晨会纪要

晨会主题 【常规内容】 宏观与策略 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 策略快评:策略解读-这轮创业板牛市更像哪一次 行业与公司 轻工制造行业周报（25年第33周）：箱板瓦楞纸延续涨势，7月美国家具零售额同比+5.1% 汽车行业周报（25年第29周）：持续关注板块中报业绩，新款坦克500预售火热 海外市场专题:大众餐饮行业深度-解码大众餐饮龙头逆势增长的生意经银行行业快评:银行业点评-存款搬家如何演绎：基于实体部门资金运转铜陵有色(000630.SZ)财报点评:米拉多铜矿盈利能力提升，二期即将投产 山金国际(000975.SZ)财报点评:经营稳健，兑现金价上涨带来的业绩弹性 龙佰集团(002601.SZ)财报点评:二季度归母净利环比提升，龙头韧性凸显 圣泉集团(605589.SH)财报点评:电子及电池材料业绩亮眼，半年度业绩同比高增51.19% 爱美客(300896.SZ)财报点评:中报业绩有所承压，医美产品矩阵丰富奠定长期增长潜力 洋河股份(002304.SZ)财报点评:2025H1报表持续释放压力，公司聚焦主导产品控量挺价 同程旅行(00780.HK)财报点评:利润率优化逐季验证，付费用户与ARPU值良性增长 特步国际(01368.HK)海外公司财报点评:上半年净利润增长22%，专业运动盈利能力显著提升 报喜鸟(002154.SZ)财报点评:上半年收入小幅下滑，刚性费用及存货减值致利润承压 海兴电力(603556.SH)公司快评:二季度业绩环比回升，海外布局持续突破 【常规内容】 宏观与策略 策略快评:策略解读-这轮创业板牛市更像哪一次 截至8月18日收盘，创业板指数收于2606.20点，年内上涨21.69%。2011年以来，创业板全年涨幅行情最好的年份，依次是2015年（84%）、2013年（83%）、2020年（65%）、2019年（44%）。本报告通过复盘上两轮创业板牛市行情（2013-2015和2018-2021）发掘异同。其中，2013-2015年行情体现为普涨和高弹性，共有约93%的创业板个股实现上涨，涨幅在2-5倍间的居多。2018至2021年的创业板牛市行情里则更多体现为结构性，共有约74%的创业板个股实现上涨，涨幅在2倍以内的股票数量占比最多。 证券分析师：王开（S0980521030001） 行业与公司 轻工制造行业周报（25年第33周）：箱板瓦楞纸延续涨势，7月美国家具零售额同比+5.1% 本周研究跟踪与投资思考：近期阔叶浆内盘价格小幅上扬，文化纸与白卡纸受供需影响仍承压，但废纸系提价意愿坚挺，价格延续涨势；7月我国家具类出口额同比+3.0%，美国家具销售额同比+5.1%，中美对等关税及反制再延90天，叠加美国降息渐近及海外大促备货需求，关注出口链修复。 近期阔叶浆国内价格上扬，废纸系价格延续涨势。浆纸系，截至8月15日，国内阔叶浆市场价较7月+109元/吨，主要系Bracell、Suzano等国际宣布浆厂减产、转产以及外盘报涨20美元/吨影响。文化纸与白卡纸受供需影响价格仍在下跌，下游需求表现相对平淡，且上半年玖龙、仙鹤等合计释放新产能约115万吨；8月以来社会白卡价格进一步下跌，尽管近期有上游成本与中秋订单利好支撑，但7月22日联盛浆纸120万吨新项目产能释放与河南停机纸厂复产在供给端对纸价形成压力。废纸系，8月以来废纸与箱板瓦楞纸价格延续涨势，近期受益于反内卷与龙头提价意愿坚挺，下游多家规模纸企持续发布涨价函，叠加原料废纸价格呈小幅上涨整理态势，成本支撑走强，废纸系价格延续稳中上涨趋势。 7月我国家具及其零件出口额同比+3.0%，美国家具及家用装饰店销售额同比+5.1%。