宏观与大宗商品周报

分析师王静：F0235424/Z0000771 投资有风险，入市需谨慎。 部究咨询 期货研咨询部 冠通货研究 冠通期 冠通期货研究咨询部 宏观与大宗商品周报 冠通期货研究咨询部 冠通期货研究咨询部王静 执业资格证书编号：F0235424/Z0000771 2025年8月11日 投资有风险，入市需谨慎，本公司具备期货交易咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明。 分析师王静：F0235424/Z0000771投资有风险，入市需谨慎。 核心观点 冠通期货研究咨询部 最近，资本市场承受住了非农数据爆冷的冲击，风险偏好快速回暖，宏观逻辑切换到降息交易，风险资产价格普遍收涨。海外，美联储成员动荡，“独立性”遭受冲击，鸽派成员权重加大降息预期强化，降息交易快速掩盖了非农爆冷的冲击而成为主导市场的主线逻辑，关税的税率、地缘的动荡与冲突虽层出不穷但却难起波澜。全球主要股市多数收涨，VIX指数暴跌，BDI指数连续上涨，美元指数下行非美货币整体受益，大宗商品走势分化，油价大跌拖累CRB收跌，黄金与铜则联袂走高；国内，“反内卷”行情风云再起，7月进出口数据双双超预期，通胀环比改善PPI连续34个月为负。国内债市全线小涨近弱远强、股指普涨格局，商品大类板块涨跌互现；股市普涨格局，成长型风格的涨幅明显高于价值型股指，大盘站上3600，市场风险偏好 抬升，交易情绪活跃；国内商品大类板块涨跌互现Wind商品指数周度涨跌幅1.86%，10个商品大类板块指数中5个收涨5个收跌。 冠通期货研究咨询部 具体商品大类表现来看，延续着内强外弱的风格特征，能源板块大跌，有色、谷物和非金属建材、软商品板块收跌，煤焦钢矿、农副产品、贵金属、油脂油料和化工板块收涨。 未来一段时间，值得注意的宏观因子关键在于美元在非农爆冷后的转弱。对于全球，情绪与现实的劈叉需要收敛，关税对全球经济的压力日渐显现，这料将会带来风险资产的重新定价，特别是美元资产的高估，伴随着经济衰退的担忧重新抬头，美联储降息预期升温，美债利率承压，美元指数重拾跌势，对美股和全球主要经济体的股市都将给予压力，当然，也会在需求端对全球大宗商品施压，特别是国际定价商品。对于国内，海外情绪的转冷，叠加经济下行压力的显现，政策预期的落空，反内卷行情的暂告一段落，无论是股市还是商品都将面临回调的压力，也在此过程中修复曾经过度乐观的预期。弱现实强预期的市场风格，将会向现实端收敛。不过，也要看到宏观政策的定调，虽不及市场过度乐观的预期，但也强调了政策的灵活性，这就为后市出现预期一旦转向过度悲观时，遭受较大冲击或者是增长压力之下，也会有超预期的政策的出台。对于反内卷，我们认为，降温不等于转向，行情总是在矛盾和分歧中走出来的，想要抓住机会把握此轮行情，其背后PK的是对“反内卷”的理解。 2 分析师王静：F0235424/Z0000771投资有风险，入市需谨慎。 大类资产 冠通期货研究咨询部 最近，资本市场承受住了非农数据爆冷的冲击，风险偏好快速回暖，宏观逻辑切换到降息交易，风险资产价格普遍收涨。海外，美联储成员动荡，“独立性”遭受冲击，鸽派成员权重加大降息预期强化，降息交易快速掩盖了非农爆冷的冲击而成为主导市场的主线逻辑，关税的税率、地缘的动荡与冲突虽层出不穷但却难起波澜。全球主要股市多数收涨，VIX指数暴跌，BDI指数连续上涨，美元指数下行非美货币整体受益，大宗商品走势分化，油价大跌拖累CRB收跌，黄金与铜则联袂走高；国内，“反内卷”行情风云再起，7月进出口数据双双超预期，通胀环比改善PPI连续34个月为负。 