宏观与大宗商品周报：冠通期货研究报告

冠通期货研究报告冠通期货研究报告冠通期货研究咨询部王静执业资格证书编号：F0235424/Z0000771 发布时间：2026年01月05日 投资有风险，入市需谨慎，本公司具备期货交易咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明。 市场综述 最近一周，岁序更替市场波动。海外地缘局势骤然紧张，美国突袭委内瑞拉活捉总统马杜罗，英法联合空袭叙利亚，投资者避险情绪抬升，VIX指数大幅上扬。风险资产涨跌互现，全球股市与大宗商品跌多涨少，A股震荡分化，BDI指数小幅回落。美元反弹，人民币强势依旧，大宗商品整体承压分化延续，内部风格转换，贵金属大幅回落拖累商品，有色表现坚挺，油价延续弱势，黑色系延续反弹小幅上扬领跑商品。 国内债市全线回落近强远弱、股指震荡承压多数收跌，商品大类板块多数下挫表现弱势；股市震荡承压多数收跌，成长型风格表现相对于价值型抗跌，中证500逆势收涨；国内商品大类板块多数下挫，Wind商品指数周度涨跌幅-6.87%，10个商品大类板块指数中4个收涨6个收跌。具体商品大类表现来看，商品期货表现分化延续，但强弱风格转换，贵金属大幅回调拖累商品指数，黑色系抗跌反弹，煤焦钢矿小幅收涨，非金属建材板块则上涨1.74%领跑商品，软商品和谷物几近持平；其他板块悉数收跌，能源化工延续颓势，油脂油料明显收跌，有色连续下挫，农副产品板块跌幅居前。 冠通期货研究报告期市资金面来看，商品期货市场资金整体明显流出；资金流入板块上，能源和软商品板块较为明显；资金流出的板块很多，非金属建材、贵金属和有色、农副产品板块资金的大幅流出最为明显值得注意。商品波动率来看，国际CRB商品指数的波动率小降，国内的Wind商品指数大幅升波，南华商品指数的波动率变动不大；分板块来看，商品期 货大类板块的波动率涨跌互现，煤焦钢矿、农副产品和非金属建材板块降波明显，有色和贵金属板块的升波引人注目。 冠通期货研究报告CME的FedWatch工具显示：美联储1月降息预期概率变动不大，维持利率不变在3.5-3.75%的预期概率为81.4%，与上周的80.2%相差无几；而降息25bp到3.25-3.5%的预期概率则维持在不到两成。对于2026年，市场预期仍有2次左右的降息空间。 随着上周五中韩科技股以惊艳涨势为2026年全球资本市场打响“开门红”，本周市场将迎来新年第一个完整交易周。关键美国就业数据和年初科技行业大秀扎堆登台，有机会刺激交易员们的新年交易激情。此外，本周美国以外的各个主要经济体，将迎来一波PMI和CPI数据的浪潮。其中法国和德国的12月初步通胀数据定于周二发布，整个欧元区的数据则在周三公布。对于已经处于“良好位置”的欧洲央行而言，这些数据不太可能影响该行未来几个月里都不会降息的预期。最后，委内瑞拉的局面会如何演绎市场显得毫无头绪，更大的问题在特朗普身上，这位以挑战美国法律边界闻名的美国总统，这一回挑战的则是《联合国宪章》，而谁又会是下一个委内瑞拉呢？ 大类资产 最近一周，岁序更替市场波动。海外地缘局势骤然紧张，美国突袭委内瑞拉活捉总统马杜罗，英法联合空袭叙利亚，投资者避险情绪抬升，VIX指数大幅上扬。风险资产涨跌互现，全球股市与大宗商品跌多涨少，A股震荡分化，BDI指数小幅回落。美元反弹，人民币强势依旧，大宗商品整体承压分化延续，内部风格转换，贵金属大幅回落拖累商品，有色表现坚挺，油价延续弱势，黑色系延续反弹小幅上扬领跑商品。 分析师王静：F0235424/Z0000771投资有风险，入市需谨慎。 板块速递 Ø国内债市全线回落近强远弱、股指震荡承压多数收跌，商品大类板块多数下挫表现弱势； Ø股市震荡承压多数收跌，成长型风格表现相对于价值型抗跌，中证500逆势收涨； 上周期市板块涨跌幅Ø国内商品大类板块多数下挫，Wind商品指数周度涨跌幅-6.87%，10个商品大类板块指数中4个收涨6个收跌。具体商品大类表现来看，商品期货表现分化延续，但强弱风格转换，贵金属大幅回调拖累商品指数，黑色系抗跌反弹，煤焦钢矿小幅收涨，非金属建材板块则上涨1.74%领跑商品，软商品和谷物几近持平；其他板块悉数收跌，能源化工延续颓势，油脂油料明显收跌，有色连续下挫，农副产品板块跌幅居前。 资金流向 上周，商品期货市场资金整体明显流出； 资金流入板块上，能源和软商品板块较为明显； 资金流出的板块很多，非金属建材、贵金属和有色、农副产品板块资金的大幅流出最为明显值得注意。 品种表现 最近一周，国内主要商品期货多数收跌，从商品期货具体品种指数表现来看，上涨居前的商品期货品种为沪镍、玻璃与豆一；跌幅居前的商品期货品种为铂、钯和沪银。 分析师王静：F0235424/Z0000771投资有风险，入市需谨慎。 市场情绪 上周，从量价配合的角度来看： Ø出现明显增仓上行的商品期货品种不多，值得关注的是豆一、沪铝和LPG；Ø出现明显增仓下行的商品期货品种不少，值得关注的是燃油、焦炭和豆粕。Ø值得重点关注！ 