晨会纪要

晨会纪要 数据日期:2025-08-11 上证综指 深证成指沪深 300指数 中小板综指 创业板综指 科创50 市场走势 收盘指数（点） 3647.54 11291.42 4122.51 12913.02 3327.98 1049.72 涨跌幅度（%） 0.34 1.46 0.42 1.26 1.93 0.59 成交金额（亿元） 7513.29 10756.43 3606.85 3862.75 5308.98 303.39 晨会主题 【常规内容】 宏观与策略 宏观专题:宏观经济专题研究-康波周期嵌套下的产能过剩与内卷化 固定收益快评:可交换私募债跟踪-私募EB每周跟踪 （20250804-20250808） 固定收益周报:超长债周报——资金面保持宽松，30-10国债期限利差走阔 固定收益周报:公募REITs周报（第29期）-指数回调，数据中心REITs上市 固定收益周报:转债市场周报-平价及估值双击，市场情绪高涨策略专题:策略周思考-交易中报季，追还是切？ 策略专题:ESG热点周聚焦（8月第2期）-循环经济立法新节点 行业与公司 社会服务行业双周报（第112期）：东方甄选及江豚会员店“山姆范式”引关注 机械行业周报:制造成长周报（第26期）-2025世界机器人大会开幕，多家企业发布人形机器人新品 互联网行业周报:人工智能周报（25年第32周）-OpenAI发布GPT5，腾 讯混元开源多个小尺寸模型 证券研究报告|2025年08月12日 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 主要市场指数08月12日 收盘指数 涨跌幅% 道琼斯 33597.92 0 纳斯达克 10961.46 -0.48 S&P500 3801.78 -0.44 法国CAC40 6000.24 -0.72 德国DAX 14261.19 -0.57 日经225 27574.43 -0.4 恒生 24906.81 0.19 基金指数 08月12日 收盘指数 涨跌幅% 债券基金指数 3269.18 0.01 股票基金指数 10949.88 -0.28 混合基金指数 10131.07 -0.34 汇率 08月12日 收盘指数/价 涨跌幅% 欧元兑美元 1.16 -0.21 美元兑人民币 7.22 -0.13 美元兑港币 7.85 0.0 美元兑日元 148.15 0.28 非流通股解禁08月12日 （万股） 西南证券 33000.00 100.00 2025-07-22 鹏欣资源 22026.56 100.00 2025-06-12 内蒙一机 412.50 82.58 2025-06-03 华电重工 408.34 100.00 2025-06-02 宁波银行 7581.90 95.06 2025-05-16 新点软件 15651.92 100.00 2025-05-16 华兰股份 3782.78 100.00 2025-04-30 深城交 8400.00 100.00 2025-04-28 解禁数量 名称 家电行业周报（25年第30周）：7月家电零售需求淡季不淡，出口降幅 收窄至3% 房地产行业快评:北京楼市新政解读-力度有限，但可能是新一轮放松的开始 电力设备新能源行业点评：“反内卷”政策持续加码，锂电行业有望迎来盈利拐点 电子行业周报：GB系列机柜出货预期有所上修，晶圆代工订单展望乐观公用环保202508第2期：山东136号文细则发布，浙江电力现货市场转正式运行 峨眉山A(000888.SZ)财报点评:暂停演艺项目优化资源配置，金顶索道扩建稳步推进 杰瑞股份(002353.SZ)财报点评:上半年收入同比增长39%，装备、工程、服务一体化现强劲拐点 华利集团(300979.SZ)公司快评:上半年收入增长10%，盈利受老客订单波动及新厂产能爬坡影响承压 广东宏大(002683.SZ)公司快评:拟收购大连长之琳，补强公司防务装备 流通股增加%解禁日期 板块 华明装备(002270.SZ)财报点评:上半年海外收入大幅增长，结构优化带动盈利能力提升 晶丰明源(688368.SH)财报点评:上半年归母净利润扭亏为盈，高性能计算电源芯片收入高增 中芯国际(00981.HK)海外公司财报点评:二季度收入超指引上限，产能利用率达92.5% 证券研究报告 【常规内容】 宏观与策略 宏观专题:宏观经济专题研究-康波周期嵌套下的产能过剩与内卷化 康波周期（技术创新长周期）与产能周期（投资中周期）通过宏观利润率形成嵌套联动。