7月我国家具及其零件出口额同比+3.0%，相较于6月增速提升2.4pct；7月美国家具和家用装饰店销售额同比+5.1%，已连续11月维持个位数增长，海外需求仍具备韧性；库存方面，6月美国家具、家用装饰、电子产品和电器店零售库销比1.56，6月美国家具及家居摆设批发商库销比2.05，年初至今家具批发商库销比维稳上行，但零售商库存仍处于2020年以来中枢位置。8月12日，中美宣布对等关税及反制再延90天，叠加美国降息渐近及海外大促备货需求，出口链有望修复。 重点数据跟踪：市场回顾：上周轻工板块+1.56%，周相对收益-0.81%。家居板块：7月家具类零售额同比+20.6%，建材家居卖场销额同比-12.9%；上周TDI国内现货价下跌550元/吨，软泡聚醚市场价下跌200元/吨。浆价纸价：上周外盘针阔叶浆价格持平；内盘针叶浆持平、阔叶浆上涨150元/吨；溶解浆下跌200元/吨；废纸现货价上涨34元/吨；成品纸方面，上周双胶纸与双铜纸市场价均持平，箱板纸与瓦楞纸分别上涨50元/吨、60元/吨，白卡纸下跌50元/吨、白板纸价格持平。地产数据：7月30大中城市商品房成交面积同比-18.6%，7月十城二手房成交面积同比-8.4%。出口数据：7月我国家具出口额同比+3.0%。潮玩消费：7月潮玩动漫线上GMV增速27.7%，积木与卡牌线上增速为+1.3%/+20.4%。 投资建议：随着下半年以旧换新资金有序下达，关注家居龙头经营与估值修复，推荐欧派家居/索菲亚/顾家家居/公牛集团；造纸板块重点推荐新产能投放驱动增长的太阳纸业；包装板块推荐基本面稳健的高分红标的裕同科技；文娱板块推荐传统主业修复、新业务快速成长的晨光股份；烟草板块重点推荐雾化业务触底反转、HNB二次增长逻辑持续验证的思摩尔国际，以及具备独家经营壁垒和资产注入预期的 烟草稀缺标的中烟香港。 风险提示：消费复苏不及预期；地产销售竣工不及预期；行业竞争格局恶化；烟草行业政策监管风险；新品及新市场开拓不及预期。 证券分析师：陈 伟奇 （S0980520110004） 、王 兆 康 （S0980520120004） 、邹 会 阳 （S0980523020001） 、李 晶（S0980525080003） 汽车行业周报（25年第29周）：持续关注板块中报业绩，新款坦克500预售火热 月度产销：根据中汽协数据，2025年7月，汽车产销分别完成259.1万辆和259.3万辆，环比分别下降7.3%和10.7%，同比分别增长13.3%和14.7%。 周度数据：根据乘联会数据统计，8月1-10日，全国乘用车市场零售45.2万辆，同比去年8月同期下降4%，较上月同期增长6%；全国乘用车厂商批发40.3万辆，同比去年8月同期增长16%，较上月同期下降3%。根据上险数据，8.4-8.10国内乘用车上牌38.20万辆，同比-5.3%，环比-18.5%；其中新能源乘用车上牌21.84万辆，同比+2.4%，环比-11.9%。 本周行情：本周（20250811-20250815）CS汽车上涨3.21%，CS乘用车上涨2.18%，CS商用车上涨0.98%，CS汽车零部件上涨4.12%，CS汽车销售与服务下跌1.38%，CS摩托车及其他上涨6.6%，电动车上涨5.41%，智能车上涨2.39%，同期的沪深300指数上涨2.37%，上证综合指数上涨1.7%。CS汽车强于沪深300指数0.84pct，强于上证综合指数1.51pct，年初至今上涨17.23%。 成 本 跟 踪 和 库 存 ：2025年8月10日 ， 浮 法 平 板 玻 璃 、 铝 锭 类 、 锌 锭 类 价 格 分 别 同 比 去 年 同 期-12.8%/+8.8%/-0.1%，分别环比上月同期+5.7%/-0.7%/+0.4%。7月汽车经销商库存预警指数为57.2%，同比下降2.2个百分点，环比上升0.6个百分点。 市场关注：1）智驾：小鹏G7Ultra将推送VLA智驾升级；禾赛获丰田激光雷达订单；Momenta自研芯片进入测试；特斯拉Robotaxi9月试运营；2）机器人：智元机器人获富临精工订单；3）车型&整车：理想调整销售架构，五菱与华为深化合作；新车型关注智己LS6预售、特斯拉Model 3长续航版；新款坦克500开启预售，首日订单突破1.1万台；4）政策方面：重庆追加3亿置换补贴；两部委拟规范智驾宣传；意大利推7亿美元电动车补贴；5）持续关注板块中报业绩行情。 