全球大类资产周内涨跌幅% 2.11 1.27 1.23 1.78 2.43 1.43 3.15 2.50 0.300.000.15 0.12 1.07 1.40 1.86 1.64 -0.41 -0.43 -5.85 -25.66 权益 固收类 商品类 其他 5.0 冠通期货研究咨询部 0.0 -5.0 -10.0 -15.0 -20.0 -25.0 上证指数 上证50 沪深300 中证500 标普500 恒生指数 德国DAX 日经225 英国富时100 印度SENSEX30 中证国债 中证企业债 CRB商品指数 WTI原油 伦敦现货金 LME铜 Wind商品指数 美元指数 CBOE波动率 波罗的海干散货指数 -30.0 注：数据均来源于Wind、冠通研究3 分析师王静：F0235424/Z0000771投资有风险，入市需谨慎。 板块速递 国内债市全线小涨近弱远强、股指普涨格局，商品大类板块涨跌互现； 研究咨询部 股市普涨格局，成长型风格的涨幅明显高于价值型股指，大盘站上3600，市场风险偏好抬升，交易情绪活跃； 上周期市板块涨跌幅 6.00 4.63 4.00 3.37 2.62 2.00 1.37 1.86 2.51 1.23 1.78 1.27 0.14 0.04 0.11 0.19 0.24 0.00 -0.49 -2.00-1.22 -1.71 -1.71 -4.00 -6.00 -5.55 -8.00 非金属建材贵金属油脂油料软商品Wind商品有色煤焦钢矿能源 化工 谷物农副产品沪深300中证1000中证500上证50 2年期 5年期 10年期30年期 商品指数股票指数国债期货 期货咨询 冠通货研究 冠通期 部 国内商品大类板块涨跌互现Wind商品指数周度涨跌幅1.86%，10个商品大类板块指数中5个收涨5个收跌。具体商品大类表现来看，延续着内强外弱的风格特征，能源板块大跌，有色、谷物和非金属建材、软商品板块收跌，煤焦钢矿、农副产品、贵金属、油脂油料和化工板块收涨。 注：数据均来源于Wind、冠通研究4 分析师王静：F0235424/Z0000771投资有风险，入市需谨慎。 资金流向 究咨询部 上周，商品期货市场资金整体小幅流入； 期货研咨询部 冠通货研究 冠通期 资金流入板块上，能源、煤焦钢矿、谷物、油脂油料、农副产品和软商品板块较为明显；资金流出的板块上，有色和软商品板块资金的流出最为明显值得注意。 近一周商品期货板块资金变动率（%） 2025-08-082025-08-072025-08-062025-08-052025-08-04 0.06 0.05 0.04 0.03 0.02 0.01 0.00 -0.01 -0.02 -0.03 -0.04 4.97% 农副产品 4.02% 谷物 -0.61% 化工 10.89% 能源 6.72% 煤焦钢矿 -0.54% 有色 -1.64% 3.12% Wind商品指数 软商品 5.27% 油脂油料 4.10% 贵金属 2.55% 非金属建材 注：数据均来源于Wind、冠通研究5 分析师王静：F0235424/Z0000771投资有风险，入市需谨慎。 品种表现 冠通期货研究咨询部 冠通期货研究咨询部 最近一周，国内主要商品期货多数收涨，从商品期货具体品种指数表现来看，上涨居前的商品期货品种为焦煤、碳酸锂与焦炭；跌幅居前的商品期货品种为燃油、低硫燃料油和沥青。 注：数据均来源于Wind、冠通研究6 分析师王静：F0235424/Z0000771投资有风险，入市需谨慎。 市场情绪 上周，从量价配合的角度来看： 低硫燃料油,-5.19 原油,-6.9燃7油,-5.28 10.00% 部究咨询 期货研咨询部 货研究 冠通期 8.00% 6.00% 周增仓率% 苹果,3.96 红枣,6.22 碳酸锂,11.00 出现明显增仓上行的 淀粉,-1.35 PVC,0.11 菜粕,2.43 商品期货品种多个， 鸡蛋,-2.10 集运指数,0.43 周涨跌幅% 冠通 值得关注的是碳酸锂、 LPG,-3.61 4.00% 不锈钢,1.31 焦煤和苹果、红枣； 连豆,-0纯.40碱,0.88 苯乙烯,-0.