（1）重大技术创新的“红利释放-衰减”主导康波更迭，并通过资产产出率（领先指标）和宏观利润率的“双升双降”驱动固定资产投资浪潮。（2）历史数据显示，美国宏观利润率在康波复苏期持续攀升（如1990年代互联网技术推动利润率从8%升至16%），而在技术成熟期则系统性下滑，成为判断周期阶段转换的核心信号。（3）宏观利润率的波动并非孤立，其与资产产出率形成关键联动。资产产出率作为生产效率的直接反映，通常领先宏观利润率1-3个周期阶段。 康波周期对产能利用率形成刚性约束。（1）产能周期的运行弹性受制于康波周期阶段。在康波下行期，宏观利润率的系统性下滑对产能利用率形成刚性约束。（2）定量分析显示，宏观利润率每下降1%，产能利用率将下降约3.42%。这意味着在下行期，利润率下滑会引发连锁反应：盈利恶化→企业缩减投资 →已形成产能闲置加剧→利润率进一步承压，形成“利润率下滑→投资缩减→产能闲置”的恶性循环。 全球产能扩张存在“15年时差”，加剧追赶国内卷压力。（1）康波周期的全球扩散存在显著“空间时差”，表现为主导国与追赶国产能周期见顶时间平均存在约15年（13-18年）的滞后。（2）一旦进入萧条期，追赶国利润率跌幅远大于主导国。核心原因在于追赶国产能扩张高度依赖“规模效应”，而需求萎缩时，规模效应会反向放大亏损——产能利用率小幅下降即可导致利润率暴跌。（3）利润率暴跌的直接后果是固定资产投资增速的系统性、长期性下移。这种下滑是康波约束下的长期趋势，意味着追赶国的产能过剩已非“阶段性”问题，而是演变为“常态化”困境，这正是“内卷”现象的深层根源 ——在增长动能衰竭、需求不足、产能严重过剩的环境下，企业陷入低效竞争的泥潭。风险提示：海外市场波动，海外经济增速下滑。 证券分析师：邵兴宇（S0980523070001）、田地（S0980524090003）、董德志（S0980513100001） 固定收益快评:可交换私募债跟踪-私募EB每周跟踪（20250804-20250808） 我们定期梳理从公开渠道可获得的最新的可交换私募债（私募EB）项目情况，对私募可交换债项目做基本要素跟踪，私募发行条款发行过程可能有更改，请以最终募集说明书为准，发行进度请与相关主承销商咨询。 本周无新增项目信息；（部分项目因合规原因未予列示） •风险提示 项目获批进度不及预期，经济增速下滑。 证券分析师：王艺熹（S0980522100006）、赵婧（S0980513080004）、吴越（S0980525080001） 固定收益周报:超长债周报——资金面保持宽松，30-10国债期限利差走阔 超长债复盘：上周债市小幅反弹。首先资金面相对宽松，其次央行加大买断式回购投放量，再次地方债新券顺利发行，收益率较可比老券高5BP-7BP，利空落地。成交方面，上周超长债交投活跃度小幅下降，交投相当活跃。利差方面，上周超长债期限利差走阔，品种利差涨跌互现。 超长债投资展望： 30年国债：截至8月8日，30年国债和10年国债利差为26BP，处于历史偏低水平。从国内经济数据来看，6月经济依然展现出韧性，但是内需偏弱。我们测算的6月国内GDP同比增速约5.2%，较5月回升0.1%，仍高于全年经济增速目标值，但是6月社消和投资分项增速均明显下行。通胀方面，7月CPI为 0.0%，PPI-3.6%，通缩风险依存。