核心观点：中长期维度，关注自主崛起和电动智能趋势下增量零部件机遇。一年期维度，看好强新品周期的华为汽车及车型元年的小米汽车产业链。 投资建议：地缘政治背景下汽车作为内需消费品，刺激政策有望加码，看好乘用车和国产替代零部件，1）整车推荐：新品周期强劲的零跑汽车、江淮汽车、吉利汽车；2）智能化推荐：科博达、华阳集团、均胜电子、伯特利、保隆科技；3）机器人推荐：拓普集团、三花智控、双环传动；4）国产替代推荐：星宇股份、福耀玻璃、继峰股份、新泉股份、地平线机器人-W等。 风险提示：汽车供应链紧张、经济复苏不及预期、销量不及预期风险。 证券分析师：唐 旭霞 （S0980519080002） 、杨 钐 （S0980523110001） 、唐 英 韬 （S0980524080002） 、孙 树 林（S0980524070005）、贾济恺（S0980524090004）、余珊（S0980525070004） 海外市场专题:大众餐饮行业深度-解码大众餐饮龙头逆势增长的生意经 大众餐饮行业发生了什么变化？1）趋势1：行业增速降档，下沉&线上成新引擎。国家统计局数据显示，2025年1-6月累计餐收同比+4.3%，其中6月仅同增0.9%，限上餐收6月同降0.4%负增长，行业增长动能整体偏弱。行业增速降档背景下，餐饮消费活力更强的下沉市场以及增速更快的外卖业务成为行业增长的新引擎。2）趋势2：健康锅气&性价比成消费关键词。行业增长降速后进入买方消费市场，消费者追求体验与性价比的动态平衡，餐饮品牌打造方法论也需积极调整适应餐饮消费的质价比需求大趋势。 复盘日本餐饮龙头能得到的经验？日本泡沫经济破灭后，尽管餐饮行业规模多年负增长，但龙头企业仍逆势扩张，为投资人带来长期丰厚的投资回报。1990年初到2024年3月中，日本消费者服务行业的20只“十倍股”中，有11家来自餐饮行业。复盘日本餐饮30年，核心结论即“消费降级”背景下，得性价比者得天下，而供应链与运营效率，则是构筑产品性价比的关键。 国内大众餐饮龙头破局之道？国内餐饮行业也从追求规模扩张过渡至效率提升的增长新阶段。与日本龙头做法相似之处有2点，其一，积极优化单店运营效率，提升采购规模议价能力，改善人效与租金水平；其次，重视供应链的价值并积极布局，长周期经营维度下效果会持续显现。与日本不同之处在于，一方面，国内餐饮龙头可延伸布局外卖渠道开源收入，我们认为相对适中的外卖收入占比对提升盈利能力有正向促进效应；另一方面，中国幅员辽阔且人口众多，行业整体虽降速但低线城市消费活力仍强，伴随品牌单店模型调整与供应链深化布局，下沉能力更强的品牌有望呈现更强增长动能。 如何看待大众餐饮龙头的投资价值？小菜园卡位华东大本营，门店拓展&效率提升双轮驱动，维持25-27年净利润预测7.7/9.4/11.2亿元；绿茶集团外卖赋能同店转正值得期待，门店扩张跟踪拓展效果，预计25-27年归母净利润分别为5.1/6.1/7.1亿元；锅圈供应链实力雄厚，下沉与同店增长持续改善（品类拓展）均具看点，25-27年归母净利润预计分别4.3/5.3/6.3亿元；达势股份同店增速亮眼，门店空间展望积极，规模带动利润率改善值得期待；九毛九短期聚焦优势经营区域，关注同店收入重回增长的经营拐点。 投资建议：同店收入增长前提下的门店稳健扩张，是餐饮品牌较为健康的增长状态，也是公司资本市场估值水平有望持续抬升的成长阶段。目前大众餐饮龙头既通过运营创新带动同店收入改善，也积极重构模型寻求下沉市场新增长，大众餐饮龙头处于同店改善、门店扩张新逻辑逐渐验证的新阶段，综合考虑现阶段龙头同店最新动态、门店扩张节奏等因素，我们重点推荐小菜园、绿茶集团、锅圈、九毛九。建议关注达势