早上洞察：2025年8月12日

金融衍生品研究 金融衍生品 国泰君安期货 2025年8月12日 早上洞察：2025年8月12日 ：林林高认证Z0002332gaolinlin@gtht.com ：余晨武（联系方式）认证F03133175wuyuchen@gtht.com 主要部分 商品市场洞察 上海镍：支持采矿端价格的逻辑已经减弱，而冶炼端的限制限制了上行潜力，因此镍价预计将在一个狭窄的范围内波动。采矿配额的增加正在传导到矿石价格，但总体下降幅度不大，火法冶炼现金成本下降了约2%。历史上，年中配额批准加速后，溢价往往在第三季度达到顶峰然后回落，从而降低了投机镍矿供应问题的意愿。 在新闻方面，印度尼西亚政府可能将RKAB审批周期从三年缩短至一年，并已敦促公司从2025年10月开始重新提交其2026年的RKAB预算。这可能将’信号印尼意在更灵活地控制配额并影响镍价，这增加了低位空头的风险。 在冶炼方面，全球精炼镍的可见库存稳步增加，长期低成本供应的增长预期可能会重塑成本曲线。然而，目前，下半年的成本曲线仍以火法冶金综合生产路径为基准，这意味着镍价短期内急剧下跌可能难以实现，尽管供应预期限制了上涨空间。短期内，美国关税相关的不利影响可能会刺激部分补库存需求，但影响似乎可控，需关注美国现货溢价。在相对估值方面，库存 镍铁环节略有缓和，从高位有所回落，略微提振了价格底线，从生产转换的角度来看，对价格有轻微的向上推动，但效果有限。总体而言，基本面没有强不平衡，价格变动缺乏显著动力。 ’锡：在昨天的交易中，锡价飙升，短暂地回升至27万元上方，锡和镍同步上涨，可能受到清山罢工情绪外溢的影响。从基本面角度看，人工智能热潮推动了美国股市强劲反弹，由少数科技巨头领航。在半导体领域，DRAM价格显著改善，促使美光科技大幅上调2025财年第四季度业绩指引，收入--–现在预计达到11.111.3百亿美元，毛利率为4445%，较–增长’之前的市场份额下降了43%。该公告使美光科技的前市占率上升了近5%。 ’在供应端，刚果的比西矿山报告称，第二季度锡产量为4,106吨，低于其5,000吨的季度目标。然而，海外方面，LME03跨期价差上周继续收窄。尽管LME库存大幅减少，但注销权证的比例有所下降，台湾、巴尔的摩等市场的溢价有所缓解，显示海外现货紧张程度放缓。国内方面，社会库存略有减少但仍处于历史中高位。7月，国内精锡产量同比上升，因开工率有所恢复，甚至略有增长。年增幅，表明冶炼板块经受住了Q2的紧张矿石供应。每周运营率也略有上升，预计8月产量环比持平或略有上升。 展望未来，最大的不确定性是宏观经济需求乐观情绪以及云南冶炼厂是否会于8月或9月进行停产维护 。我们维持对黄铜矿基本面处于区间波动的看法，同时 监控主要支撑水平附近资本流动的宏观变化和转移。 图1：市场快照 0 CSI1000股指期货 CSI500指数期货 SSE50指数期货 4096.8 CSI300指数期货 市场快照 2785.0 6299 30年期国债期货10年国债期货 5YT-bondFutures2Y国债期货 ：源iFind,国泰君安期货研究 持仓量 图2：IF的持仓量图表3：IH持仓量 IF2508.CFE 180,000IF2512.CFE 160,000 140,000 120,000 100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 0 IF2509.CFEIF2603.CFE IF2508.CFE 180,000IF2512.CFE 160,000 140,000 120,000 100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 0 IF2509.CFEIF2603.CFE ：iFind，国台期货研究：iFind，国台期货研究 图4：IC期货持仓量图5：IM持仓量 IF2508.CFE 180,000IF2512.CFE 160,000 140,000 120,000 100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 0 IF2509.CFEIF2603.CFE IF2508.CFE 180,000IF2512.CFE 160,000 140,000 120,000 100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 0 IF2509.CFEIF2603.CFE ：iFind，国台期货研究：iFind，国台期货研究 新闻要点： 1.根据中国外汇交易系统，人民币（元）的中心汇率周二对美元下跌了13个基点，报7.1418。(来源：新华社) 2.根据国务院关税税则委员会公告，中国将从周二下午12:01起，在90天内继续暂停对从美国进口的商品额外关税税率，幅度为24个百分点，同时保留对这些商品的其余10%的额外关税。（来源：新华社） 3.三家中国主要金融机构于周一宣布了简化海外央行及类似机构开户的措施，旨在进一步优化国家债券市场环境。 国家央行间融资中心表示，已简化开户和相关网络接入的文件要求，并指出在债券通和结算代理模式下，将不再需要合规承诺声明。 中心期望此举将进一步提高海外中央银行或货币当局的效率与便利。 金融机构和主权财富基金投资中国的银行间债券市场。 上海清算所和中国中央登记结算有限责任公司也表示，他们已经取消了协议承诺文件的最低要求。 业内专家表示，协调措施将简化投资程序，推动国家债券市场的高标准开放。（来源：新华社） 图表6：未来重要经济数据日历 国民经济绩效 工业生产运营月度报告能源生产月度报告 固定资产投资月度报告 2025/8/15 2025/8/27 2025/8/31 来源：国家统计局 （不含农村住户）房地产投资月度报告 每月消费品总零售额报告商业销售价格指数月度报告住宅建筑 工业企业月度利润报告超出指定尺寸 采购经理人指数（PMI）月度报告 国泰君安期货有限公司（以下简称“公司”）获得中国证券监督管理委员会批准（批准文号[2011]1449），有资格从事期货市场投资咨询业务。 