我们认为，股市偏强的确对债市情绪存在压制，但是当前国内经济依 然面临下行压力，债市依赖的基本面暂未看到拐点，另外“反内卷”实质效果如何仍待检验。近期是7 月经济数据公布窗口，经济运行符合预期概率更大，债市将窄幅波动。不过当前30年国债期限利差依然偏低，期限利差保护度有限。 20年国开债：截至8月8日，20年国开债和20年国债利差为5BP，处于历史极低位置。从国内经济数据来看，6月经济依然展现出韧性，但是内需偏弱。我们测算的6月国内GDP同比增速约5.2%，较5月回升0.1%，仍高于全年经济增速目标值，但是6月社消和投资分项增速均明显下行。通胀方面，7月CPI为0.0%，PPI-3.6%，通缩风险依存。我们认为，股市偏强的确对债市情绪存在压制，但是当前国内经济依然面临下行压力，债市依赖的基本面暂未看到拐点，另外“反内卷”实质效果如何仍待检验。近期是7月经济数据公布窗口，经济运行符合预期概率更大，债市将窄幅波动。不过当前20年国开债品种利差依然偏低，品种利差保护度有限。 一级发行：上周超长债发行量小幅下降。和上上周相比，超长债总发行量小幅下降。成交量：上周超长债交投相当活跃。和上上周相比，上周超长债交投活跃度小幅下降。 收益率：上周债市小幅反弹。首先资金面相对宽松，其次央行加大买断式回购投放量，再次地方债新券顺利发行，收益率较可比老券高5BP-7BP，利空落地。 利差分析：上周超长债期限利差走阔，绝对水平偏低。上周超长债品种利差涨跌互现，绝对水平偏低。风险提示：海外市场动荡，全球不确定性上升。 证券分析师：赵婧（S0980513080004）、季家辉（S0980522010002） 固定收益周报:公募REITs周报（第29期）-指数回调，数据中心REITs上市 主要结论：本周中证REITs指数回调，产权类REITs和特许经营权类REITs平均周涨跌幅为-0.45%、 -0.03%。从主要指数周涨跌幅对比来看：中证转债>沪深300>中证全债>中证REITs，REITs全周日均换手率较前一周有所下降，仓储物流、生态环保、能源类涨幅领先。截至8月8日，公募REITs年化现金分派率均值为5.8%，显著高于当前主流固收资产的静态收益率。当前产权REITs股息率比中证红利股股息率均值高19BP,经营权类REITs内部收益率均值与十年期国债收益率利差为213BP。。 中证REITs指数周涨跌幅为-0.33%，年初至今涨跌幅为9.9%。截至2025年8月8日，中证REITs（收盘）指数收盘价为867.98点，整周（2025/8/4-2025/8/8）涨跌幅为-0.33%，表现弱于中证转债指数 （+2.31%）、沪深300指数（+1.23%）以及中证全债指数（+0.08%）。年初至今，各类主要指数涨跌幅排序为：中证转债（+12.8%）>中证REITs（+9.9%）>沪深300（+4.3%）>中证全债（+1.1%）。截至2025年8月8日，近一年中证REITs指数回报率为6.7%，波动率为7.0%，回报率低于沪深300指 数、中证转债指数，高于中证全债指数；波动率低于沪深300指数和中证转债指数，高于中证全债指数。 REITs总市值在8月8日上升至2212亿元，较上周增加81亿元；全周日均换手率为0.76%，较前一周 下降0.01个百分点。 各类型REITs涨跌分化，仓储物流、生态环保、能源类涨幅领先。截至2025年8月8日，从不同项目属性REITs来看，产权类REITs和特许经营权类REITs平均周涨跌幅为-0.45%、-0.03%。从不同项目类型REITs来看，各类REITs涨跌分化，其中平均涨幅最大的三个项目类型分别为仓储物流（+0.9%）、生态环保（+0.5%）和能源类（+0.3%）。分具体标的来看，周度涨幅排名前三的三只REITs分别为华泰宝湾物流REIT（+4.31%）、工银蒙能清洁能源REIT（+3.55%）、华夏南京交通高速公路REIT（+3.38%）。 新型基础设施REITs交易活跃度最高。