晨会纪要

晨会主题 【常规内容】 宏观与策略 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 宏观周报:政府债周报-“清欠”专项债披露超千亿 行业与公司 电力设备新能源行业点评：储能行业“反内卷”倡议提出，关注储能企业盈利改善机会 农业行业周报:农产品研究跟踪系列报告（168）-牛肉价格延续涨势，看好牧业大周期景气向上 中国联通(600050.SH)财报点评:2025年上半年净利润同比增长5%，算力业务动能强劲 工业富联(601138.SH)财报点评:二季度利润同比增长51%，GB200系列出货量持续攀升 洁美科技(002859.SZ)财报点评:离型膜批量导入，复合集流体大单品即将放量 华虹半导体(01347.HK)海外公司财报点评:2Q25毛利率超指引，稼动率保持满载 贵州茅台(600519.SH)财报点评:2025Q2收入同比增长9.2%，公司根据市场调整产品结构 甘源食品(002991.SZ)财报点评:经销渠道持续承压，费用率大幅提升致盈利能力受损 卫星化学(002648.SZ)财报点评:2025年上半年归母净利润同比增长33%，高端新材料成长可期 时代新材(600458.SH)公司快评:全球风电叶片龙头TPI申请破产重组，国产叶片出海可期 禾望电气(603063.SH)财报点评:传统业务稳健增长，数据中心电源蓄势待发 宝胜国际(03813.HK)海外公司财报点评:上半年收入下滑8%，折扣同比扩大致毛利率下滑 浙数文化(600633.SH)财报点评:浙数文化（600633.SH）-核心主业稳中向上，AI应用和数据运营业务进展迅速 株冶集团(600961.SH)财报点评:株冶集团（600961.SH）-受益于金价上涨&锌冶炼加工费回升，25H1归母净利同比上行57.8% 金融工程 金融工程周报:股指分红点位监控周报-市场稳步上行，IC及IM主力合 约贴水幅度收窄金融工程日报:沪指迎8连阳突破前高，成交额破2万亿 【常规内容】 宏观与策略 宏观周报:政府债周报-“清欠”专项债披露超千亿 政府债净融资第32周（8/4-8/10）4214亿，第33周（8/11-8/17）2009亿。截至第32周（8/4-8/10）累计9.6万亿，超出去年同期4.9万亿。 国债净融资+新增地方债发行第32周（8/4-8/10）3861亿，第33周（8/11-8/17）2640亿。截至第32周（8/4-8/10）广义赤字累计7.7万亿，进度65.0%。 国债第32周（8/4-8/10）净融资3386亿，第33周（8/11-8/17）2146亿。截至第32周（8/4-8/10）累计4.3万亿，进度65.2%。 地方债净融资第32周（8/4-8/10）828亿，第33周（8/11-8/17）-137亿。截至第32周（8/4-8/10）累计5.3万亿。 新增一般债第32周（8/4-8/10）73亿，第33周（8/11-8/17）303亿。截至第32周（8/4-8/10）累计5456亿，进度68.2%。 新增专项债第32周（8/4-8/10）403亿，第33周（8/11-8/17）190亿。截至第32周（8/4-8/10）累计2.8万亿，进度64.0%。特殊新增专项债已发行8579亿。其中8月至今1028亿，占到新增专项债的61%。截至2025年8月11日，已有21个省份披露了2025年最新调整的债务限额规模，其中云南、湖南等五省用于“清欠”的新增专项债额度合计超千亿。 特殊再融资债第32周（8/4-8/10）0亿，第33周（8/11-8/17）12亿。截至第32周（8/4-8/10）累计1.9万亿，发行进度94%。 城投债第32周（8/4-8/10）净融资206亿，第33周（8/11-8/17）预计-215亿。截至本周WIND城投债余额已不到10.3万亿。 风险提示：数据统计误差，实际发行与计划差异较大。 