比增长37%，中期拟分红49%。
- 美力科技：上半年净利润同比增长72%，规模效应加速兑现。
- 美图公司：付费渗透率达5.5%，利润释放达到预告上限。
- 众安在线：承保利润提升，数字金融卓见成效。
