朝闻国盛
朝闻国盛 卓胜微&万国黄金的深度覆盖 今日概览 重磅研报 作者 分析师熊园 证券研究报告|朝闻国盛 2025年08月14日 【宏观】信贷罕见转负的背后——20250813 【宏观】美国通胀：“慢热”而非“不热”——20250813 【机械】下半年密集首发试射，开启商业航天元年——20250813 【电子】卓胜微（300782.SZ）-射频前端龙头，厚积方可薄发—— 20250813 【有色金属】万国黄金集团（03939.HK）-坐拥世界级金矿，紫金赋能开启成长新征程——20250813 研究视点 【环保】海能技术（430476.BJ）-业绩增长强劲，液相色谱发力在即— —20250813 【有色金属】中科三环（000970.SZ）-二季度实现费用降本，下半年有望量价齐升——20250813 【机械】奥比中光-UW（688322.SH）-25H1业绩亮眼，硬核实力蓄势待发——20250813 【电子】鹏鼎控股（002938.SZ）-25Q2业绩大超预期，AIPCBcapex 上调——20250813 【食品饮料】甘源食品（002991.SZ）-经营阶段性承压，静待渠道调整效果——20250813 【纺织服饰】361度（01361.HK）-2025H1业绩稳健增长，营运效率提升——20250813 执业证书编号：S0680518050004邮箱：xiongyuan@gszq.com 行业表现前五名 行业1月3月1年 通信20.8%35.8%80.8% 电子13.3%18.0%61.8% 机械设备12.0%12.9%61.2% 有色金属11.6%22.9%46.9% 国防军工11.5%18.7%47.2% 行业表现后五名 行业1月3月1年 银行-4.7%4.2%31.6% 公用事业-3.2%0.2%1.3% 食品饮料0.4%-6.4%5.3% 石油石化0.6%4.8%3.1% 交通运输1.0%2.7%11.9% 晨报回顾 1、《朝闻国盛：技术进步与政策支持双重共振，脑机接口产业未来可期》2025-08-13 2、《朝闻国盛：AI需求全面爆发，看好先进封装产业链机遇》2025-08-12 3、《朝闻国盛：核心CPI连升5月，如何理解？》 2025-08-11 请仔细阅读本报告末页声明 重磅研报 【宏观】信贷罕见转负的背后 对外发布时间:2025年08月13日 7月信贷社融数据边际转弱，总量上，新增信贷规模时隔20年再度转负，社融在政府债券支撑下延续多增；结构上，居民部门“去杠杆”，企业部门信贷需求减弱，票据冲量特征再现，政府债券仍是信用扩张的主要拉动。但值得注意的是，M1增速连续两月抬升，除低基数外，居民、企业部门资金活化加快是主要支撑，尤其是居民部门，6月居民部门活期存款拉动M1增长2.6个百分点。结合7月非银存款增加2.14万亿，同比大幅多增1.39万亿，指向居民资金活化后可能流向权益市场等，有望为市场带来增量资金。往后看，继续提示：下半年政策大基调已定，短期将更注重抓落实，后续应会有新政策、但并非强刺激、更可能是“托而不举”。具体到货币端，鉴于年内经济下行压力较大，货币宽松应还是大方向，再降准降息仍有可能，基本面走势是决定降息节奏、幅度的关键变量。风险提示：经济超预期下行，外部环境超预期，政策超预期。 熊园分析师S0680518050004xiongyuan@gszq.com 穆仁文分析师S0680523060001murenwen@gszq.com 【宏观】美国通胀：“慢热”而非“不热”对外发布时间:2025年08月13日 美国7月CPI低于预期、核心CPI超预期，服务价格涨幅大于商品。数据公布后，美联储降息预期小幅上调，目前市场预期9月降息的概率接近100%、年内至少降息2次。近期市场降息预期上调，主因非农数据大幅下修引发的衰退担忧升温。往后看，美国经济软着陆仍是大概率事件，通胀压力将逐步显现，考虑到年内仅剩3次FOMC会议，连续降息的可能性并不高，市场降息预期仍存在反复的可能。 