氧85化铝,0.93 玻璃,-1.70 豆二,1.85 出现明显增仓下行的 2.00%菜油,0.7工1业硅,2.34 沥青,-4.71 玉米,-1.P7P3,-0.45 豆油沪,1金.5,52.22 商品期货品种很多， 沪镍2,01号.2胶1,2.09 花生,-0沪.1锡0,1.06 TA,-1.3丁4二烯棕橡榈胶,0,.707.55 短纤,动沪-0煤铜.7,8,0.生0.102猪,1.30 沪胶,3.35 焦煤,14.06 螺纹豆,锰粕.6硅0,1.72 值得关注的是原油、 燃油和沥青。 -10.00-5.00 塑料纸,浆-0,.305.10,1.42 0.0甲0%醇,沪0.锌01,0.88 郑国0棉.0际0,铜0.3,10.6硅8铁,2.33 沪铅铁,0矿.6,61.31 5.0010.0015.0020.00 值得重点关注！ 注：数据均来源于Wind、冠通研究 粳米,-0沪.48铝,0.83 ,-1.29 郑糖 热尿卷素,,0..7897 乙-2二.00醇%,-0.38 -4.00% 沪银,4.03 焦炭,6.47 7 分析师王静：F0235424/Z0000771投资有风险，入市需谨慎。 波动特征 究 期货研咨询 冠通货研究 冠通期 近一周商品指数波动率变动 本周 上周 变化率 6.453% 45.00 40.00 35.00 30.00 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 10.00% -5.589% 1.243% -5.941% -1.305% -5.306% 5.00% -1.865% -1.906% -0.956% -5.411% 0.00% -9.425% -15.068% -14.887% -5.00% -10.00% -15.00% -20.00% 咨询部 部 上周，国际CRB商品指数的波动率大幅下行，国内的Wind商品指数与南华商品指数波动率也都联袂大挫；分板块来看，商品期货大类板块的波动率多数下降，贵金属、软商品和化工、有色板块大幅降波，农副产品和谷物板块则逆势升波最为明显。 Wind商品指数 CRB商品指数 南华商品指数 非金属建材 贵金属 油脂油料 软商品 有色 煤焦钢矿 能源 化工 谷物 农副产品 注：数据均来源于Wind、冠通研究8 分析师王静：F0235424/Z0000771投资有风险，入市需谨慎。 询部 数据追踪—国际主要商品多数收涨，原油玉米大跌，铜豆与BDI上涨，黄金白银联袂大涨，金银比大幅回落 国际主要大宗商品2025年内收益表现 近一周主要国际大宗商品涨跌幅（%） CRB 原油 LME铜 CBOT大豆 CBOT玉米 黄金白 银 6.00% 4.93% 1.40 1.30 1.20 1.10 1.00 0.90 0.80 4.00% 2.00%1.64% 0.49% 1.13% 1.41% 0.34% 0.00% -2.00% -1.67% -4.00% -6.00% BDI CRB -5.12% 原油 LME铜CBOT大豆CBOT玉米黄金 白银 研究咨 通期货 01-01 01-16 01-31 02-15 03-02 03-17 04-01 04-16 05-01 05-16 05-31 06-15 06-30 冠 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 波罗的海干散货指数(BDI)CRB现货指数:综合：右轴 07-30 冠通期货研 57060 56055 55050 540 53045 52040 510 35 500 2023/08 2023/10 2023/12 2024/02 2024/04 2024/06 2024/08 2024/10 2024/12 2025/02 2025/04 2025/06 2025/08 01-01 02-01 03-01 04-01 05-01 06-01 07-01 30 金油比金银比：右轴 部究咨询 110.00 105.00 100.00 95.00 90.00 85.00 08-01 8