小菜园：中式大众餐饮赛道龙头，全国化扩张验证进行时
小菜园是中式大众餐饮赛道龙头，2013年首店落地安徽，随后进军江苏并深耕华东区域，目前门店总数达667家，其中华东区域占比超80%。2024年，公司营收52.1亿元，同比增长14.5%；归母净利润5.8亿元，同比增长9.1%。公司盈利能力显著提升主要得益于运营效率提升带来的毛利率提升以及人工成本优化。
中式大众餐饮赛道空间广阔，性价比为王。复盘日本餐饮30年，日本泡沫经济破灭后，餐饮行业规模虽负增长但龙头企业却能逆势扩张。弗若斯特沙利文数据显示，2025年中式大众餐饮市场规模约3.9万亿，2023-2028年市场规模CAGR为8.9%，赛道空间宽广、未来增速较快。2023年行业CR5不足1%格局相对分散，未来把握住下沉市场、线上化率提升、出海机遇的品牌有望胜出。
成长看点：加密基本盘，稳步外拓，效率提升。扎实的供应链支撑和师徒制合伙制模式是门店快速扩张的根基。成长逻辑有三：一是门店扩张，预计2025-2027年分别净增130/160/180家，中性偏乐观2030年门店有望达1809家；二系单店效率提升，预计2025年成熟单店年营收约900万，税后净利润约130万，税后净利率约14.5%；三是副品牌孵化，副品牌菜手食堂瞄准社区餐饮赛道。
投资建议：预计公司2025-2027年归母净利润分别为7.7/9.4/11.2亿元，分别同比+32%/+22%/+19%。未来一年合理股价区间为13.4-14.3港元，区间中值对应最新收盘价仍有32.3%涨幅空间，首次覆盖给予公司“优于大市”评级。