风险提示：美国经济与通胀、美联储货币政策、地缘冲突等超预期。熊园分析师S0680518050004xiongyuan@gszq.com 刘新宇分析师S0680521030002liuxinyu@gszq.com 【机械设备】下半年密集首发试射，开启商业航天元年对外发布时间:2025年08月13日 卫星互联网发展离不开火箭。中美星座部署进入加速期，火箭发射进入快车道。2025年下半年将首发试射的商业火箭各项性能优秀，成本合理，持平猎鹰九号。商业火箭成本中发动机、结构件占主体，可回收技术的发展能进一步降低成本。 风险提示：火箭研制进程不及预期、卫星发射进程不及预期、卫星通信技术不及预期、火箭发射及卫星在轨运行出现重大故障风险。 张一鸣分析师S0680522070009zhangyiming@gszq.com 彭元立分析师S0680524050002pengyuanli1@gszq.com 【电子】卓胜微（300782.SZ）-射频前端龙头，厚积方可薄发对外发布时间:2025年08月13日 芯卓项目稳步推进，定增加码全面扩产。芯卓项目自2020年11月启动建设至今，已经步入中期交付阶段，6英寸滤波器产线的产品品类已实现全面布局，具备双工器/四工器、单芯片多频段滤波器等分立器件的规模量产能力12英寸IPD平台正式进入规模量产阶段，射频开关和LNA的第一代工艺生产线已实现工艺通线进入量产阶段， 截止2024年末，公司12英寸晶圆生产线重要工艺实现从工艺稳定定型至产能逐步提升，目前可实现5000片/ 月的产能规模。此外，公司在今年1月正式启动新一轮定增项目，募集资金总额不超过35亿元以投入射频芯片制造扩产项目，我们认为经过此次扩产，未来公司在定制化产品性能以及自主可控的成本方面都将领先竞争对手，从而在下一轮行业上行周期占据更加有利的竞争地位。 盈利预测与投资建议：我们预计公司在2025/2026/2027年分别实现营业收入49.1/56.1/66.7亿元，同比增长 9.5%/14.2%/19.0%，实现归母净利3.8/8.6/12.9亿元，同比增长-5.6%/126.8%/50.3%。当前股价对应 2025/2026/2027年PE分别为107/47/32X，考虑到公司在国内射频前端领域的龙头地位，首次覆盖，给予“买入” 评级。 风险提示：行业竞争加剧；产能利用率提升不及预期；产品推广不及预期。郑震湘分析师S0680524120005zhengzhenxiang@gszq.com 佘凌星分析师S0680525010004shelingxing1@gszq.com 肖超分析师S0680525070010xiaochao@gszq.com 【有色金属】万国黄金集团（03939.HK）-坐拥世界级金矿，紫金赋能开启成长新征程对外发布时间:2025年08月13日 公司是进击的黄金矿业黑马。 手握三座矿山，逆周期扩张迎来收获期。 金岭金矿：南太平洋熠熠生辉的明珠金矿，紫金赋能发展提速。新庄矿：运营稳定的铜锌多金属矿。 昌都哇了格矿：西藏待开发大型银铅多金属矿。 投资建议：公司手握三座矿山，金岭金矿为世界级的黄金矿山，未来二期投产后有望贡献丰厚的业绩增量，我们预计公司2025-2027年营业收入分别为34.9/47.7/53.6亿元，归母净利润分别为14.1/18.7/21.8亿元，对应PE分别为24.4/18.3/15.7。考虑公司是具备高成长性的多金属矿企，未来业绩含金量将进一步提升。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：投产不及预期，金属价格波动，测算误差，成本控制风险等。张航分析师S0680524090002zhanghang@gszq.com 王瀚晨分析师S0680525070012wanghanchen@gszq.com 研究视点 【环保】海能技术（430476.BJ）-业绩增长强劲，液相色谱发力在即对外发布时间:2025年08月13日 2025H1营收同比大幅增长，产品市场反馈度较好。