白糖策略周报

光大证券2020年半年度业绩1 EVERBRIGHTSECURITIES 白糖策略周报 2025年6月22日张笑金 白糖：进口预计可控谨防短期利空出尽 白糖：进口预计可控谨防短期利空出尽 原糖：本周原糖期价继续下行、刷新低点。消息方面，巴西知名制糖商Copersucar公司预计2025/26榨季巴西中南部甘蔗入榨量在5.9~6亿吨之间，而上一榨季为6.22亿吨；预计食糖产量在4000~4100万吨之间。 国内现货：广西制糖集团报价5990~6070元/吨，云南制糖集团报价5780~5820元/吨。配额内进口估算 价4390~4430元/吨；配额外进口估算价5570~5630元/吨。 进口：2025年5月份我国进口食糖35万吨，同比增加33.31万吨。2025年1-5月份我国进口食糖63.32万吨，同比减少64.12万吨，降幅50.31%。2024/25榨季截至5月，我国进口食糖209.50万吨，同比下降103.93万吨，降幅33.16%。 糖浆及预混粉进口：2025年5月，我国进口糖浆、白砂糖预混粉(税则号列170290)数量为1.65万吨，同比下降19.70万吨。2025年1-5月，累计进口19.03万吨，同比减少53.99万吨，降幅73.94%。2024/25榨季截至5月，全国累计进口170290项下三类商品共82.32万吨，同比减少32.23万吨，降幅28.13%。2025年5月，我国进口2106.90.6项下糖浆、预混粉共4.77万吨，同比增长4.64万吨，增幅3572%，2025年1-5月，我国累计进口2106.90.6项下糖浆、预混粉20.15万吨，同比增加19.92万吨。2024/25榨季截至5月，全国累计进口2106.90.6项下糖浆、预混粉共20.78万吨，同比增加20.44万吨，增幅6034%。 小结：本周原糖宏观与基本面影响并存。宏观方面，地区冲突加剧，市场避险情绪上升，原油价格回升，印度乙醇汽油掺混比例提升的消息获得更多关注。未来如地区冲突加剧、且持续，糖价仍将受到提振。基本方面的关注点在于巴西公布了最近的双周压榨数据， 入榨甘蔗量同比提升约5.5%，尽管甘蔗质量不佳，但因51.85%的制糖比创同期新高，最终产糖量同比增加约8.9%。未来仍需关注巴西压榨进度情况，短期继续持偏弱看法。目前三大主产国均持丰产预期，中期谨防增产兑现不及预期的情况。 国内方面，本周现货报价继续下调，广西集团报价终于跌破6000元/吨的整数关口。目前集团销售进度尚可，贸易商有一定库存。未来供应的核心问题在于进口，从5月进口糖及糖浆和预混粉情况来看，糖的数量略低于预期，预计6月数据继续回升，但糖和预混粉进口预计可控。目前主力合约期价贴水约300元/吨，如进口可控，未来存在修复预期，不宜继续杀跌，避免低价追空，激进者可关注短期反弹机会。继续关注未来进口情况。 图表：现货价格（单位：元/吨） 8000 7600 7200 白糖现货价 8300 7800 7300 6800 6300 5800 5300 糖价季节性 1月2日 1月12日 1月22日 2月1日 2月11日 2月21日 3月2日 3月12日 3月22日 4月1日 4月12日 4月22日 5月5日 5月15日 5月25日 6月4日 6月14日 6月24日 7月4日 7月14日 7月24日 8月3日 8月13日 8月23日 9月2日 9月12日 9月23日 10月9日 10月19日 10月29日 11月8日 11月18日 11月28日 12月8日 12月18日 12月28日 68006400600056005200 2023年6月 2023年10月 2024年2月2024年6月 南宁柳州 2024年10月 昆明 2025年2月 2025年6月 4800 2022年2023年2024年2025年 资料来源：同花顺，光大期货研究所 图表：期现价差（单位：元/吨） 7700 期现价差 900 1000 期现价差 800 7200 700 800 600 6700 500 600 400 400 6200 300200 200 5700 100 0 0 1月2日 2月1日3月2日4月1日5月5日6月4日7月4日8月3日 9月2日10月9日11月8日12月8日 5200 -100 -200 2023年6月 2023年10月 2024年2月2024年6月 2024年10月2025年2月 2025年6月 -4002022年2023年2024年2025年 期现价差现货价期货价 资料来源：同花顺，光大期货研究所 图表：近远月价差（单位：元/吨） 350 0 0 0 0 0 0 0 11 12 01 02 03 04 05 06 07 08 50 30 25 20 15 10 9-11 600 500 400 300 200 100 0 9-1 5 - -100 2109-21112209-22112309-23112409-24112509-2511 0102030405060708 -100 -200 -300 -400 2109-22012209-23012309-24012409-25012509-2601 资料来源：同花顺，光大期货研究所 图表：原白糖价差（单位：美元/吨） 130 120 原白糖价差 110 100 90 80 70 60 2024-12-162025-01-162025-02-162025-03-162025-04-162025-05-162025-06-16 资料来源：同花顺，光大期货研究所 图表：巴西平衡表（单位：千吨、%） 50000 巴西平衡表 10% 45000 40000 35000 30000 25000 20000 2850028200 1960019280 32150 28200 25950 9% 3597434890358008% 7% 6% 5% 4% 150003% 100002% 50001% 0 2016 2017 2018 糖:产量:巴西 2019 2020 