证券分析师：田地（S0980524090003）联系人：王奕群 行业与公司 电力设备新能源行业点评：储能行业“反内卷”倡议提出，关注储能企业盈利改善机会 国信电新观点：8月13日，中国化学与物理电源行业协会发布《关于维护公平竞争秩序促进储能行业健康发展的倡议》（征求意见稿），该倡议从成本价格行为规范，产品与服务履约，技术创新和绿色发展，行业协调机制等多条出发，旨在促进行业健康发展。倡议签署及参与企业包括比亚迪、亿纬锂能、华为数字能源、海辰储能、中创新航、国轩高科、天合储能、智光储能、瑞浦兰钧、鹏辉能源等。 投资建议：反内卷政策推动下，关注储能企业盈利改善机会。近年来，伴随储能电池、储能变流器、储能系统等行业扩张加速、行业竞争压力加大，多数企业盈利面临承压。在反内卷持续推进与价格法修正背景下，随着行业出清加速与技术迭代推进，市场集中度有望进一步提升，具备成本与技术优势的头部企业盈利弹性值得期待。建议关注阳光电源、盛弘股份、固德威、宁德时代、亿纬锂能、中创新航、鹏辉能源等企业。 风险提示：储能需求不及预期；“反内卷”政策执行力度不及预期；原材料价格大幅上涨。 证券分析师：王蔚祺（S0980520080003）、徐文辉（S0980524030001） 农业行业周报:农产品研究跟踪系列报告（168）-牛肉价格延续涨势，看好牧业大周期景气向上 周度农产品跟踪：新一轮牛价上涨已开启，生猪价格支撑较强。 生猪：产能维持低波动，预计2025年猪价景气有望延续。8月8日生猪价格13.65元/公斤，周环比-3.81%；7kg仔猪价格约414元/头，周环比-2.14%。 白鸡：供给小幅增加，关注旺季消费修复。8月8日，鸡苗价格3.36元/羽，周环比+23.08%；毛鸡价格7.18元/千克，周环比+7.16%。 黄鸡：供给维持底部，有望率先受益内需改善。8月8日浙江快大三黄鸡/青脚麻鸡/雪山草鸡斤价分别为4.7/5.0/8.2元，周环比+6.8%/+8.7%/+9.3%。 鸡蛋：在产父母代存栏维持增长，中期供给压力较大。8月8日，鸡蛋主产区价格2.91元/斤，环比-7.62%，同比-34.01%。 肉牛：新一轮牛价上涨开启，看好2025年牛周期反转上行。8月8日，国内牛肉市场价为60.33元/kg，环比+0.97%，同比+29.74%。 豆粕：短期到港供给宽松，中长期供需支撑走强。8月8日，国内大豆现货价为3926元/吨，周度环比持平；豆粕现货价3008元/吨，周度环比+0.33%。 玉米：国内供需平衡趋于收紧，价格有望维持温和上涨。8月8日国内玉米现货价2384元/吨，周环比-0.71%，同比+0.76%。 白糖：短期进口到港增加，关注到港节奏及原油价格波动。8月8日，国内广西南宁糖现货价为5910元/吨，较上周环比-1.34%。 橡胶：短期价格预计趋稳，中期看好景气向上。8月8日，泰标现货价为1780美元/吨，周环比+2.30%；全乳胶山东市价为14350元/吨，周环比+1.77%。 核心观点：看好牧业大周期反转，宠物消费成长以及养殖链低估值龙头标的。1）肉牛及原奶：看好2025年国内牧业大周期反转，海内外肉牛及原奶景气有望共振上行。2）宠物：稀缺消费成长行业，有望持续受益人口变化趋势。3）饲料：白马海大集团超额收益明显，有望受益水产景气复苏。4）生猪：产业扩张意愿不足，2025年景气有望维持，看好龙头低估值修复。5）禽：白鸡中长期消费中枢上移，黄鸡或率先受益内需提振，看好龙头低估值修复。 投资建议：推荐牧业、宠物、海大以及猪禽低估值龙头。1）牧业推荐：优然牧业、现代牧业、中国圣牧、光明肉业等。2）宠物推荐：乖宝宠物、中宠股份、瑞普生物等。3）饲料推荐：海大集团等。4）生猪推荐：德康农牧、牧原股份、华统股份、温氏股份、邦基科技、神农集团、新五丰、巨星农牧、唐人神、天康生物等。5）禽推荐：立华股份、益生股份、圣农发展等。6）动保推荐：科前生物、回盛生物等。