公司发布2025年半年度报告，实现营收1.4亿元（yoy+34.9%）； 归母净利润实现547.1万元（yoy+139.0%）。单季度来看，25Q2实现营收0.8亿元（yoy+32.9%），实现归母净利599.1万元（yoy+693.7%）。营收增长主要系公司前期的研发、市场投入及多品种的产品布局得到了较好的市场反馈，公司四大系列产品收入均实现增长。同时，公司加强精益管理，不断提升整体运营效率，利润同比大幅增长。 风险提示：市场竞争、研发投入风险、收入季节性波动风险、规模扩张带来的经营管理风险。 杨心成分析师S0680518020001yangxincheng@gszq.com 陈杨研究助理S0680123080022chenyang@gszq.com 【有色金属】中科三环（000970.SZ）-二季度实现费用降本，下半年有望量价齐升对外发布时间:2025年08月13日 事件：8月12日公司披露2025年中报。上半年公司实现归母净利0.44亿元，同比扭亏，归母净利率1.5%。分季度看，25Q1/Q2公司实现归母净利0.13/0.31亿元，Q2同环比15.5%/126%，归母净利率0.9%/2.1%。 2025Q2业绩同环比改善主因费用降本。25Q2毛利及毛利率水平环比略增。同时，公司在收入环比持平的情况下各项费用率明显下滑，25Q2期间费用率环比由7.2%降至5%，合计环比降费约3128万元，其中汇兑收益贡献较大增量。 出口管制松动叠加稀土价格攀升，公司下半年有望量价齐升。价格方面，自7月起镨钕金属价格呈现加速上行趋势，供弱需强下，我们预计稀土价格维持强势；对于企业而言，当前时点下，“量”的兑现优于“价”的兑现，随出口松动，公司有望实现量价齐升。 投资建议：预计2025-2027年公司归母净利1.7/2.5/3.5亿元，对应PE96/66/48x，维持“买入”评级。风险提示：需求增速不及预期，出口政策超预期收紧，稀土供应超预期，海内外政策变化。 张航分析师S0680524090002zhanghang@gszq.com 何承洋研究助理S0680124070005hechengyang@gszq.com 【机械】奥比中光-UW（688322.SH）-25H1业绩亮眼，硬核实力蓄势待发对外发布时间:2025年08月13日 聚焦核心赛道，“机器人之眼”领军企业扬帆起航。公司看重机器人赛道，近年推出多种系列深度相机等产品兼顾高可靠性、高性能、高性价比和实用性，可用于各类型人形机器人在室内外复杂场景下执行视觉应用，目前公司已就相关产品/方案与部分人形机器人客户进行适配。如天工Pro机器人在头部、胸部、腰部和后背各配置了一款公司Gemini330系列深度相机，帮助其在复杂环境中实现了精准的环境感知和自主导航等功能。公司也在积极在智能化领域开展深度合作，1如1日8月奥比中光与地平线及其控股子公司地瓜机器人在北京签订合作协议等。 盈利预测与投资建议：公司作为国内机器人之眼稀缺标的，我们预计公司2025E/2026E/2027E营收分别为 9.36/14.76/18.98亿元，yoy分别为65.9%/57.6%/28.6%；归母净利润分别为1.07/3.01/4.39亿元，yoy为 269.5%/182.5%/45.8%。公司目前业绩拐点初现，未来成长空间广阔，当前仍然使用PS估值较为合理，当前股价对应2025E/2026E/2027E的PS分别为36.38/23.07/17.94xPS，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济风险，研发进展不及预期风险，下游行业销售进展不及预期，市场竞争加剧风险。张一鸣分析师S0680522070009zhangyiming@gszq.com 何鲁丽分析师S0680523070003heluli3652@gszq.com 【电子】鹏鼎控股（002938.