波动特征 上周，国际CRB商品指数的波动率小降，国内的Wind商品指数大幅升波，南华商品指数的波动率变动不大；分板块来看，商品期货大类板块的波动率涨跌互现，煤焦钢矿、农副产品和非金属建材板块降波明显，有色和贵金属板块的升波引人注目。 注：数据均来源于Wind、冠通研究 宏观逻辑—股指震荡承压多数收跌，估值与风险溢价ERP均变动不大 Ø上一周，国内四大股指震荡承压多数收跌，风格上看，成长股表现较抗跌，价值型股指相对弱势； Ø股指的估值与风险溢价ERP变动不大。 宏观逻辑—大宗商品价格指数高位回落，通胀预期低位反弹 股市与商品的“资金跷跷板”效应与商品的内外盘价差 Ø上一周，股市多数收跌，商品震荡分化，商品-股票收益差变动不大； Ø从商品的内外强弱风格来看，南华商品指数抗跌，CRB商品指数承压，国内定价商品转强，国际定价商品走弱，内外商品期货收益差震荡走高。 注：数据均来源于Wind、冠通研究 数据追踪—沥青开工率回落，地产销售季节性走高，运价联袂反弹，短期资金利率冲高回落 注：数据均来源于Wind、冠通研究 注：数据均来源于Wind、冠通研究 美债利率反弹，中美利差回落，通胀预期弱稳，金融条件宽松，美元指数反弹，人民币延续强势 注：数据均来源于Wind、冠通研究 美国高频“衰退指标”平稳，花旗经济意外指数转跌，美债利差10Y-3M大幅走扩后窄幅波动。 注：数据均来源于Wind、冠通研究 美联储降息预期：1月大概率维持利率不变 CME的FedWatch工具显示：美联储1月降息预期概率变动不大，维持利率不变在 3.5-3.75%的预期概率为81.4%，与上周的80.2%相差无几；而降息25bp到3.25-3.5%的预期概率则维持在不到两成。 对于2026年，市场预期仍有2次左右的降息空间。 12月制造业景气度重回扩张区间，内外需求明显好转，价格分化企业补库 国家统计局服务业调查中心和中国物流与采购联合会12月31日发布2025年12月中国采购经理指数运行情况。Ø数据显示，12月份，制造业采购经理指数(PMI)为50.1%，比上月上升 0.9个百分点，升至扩张区间。从企业规模看，大型企业PMI为50.8%，比上月上升1.5个百分点，高于临界点;中型企业PMI为49.8%，比上月上升0.9个百分点，仍低于临界点；小型企业PMI为48.6%，比上月下降0.5个百分点，低于临界点。从分类指数看，在构成制造业PMI的5个分类指数中，生产指数、新订单指数和供应商配送时间指数均高于临界点，原材料库存指数和从业人员指数均低于临界点。生产指数为 冠通期货研究报告51.78%，比上月上升1.7个百分点，表明制造业企业生产活动加快。新订单指数为50.8%，比上月上升1.6个百分点，表明制造业市场需求有所改善。原材料库存指数为47.8%，比上月上升0.5个百分点，表明制造业主要原材料库存量降幅收窄。从业人员指数为48.2%，比上月下降0.2个百分点，表明制造业企业用工景气度小幅回落。供应商配送时间指数为50.2%，比上月上升0.1个百分点，表明制造业原材料供应商交货时间继续加快。 Ø12月份，非制造业商务活动指数为50.25%，比上月上升0.7个百分点，重返扩张区间。分行业看，建筑业商务活动指数为52.8%，比上月上升3.2个百分点。从服务业行业看，电信广播电视及卫星传输服务、货币金融服务、资本市场服务等行业商务活动指数均位于60.0%以上高位景气区间:零售、餐饮等行业商务活动指数均低于临界点。 Ø12月份，综合PMI产出指数为50.7%，比上月上升1.0个百分点，表明我国企业生产经营活动总体较上月扩张。 数据来源：Wind冠通研究 本周关注 •周一（1月5日）：韩国总统李在明于1月4日至7日对中国进行国事访问 •周二（1月6日）：欧元区12月PMI数据、美国12月标普全球PMI终值、法国/德国12月CPI、消费电子展（CES）在拉斯维加斯举行（至9日） 冠通期货研究报告•周三（1月7日）：欧元区12月CPI、美国12月ADP就业人数、美国11月JOLTs职位空缺 •周四（1月8日）：美国10月批发销售数据、美国10月贸易帐 冠通期货研究报告•周五（1月9日）：中国12月CPI、美国12月非农就业报告、硅谷车展开幕 分析师介绍： 王静，北京师范大学MBA，CFA二级，国家企业培训师、上期所优秀宏观分析师，深谙证券期货投资。多次为国内大型企业开展金融期货培训，在宏观经济、大宗商品、投资规划、资产配置管理、风险控制、投资者教育等方面有着自己独到的见解。现任冠通期货研究咨询部经理，具备良好的经济理论基础和扎实的证券研究经验和风险管理经验。 冠通期货研究报告期货从业资格证书编号：F0235424期货交易咨询资格编号：Z0000771 联系方式 冠通期货研究报告公司地址：北京市朝阳区朝外大街甲6号万通中心D座20层（北京总部）公司电话：010-85356618E-mail：wangjing@gtfutures.com.cn 冠通期货研究报告冠通期货研究报告