糖:国内消费量:巴西 2021 2022 糖:出口量:巴西 2023 库销比 2024 0% 2025 资料来源：Wind，光大期货研究所，根据公开资料整理 图表：巴西中南部压榨进度（单位：万吨） 万吨 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 巴西中南部甘蔗入榨量 万吨 400 350 300 250 200 150 100 50 0 巴西中南部糖产量 22/2323/2424/2525/26 22/2323/2424/2525/26 资料来源：同花顺，光大期货研究所 图表：巴西中南部制糖比（单位：%） 中南部双周制糖比 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0 25/2620/2121/2222/2323/2424/25 资料来源：UNICA，光大期货研究所 图表：巴西累计产糖量（单位：万吨） 巴西双周累计糖产量 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 4月16日6月16日8月16日10月16日12月16日2月16日 20/2121/2222/2323/2424/2525/26 资料来源：同花顺，光大期货研究所 图表：巴西糖出口（单位：万吨） 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月 2025/26.52021/222022/232023/242024/25 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 巴西食糖出口量 3532 3523 3270 2778 2597 1995 1945 381 2018/192019/202020/212021/222022/232023/242024/252025/26.5 资料来源：Wind，光大期货研究所 图表：巴西双周食糖库存（单位：万吨） 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 4月16日6月16日8月16日10月16日12月16日2月16日 25/2620/2121/2222/2323/2424/25 资料来源：同花顺，光大期货研究所 2.7巴西运输情况 巴西港口待装运食糖数量（万吨） 800 700 600 500 400 300 200 100 0 资料来源：泛糖科技，光大期货研究所 图表：巴西港口待装运食糖数量、最大等待天数（单位：万吨、天） 50 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 2023/01/04 2023/02/04 2023/03/04 2023/04/04 2023/05/04 2023/06/04 2023/07/04 2023/08/04 2023/09/04 巴西港口最大等待天数 2023/10/04 2023/11/04 2023/12/04 2024/01/04 2024/02/04 2024/03/04 2024/04/04 2024/05/04 2024/06/04 2024/07/04 2024/08/04 2024/09/04 2024/10/04 2024/11/04 2024/12/04 2025/01/04 2025/02/04 2025/03/04 p15 2025/04/04 图表：圣保罗乙醇价格、乙醇折糖价（单位：雷亚尔/升、美分/磅） 26 圣保罗乙醇价格 5.0024 4.5022 4.0020 3.50 18 3.00 16 2.50 2.0014 1.5012 含水乙醇折糖价 2021年4月 2021年7月 2021年10月 2022年1月 2022年4月 2022年7月 2022年10月 2023年1月 2023年4月 2023年7月 2023年10月 2024年1月 2024年4月 2024年7月 2024年10月 2025年1月 2025年4月 1.0010 8 生产价格:无水乙醇:巴西圣保罗生产价格:含水乙醇(工业用途):巴西圣保罗 6 2018年12月2019年12月2020年12月2021年12月2022年12月2023年12月2024年12月 资料来源：同花顺，UNICA，光大期货研究所 图表：中南部乙醇双周累计产量、中南部乙醇销售（单位：亿升、万立方米） 万立方米 3500 中南部乙醇双周累计产量(万立方米) 350 巴西中南部乙醇月度销售（万立方米） 3000 2500 300 2000 1500 250 1000 500 200 4月16日 5月1日 5月16日 6月1日 6月16日 7月1日 7月16日 8月1日 8月16日 9月1日 9月16日 10月1日 10月16日 11月1日 11月16日 12月1日 12月16日 1月1日 1月16日 2月1日 2月16日 3月1日 3月16日 4月1日 0 150 4月5月 6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月 25/2620/2121/2222/2323/2424/25 20/2121/2222/2323/2424/2525/26 资料来源：同花顺，UNICA，光大期货研究所 图表：印度平衡表（单位：千吨） 40000 35000 30000 35250 25000 20000 15000 10000 5000 0 2016 31000 29500 28000 3504 4000 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 糖:产量:印度糖:国内消费量:印度糖:出口量:印度糖:期末库存:印度 资料来源：同花顺，光大期货研究所 图表：印度双周累计产量（单位：万吨） 4000 3500 印度双周累计产糖量（万