7）种植链推荐：海南橡胶、荃银高科、丰乐种业、隆平高科等。 风险提示：恶劣天气带来的不确定性风险；不可控动物疫情引发的潜在风险。 证券分析师：鲁家瑞（S0980520110002）、李瑞楠（S0980523030001）、江海航（S0980524070003） 中国联通(600050.SH)财报点评:2025年上半年净利润同比增长5%，算力业务动能强劲 2025年上半年公司经营业绩稳健增长。2025年上半年，公司实现营收2002亿元（同比+1.45%），联网通信收入达1319亿元（同比+0.4%）。归母净利润63.49亿元（同比+5.1%）。净资产收益率（ROE摊薄）同比稳定提升0.07pct至3.75%，EBITDA率同比下降1.01pct至25.28%。 公司业务结构持续优化。2025年上半年，公司联网通信实现营收1319亿元，同比增长0.4%。其中移动和宽带用户净增数达到1119万户，净增创近年新高；“双千兆”用户占比达到50%，融合业务ARPU超过100元。受益于算力业务动能强劲，公司25H1算网数智业务收入达454亿元，同比增长4.3%，当前 占收比达到26%，较上年同期进一步提升，成为公司第二增长曲线。其中联通云收入同比增长4.6%至376亿元，数据中心业务同比增长9.4%至144亿元，AIDC上半年签约金额同比增长60%。 算力业务动能强劲，智能服务发展提速。公司焕新升级联通云，强化算智云网融合，实现毫秒级智能调度和一体化智能运营，打造“AI智选联通云”品牌形象。数据中心适智化改造成效明显，更多互联网平台企业和银行等金融机构入驻联通数据中心，市场地位稳步提升。公司深化数据和智能融合创新，构建多源融合的高质量数据集，打造多模共生的元景大模型，开放“元景万悟”智能体开发平台，在工业制造、经济运行、城市治理、医疗健康等重点领域，人工智能规模化商业化应用成效初显，构建30多个可信数据空间，打造上百个AI智能体。 资本开支同比持续下滑。2025年上半年公司完成资本开支202亿元，全年计划资本开支550亿元。 公司高度重视股东回报。公司决定2025年中期派息每股0.11元，同比增长16%。 风险提示：5G发展不及预期；行业竞争加剧；算网数智发展不及预期。 投资建议：维持盈利预测。预计公司2025-2027年归母净利润分别为95/101/109亿元，当前H股股价对应PE分别为13/12/11x，对应PB分别为0.7/0.7/0.7x，当前A股股价对应PE分别为18/17/16x，对应PB分别为1.0/1.0/1.0x，维持“优于大市”评级。 证券分析师：袁文翀（S0980523110003）联系人：张宇凡 工业富联(601138.SH)财报点评:二季度利润同比增长51%，GB200系列出货量持续攀升 上半年营收同比增长35.6%，归母净利润同比增长38.6%。公司发布2025年半年度报告，1H25实现营业收入3607.60亿元(YoY35.58%)，主要由于AI服务器收入持续增长及份额提升；归母净利润121.13亿元(YoY38.61%)，扣非归母净利润116.68亿元(YoY36.73%)，毛利率6.60%(YoY-0.13pct)。 二季度营业收入同比增长35.9%，归母净利润同比增长51.1%。公司2Q25实现营业收入2003.45亿元(YoY35.92%，QoQ 24.89%)，归母净利润68.83亿元(YoY 51.13%，QoQ 31.58%)，扣非归母净利润67.65亿元(YoY58.76%，QoQ37.98%)，毛利率6.50%(YoY 0.50pct，QoQ-0.23pct)。 AI服务器营收高速增长，GB200系列出货量持续攀升。云计算业务方面，公司产品结构持续优化，AI服务器占比稳步扩大。第二季度公司整体服务器营收增长超50%，云服务商服务器营收同比增长超150%，AI服务器营收同比增长超60%。GB200系列产品实现量产爬坡，良率持续改善，出货量逐