本报告所包含的观点和信息仅供国泰期货的专业投资者参考。本报告不针对任何地区、国家、城市或其他法域的法律和法规进行目标或违规。由于限制本报告访问存在难度，我们为由此可能造成的任何不便表示歉意。如果您不是国泰期货的客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收公司提供的任何相关信息。本报告不构成对任何具体业务活动的建议，也不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议。公司不视本报告的接收人为公司的自动客户。请根据自身的风险承受能力自行做出投资决策，并承担相应的投资风险。不要依赖本内容进行具体的投资行为。 分析师声明 本报告的作者(s)持有中国期货协会颁发的期货投资咨询资格或具备同等专业能力。作者(s)致力于确保本报告独立、客观、公正。本报告仅反映作者(s)的各种假设、见解和分析方法。本报告中的观点不代表公司或其任何子公司或关联公司的观点。兹此声明。 免责声明 本报告的信息来源于公开可用的信息来源，但公司不保证此类信息的准确性、连贯性或可靠性。本报告包含的研究、观点和预测反映了公司报告发布时的判断。报告分析的基础期货价格可能波动，过去的表现不应被视为未来表现的指标。由于应用了不同的假设和基准，或由于使用了不同的观点和分析方法 ，在不同的时间范围内，公司可能会发布与本报告中包含的研究、观点和预测不同的报告，而无需事先特别通知。公司不保证本报告中包含的信息将保持最新。公司可能在不事先通知的情况下修改本报告中包含的任何信息，投资者应自行关注相关的更新或修改。 本报告提到的研究服务可能不适合个别客户，也不构成本金客户的私人咨询建议。客户应考虑本报告中任何观点或建议是否适用于其具体情况。本报告中所示的研究或观点在任何情况下均不构成对任何个人的投资建议。公司、其员工或关联实体在任何情况下均不向投资者承诺保证利润、与投资者分享投资收益或对任何个人使用本报告内容而造成的任何直接或间接损失或其他损失承担责任。投资者必须了解基于本报告做出的任何投资决策均与公司、其员工或关联实体无关。市场存在风险，投资决策应谨慎做出。投资者不应将本报告作为做出投资决策的唯一参考，也不应将本报告视为替代自身判断的工具。在做出任何投资决策前，如有必要，投资者必须咨询专业人士并审慎决策。 版权声明 本报告的版权归公司独家所有。未经书面许可，任何机构或个人均不得以任何形式复制、转载、出版或引用本报告。如获得公司同意引用或出版，必须在使用允许范围内，并注明来源为“国泰君安期货研究”，同时需提示使用本报告的相关风险。任何违反本报告原意的引用、删节或修改均属禁止。如本报告由公司以外的个人或机构（以下简称“相关个人或机构”）传播，则相关个人或机构对此传播承担全部责任。通过上述途径获取本报告的投资者应直接联系相关个人或机构获取更详细信息或从事涉及本报告中提及的期货的trading活动。本报告不构成公司向相关个人或机构的客户提供之投资建议，公司、其员工或关联方对本报告中提及的个人或机构因使用本报告或其内容而遭受的任何损失不承担责任。 除非另有规定，本报告中使用的所有商标、服务商标和标志均归国泰君安期货所有或已获得法律授权使用。未经国泰君安期货或商标持有人书面许可，任何个人或机构均不得使用这些商标、服务商标或标志。 国泰君安期货研究所29层和30层，宝华大楼，上海市静安区新霞路669号电话：021-33038635传真：021-33038762机构融资部 工业发展部 29层，宝华大厦，复兴路669号，静安区区，上海电话：021-33038803传真：021-33038720 29层，宝华大厦，新苑路669号，静安区上海电话：021-33038719 上海世纪大道销售部 上海大连路销售部 1003房间，国华人寿保险大楼，1号501世纪大道，浦东新区，上海电话:021-58385758传真:021-58385058 2606单元，0607，T2号楼，光明安乐中心，398号霍山路，黄浦区，上海电话：021-55892500传真：021-65447766 国际商务系 上海中山北路销售部 29层，宝华大厦，复兴路669号，静安区区，上海电话:021-33038895传真:021-33038683 507和508单元，长城大厦，3000北中山路,上海电话：021-32522836传真：021-32522823 上海东延安路销售部 上海银城路销售部 1403室和1404室，14号楼，58号，延安东路的黄浦区，上海电话：021-63331738传真：021-63332282 2706单元，88号，英寸路，浦东新区，上海电话:021-58590368 北京分行 浙江分行 07-08单元，25层，西塔，双子塔，12号建国门外大街，朝阳区，北京电话：010-58795779传真：010-58795787 6层，A座，民盛金融中心，185号，无锡江干区道路电话：0571-86809289传真：0571-86922517 辽宁分公司 吉林分行 A座，大连国际金融中心，汇汇街129号道路，沙河口区，大连1904年和1905年大连期货大厦电话：0411-84807755传真：0411-84807759 2302室和2303室，第23层，1号楼，船余红台国际全球贸易中心，2188号，生态街吉林长春靖月开发区电话:0431-85918811传真:0431-85916622 河南分行 天津销售部 1105房间，期货大楼，30号，商务外环道路，郑东新区，郑州电话：0371-65600697传真：0371-65610168 01号和03号，天津国际金融中心15楼和平区赤峰路136号电话：022-23304956传真：022-23300863 山东分公司 陕西分公司 1107-1108室，11楼，975号，曹山岭南road,李霞区,济南电话：0531-81210190传真：0531-81210172 180