一、宏观环境评述
1.1 经济：中国7月经济边际走弱
- 投资方面：7月城镇固定资产投资同比增长1.6%，增速回落且低于2024年全年；制造业、基建投资增速回落且低于2024年全年；房地产投资萎缩12%，程度扩大；外商投资萎缩15.7%，程度扩大。
- 消费方面：7月社零消费同比增长3.7%，增速回落且为年内最低；餐饮消费增速回升但仍处低位；汽车消费萎缩1.5%，再次出现负增长；建筑装潢消费萎缩0.5%，增速持续走低。
- 工业产出方面：7月工业产出同比增长5.7%，增速回落；采矿业、制造业和水电燃气产出分别同比增长5%、6.2%和3.3%。
- 房地产方面：7月房地产景气指数环比回落至93.34，为年内最低；1-7月房地产销售面积同比萎缩4%，新开工面积萎缩19.4%；商品房待售面积76486万平方米，去化月数8.88。
- 房价方面：70城新房价格环比萎缩0.3%，二手房价格环比萎缩0.5%，总体看房价自2024年10月至2025年4月企稳后重新走弱。
- 社会融资方面：7月新增社会融资11320亿元，同比多增；银行贷款、非标融资减少，股权债权融资、财政融资增加；社会融资存量同比增长9%，M2同比增长8.8%，M1同比增长5.6%。
- 美国CPI方面：7月整体CPI同比增速2.7%，核心CPI上升到3%；超级核心CPI环比增长0.55%，为1月份以来最高；PPI环比增长0.9%，为2022年6月份以来最高。
- 美联储降息预期方面：市场对美联储年内降息75BP概率一度上升到51.4%，后回落至39%，主流预期9月降25BP，10月或12月再降。
- 美俄关系方面：特朗普同意延长中美高额对等关税暂缓期，美俄同意8月15日举行元首会晤。
- 中国消费刺激政策方面：个人消费贷款贴息政策和服务业经营主体贷款贴息政策推出，支持消费领域。
1.2 政策：美俄将举行元首会晤
- 中美贸易形势：特朗普延长关税暂缓期但心有不甘，中美贸易僵局可能持续。
- 美俄关系：美俄同意举行元首会晤，俄罗斯可能要求美欧改善地缘政治环境。
- 中国消费刺激政策：个人消费贷款贴息政策和服务业经营主体贷款贴息政策推出，与现有政策形成组合拳。
二、贵金属市场分析
2.1 美债利率与美元汇率
- 美债利率：2024年9月至2025年1月上升至4.79%，后回落至4%附近，再上升至4.6%附近，目前回落至4.25%附近；预计下半年大概率高位盘整，核心波动区间为4-4.5%。
- 美元汇率：2024年10月至2025年1月上升至110.2，后回落至96.4，预计下半年先抑后扬，核心波动区间为95-105；人民币兑美元汇率或先扬后抑，核心波动区间为7.1-7.4。
2.2 市场投资情绪
- 现货市场：金银ETF持仓量自2024年初以来企稳回升，6月后资金大幅做多黄金以外的贵金属；8月14日SPDR黄金ETF持仓量为961.35吨，SLV白银ETF持仓量为15071吨。
- CFTC持仓：黄金基金净多率回升至34.3%，白银基金净多率回落至25.8%；金银净多率八年COT指标分别为92%和84.6%，黄金多单拥挤度处于绝对高位。
2.3 贵金属回顾展望
- 长周期：地缘政治风险和全球贸易货币体系重组推高金价波动中枢，黄金长周期牛市基础巩固。
- 中周期：美国经济滞胀和全球经济衰退风险上升，经济增长疲软要求更多刺激措施，金价中期内偏强运行。
- 短期：4月初特朗普关税细节引发金价回落，随后避险需求、美国信用破坏、市场担忧叠加将金价推高；目前伦敦黄金整体上处于3100-3500美元/盎司之间宽幅震荡；预计短期内伦敦黄金将继续在3120-3500美元/盎司区间内震荡整固；银价受全球经济形势不利影响，但央行宽松预期或继续支持银价。
- 建议：继续持多头思路以中低仓位参与金银交易，不要满仓追多，也不要随意猜顶甚至盲目做空。
2.4 贵金属相关图表
- 伦敦金银比值：2024年6月至2025年4月中旬震荡回升，4月下旬至7月中旬显著回落，7月下旬至今略有企稳。
- 相关性：黄金与美元指数负相关性减弱，黄金与美债实际利率正相关性转为负相关性，黄金与原油和白银正相关性均有所减弱。
