白糖策略周报

光大证券2020年半年度业绩1 EVERBRIGHTSECURITIES 白糖策略周报 2025年8月10日张笑金 白糖：进口糖压力仍存 原糖：本周原糖期价继续窄幅下行。消息方面，印度糖业和生物能源制造商协会（ISMA）预计：印度2025/26榨季食糖总产量将增长18%达到约3490万吨，而2024/25榨季的产量为2950万吨。根据2025年6月下旬获取的卫星图像，2025/26榨季全国甘蔗种植总面积估计约为572.4万公顷，略高于2024/25榨季的571.1万公顷。 国内现货：广西制糖集团报价5920~6000元/吨；云南制糖集团报价5750~5790元/吨；加工糖厂主流报价区间6100~6500元/吨。配额内进口估算价4400~4430元/吨；配额外进口估算价5580~5630元/吨。 小结：原糖方面，本周并无太多消息。巴西7月出口360万吨，同比略偏低，截止7月中旬的双周库存540万吨，同样处于近年来最低水平。在泰国新榨季可实际出口前，市场仍以购买巴西糖为主，巴西本榨季截止到7月中旬累计产糖1572万吨，出口维持相对偏高水平的情况下，尚未实现有效增库。印度估产刚刚开始，目前保持增产预期，但仍存变数，且实际出口能力存在不确定性。总的来看，目前总体供应预期仍偏宽松，但该话题发酵已久，并无新的驱动，预计未来原糖市场仍以偏弱震荡为主。 国内方面，本周国内期价完成移仓，9-1基差修复。现货市场方面报价不断下调，积极销售。目前广西、云南销糖率同比均略偏高，库存方面广西库存97万吨，同比低11万吨，云南库存47万吨，同比增加约6万吨。总的来看，产区销售进度尚可，未来进口糖压力仍存，关注7、8月进口数据。建议9-1反套离场，关注1月合约在前低5500元/吨附近的支撑情况。 图表：现货价格（单位：元/吨） 8000 7600 7200 6800 6400 白糖现货价 8000 糖价季节性 7500 7000 6500 6000 5500 1月2日 1月12日 1月22日 2月1日 2月11日 2月21日 3月2日 3月12日 3月22日 4月1日 4月12日 4月22日 5月5日 5月15日 5月25日 6月4日 6月14日 6月24日 7月4日 7月14日 7月24日 8月3日 8月13日 8月23日 9月2日 9月12日 9月23日 10月9日 10月19日 10月29日 11月8日 11月18日 11月28日 12月8日 12月18日 12月28日 600056005200 2023年8月 2023年12月 2024年4月2024年8月 南宁柳州 2024年12月 昆明 2025年4月 2025年8月 5000 2022年2023年2024年2025年 资料来源：同花顺，光大期货研究所 图表：期现价差（单位：元/吨） 7700 期现价差 900 1000 期现价差 800 7200 700 800 600 6700 500 600 400 400 6200 300200 200 5700 100 0 0 1月2日 2月1日3月2日4月1日5月5日6月4日7月4日8月3日 9月2日10月9日11月8日12月8日 5200 -100 -200 2023年7月 2023年11月 2024年3月2024年7月 2024年11月2025年3月 2025年7月 -4002022年2023年2024年2025年 期现价差现货价期货价 资料来源：同花顺，光大期货研究所 图表：近远月价差（单位：元/吨） 350 300 250 200 150 100 50 0 -50 -100 9-11 11120102030405060708 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 9-1 01 02 03 04 05 06 07 08 2209-22112309-23112409-24112509-2511 2109-22012209-23012309-24012409-25012509-2601 资料来源：同花顺，光大期货研究所 图表：原白糖价差（单位：美元/吨） 140 130 原白糖价差 120 110 100 90 80 70 60 2025-02-062025-03-062025-04-062025-05-062025-06-062025-07-062025-08-06 资料来源：同花顺，光大期货研究所 1.5主产地价差 图表：产地价差（单位：元/吨） 云南-广西 200 100 0 -100 -200 -300 -400 -500 资料来源：同花顺，光大期货研究所 p8 2022-09-23 2022-10-23 2022-11-23 2022-12-23 2023-01-23 2023-02-23 2023-03-23 2023-04-23 2023-05-23 2023-06-23 2023-07-23 2023-08-23 2023-09-23 2023-10-23 2023-11-23 2023-12-23 2024-01-23 2024-02-23 2024-03-23 2024-04-23 2024-05-23 2024-06-23 2024-07-23 2024-08-23 2024-09-23 2024-10-23 2024-11-23 2024-12-23 2025-01-23 2025-02-23 2025-03-23 2025-04-23 2025-05-23 2025-06-23 2025-07-23 图表：巴西平衡表（单位：千吨、%） 50000 巴西平衡表 10% 45000 40000 35000 30000 25000 20000 2850028200 1960019280 32150 28200 25950 9% 3597434890358008% 7% 6% 5% 4% 150003% 100002% 50001% 0 2016 2017 2018 糖:产量:巴西 2019 2020 糖:国内消费量:巴西 2021 2022 糖:出口量:巴西 2023 库销比 2024 0% 2025 资料来源：Wind，光大期货研究所，根据公开资料整理 图表：巴西中南部压榨进度（单位：万吨） 万吨 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 巴西中南部甘蔗入榨量 万吨 400 350 300 250 200 150 100 50 0 巴西中南部糖产量 22/2323/2424/2525/26 22/2323/2424/2525/26 资料来源：同花顺，光大期货研究所 图表：巴西中南部制糖比（单位：%） 中南部双周制糖比 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0 25/2620/2121/2222/2323/2424/25 资料来源：UNICA，光大期货研究所 图表：巴西累计产糖量（单位：万吨） 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 4月16日6月16日8月16日10月16日12月16日2月16日 25/2620/2121/2222/2323/2424/25 资料来源：同花顺，光大期货研究所 图表：巴西糖出口（单位：万吨） 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月 2025/26.62021/222022/232023/242024/25 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 巴西食糖出口量 3532 3523 3270 2778 2597 1995 1945 717 2018/192019/202020/212021/222022/232023/242024/252025/26.6 资料来源：Wind，光大期货研究所 图表：巴西双周食糖库存（单位：万吨） 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 4月16日6月16日8月16日10月16日12月16日2月16日 25/2620/2121/2222/2323/2424/25 资料来源：同花顺，光大期货研究所 2.7巴西运输情况 巴西港口待装运食糖数量（万吨） 800 700 600 500 400 300 200 100 0 资料来源：泛糖科技，光大期货研究所 图表：巴西港口待装运食糖数量、最大等待天数（单位：万吨、天） 50 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 2023/01/04 2023/02/04 2023/03/04 2023/04/04 2023/05/04 2023/06/04 2023/07/04 2023/08/04 2023/09/04 巴西港口最大等待天数 2023/10/04 2023/11/04 2023/12/04 2024/01/04 2024/02/04 2024/03/04 2024/04/04 2024/05/04 2024/06/04 2024/07/04 2024/08/04 2024/09/04 2024/10/04 2024/11/04 2024/12/04 2025/01/04 2025/02/04 2025/03/04 p15 2025/04/04 图表：圣保罗乙醇价格、乙醇折糖价（单位：雷亚尔/升、美分/磅） 26 圣保罗乙醇价格 5.0024 4.5022 4.0020 3.50 18 3.00 16 2.50 2.0014 1.5012 含水乙醇折糖价 2021年5月 2021年8月 2021年11月 2022年2月 2022年5月 2022年8月 2022年11月 2023年2月 2023年5月 2023年8月 2023年11月 2024年2月 2024年5月 2024年8月 2024年11月 2025年2月 2025年5月 1.0010 8 生产价格:无水乙醇:巴西圣保罗生产价格:含水乙醇(工业用途):巴西圣保罗 6 2018年12月2019年12月2020年12月2021年12月2022年12月2023年12月2024年12月 资料来源：同花顺，UNICA，光大期货研究所 图表：中南部乙醇双周累计产量、中南部乙醇销售（单位：亿升、万立方米） 万立方米 3500 中南部乙醇双周累计产量(万立方米) 350 巴西中南部乙醇月度销售（万立方米） 3000 2500 300 2000 1500 250 1000 500 200 4月16日 5月1日 5月16日 6月1日 6月16日 7月1日 7月16日 8月1日 8月16日 9月1日 9月16日 10月1日 10月16日 11月1日 11月16日 12月1日 12月16日 1月1日 1月16日 2月1日 2月16日 3月1日 3月16日 4月1日 0 150 4月5月6月 7月8月9月10月11月12月1月2月3月 25/2620/2121/2222/2323/2424/25 25/2620/2121/2222/2323/2424/25 资料来源：同花顺，UNICA，光大期货研究所 图表：印度平衡表（单位：千吨） 40000 35000 30000 35250 25000 20000 15000 10000 5000 0 2016 31000 29500 28000 3504 4000 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 糖:产量:印度糖:国内消费量:印度糖:出口量:印度糖:期末库存:印度 资料来源：同花顺，光大期货研究所 图表：印度双周累计产量、榨季产量（单位：万吨） 4000 印度双周累计产糖量（万吨） 3500 30