宏观与大宗商品周报：冠通期货研究报告

冠通期货研究咨询部王静执业资格证书编号：F0235424/Z0000771 发布时间：2025年12月22日 投资有风险，入市需谨慎，本公司具备期货交易咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明。 市场综述 最近一周，海外日本加息有惊无险，美联储主席之争白热化，市场临近年末走势平淡乏味。投资者态度谨慎，波动率VIX指数小幅回落，风险资产涨跌互现，全球股市与大宗商品跌多涨少，A股震荡回调，BDI指数持续回落。大宗商品整体承压分化延续，内部风格转换，贵金属与有色强势弱化，油价延续弱势，黑色系触底反弹大幅上扬领跑商品。 国内债市全线反弹近弱远强、股指震荡分化跌多涨少，商品大类板块涨跌互现；股市震荡分化跌多涨少，成长型风格表现弱于价值型，上证50逆势收涨；国内商品大类板块涨跌互现，Wind商品指数周度涨跌幅1.5%，10个商品大类板块指数中5个收涨5个收跌。具体商品大类表现来看，商品期货表现分化延续，但强弱风格转换，工强农弱格局，黑色系强势大涨，煤焦钢矿与非金属建材板块双双涨超4%领跑商品，化工板块紧随其后，贵金属强势不再勉强收涨，软商品几近持平；其他板块悉数收跌，油脂油料、谷物与农副产品板块尤为疲软，有色转跌能源延续颓势收跌。 期市资金面来看，商品期货市场资金整体小幅流出；资金流入板块上，农副产品和软商品板块较为明显；资金流出的板块很多，非金属建材、能源和谷物板块资金的大幅流出最为明显值得注意。 商品波动率来看，国际CRB商品指数的波动率小升，国内的Wind商品指数小幅升波，南华商品指数的波动率下降；分板块来看，商品期货大类板块的波动率涨跌互现，能源和油脂油料板块降波明显，有色和软商品板块的升波引人注目。 CME的FedWatch工具显示：美联储1月降息预期概率变动不大，维持利率不变在3.5-3.75%的预期概率为75.2%，与上周的72.7%相差无几；而降息25bp到3.25-3.5%的预期概率则维持在不到三成。对于2026年，市场预期仍有1-3次的降息空间。 2本周，由于圣诞节和新年假期临近，宏观经济数据较为清淡。市场关注点将集中在少量美国经济数据的发布上，尤其是GDP数据。投资者将在近期政府停摆导致多项关键经济数据推迟公布之后，借此评估美国经济的表现，并寻找有关美联储下一次降息时间的线索。美国三季度GDP初值数据将于12月23日（周二）发布。其他地区方面，投资者将通过日本央行行长植田和男12月25日的讲话，寻找有关央行政策路径的指引。12月29日，日本央行将公布本周利率会议的意见摘要；在这次会议上，日本央行将政策利率上调至0.75%，这是该央行今年第二次加息，使日本基准利率达到1995年9月以来的高位。受圣诞节影响，美国股市将在12月24日提前三小时收盘，并于12月25日全天休市。 大类资产 最近一周，海外日本加息有惊无险，美联储主席之争白热化，市场临近年末走势平淡乏味。投资者态度谨慎，波动率VIX指数小幅回落，风险资产涨跌互现，全球股市与大宗商品跌多涨少，A股震荡回调，BDI指数持续回落。大宗商品整体承压分化延续，内部风格转换，贵金属与有色强势弱化，油价延续弱势，黑色系触底反弹大幅上扬领跑商品。 注：数据均来源于Wind、冠通研究 分析师王静：F0235424/Z0000771投资有风险，入市需谨慎。 板块速递 ➢国内债市全线反弹近弱远强、股指震荡分化跌多涨少，商品大类板块涨跌互现； ➢股市震荡分化跌多涨少，成长型风格表现弱于价值型，上证50逆势收涨； 上周期市板块涨跌幅➢国内商品大类板块涨跌互现，Wind商品指数周度涨跌幅1.5%，10个商品大类板块指数中5个收涨5个收跌。具体商品大类表现来看，商品期货表现分化延续，但强弱风格转换，工强农弱格局，黑色系强势大涨，煤焦钢矿与非金属建材板块双双涨超4%领跑商品，化工板块紧随其后，贵金属强势不再勉强收涨，软商品几近持平；其他板块悉数收跌，油脂油料、谷物与农副产品板块尤为疲软，有色转跌能源延续颓势收跌。 资金流向 上周，商品期货市场资金整体小幅流出； 资金流入板块上，农副产品和软商品板块较为明显； 资金流出的板块很多，非金属建材、能源和谷物板块资金的大幅流出最为明显值得注意。 品种表现 最近一周，国内主要商品期货涨跌互现，从商品期货具体品种指数表现来看，上涨居前的商品期货品种为碳酸锂、焦炭与焦煤；跌幅居前的商品期货品种为豆二、豆油和苹果。 市场情绪 上周，从量价配合的角度来看： ➢出现明显增仓上行的商品期货品种不多，值得关注的是TA、铁矿和郑棉； ➢出现明显增仓下行的商品期货品种不少，值得关注的是菜油、塑料和棕榈。 波动特征 上周，国际CRB商品指数的波动率小升，国内的Wind商品指数小幅升波，南华商品指数的波动率下降；分板块来看，商品期货大类板块的波动率涨跌互现，能源和油脂油料板块降波明显，有色和软商品板块的升波引人注目。 注：数据均来源于Wind、冠通研究 宏观逻辑—股指震荡分化多数收跌，估值波动，风险溢价ERP变动不大 ➢上一周，国内四大股指震荡分化多数收跌，风格上看，价值股表现较抗跌，成长型股指相对弱势； ➢股指的估值波动，风险溢价ERP变动不大。 宏观逻辑—大宗商品价格指数震荡，通胀预期窄幅波动表现承压 股市与商品的“资金跷跷板”效应与商品的内外盘价差 ➢上一周，股市多数收跌，商品震荡分化，商品-股票收益差反弹收平； ➢从商品的内外强弱风格来看，南华商品指数抗跌，CRB商品指数承压回落，国内定价商品转强，国际定价商品走弱，内外商品期货收益差震荡走高。 注：数据均来源于Wind、冠通研究 数据追踪—沥青开工率平稳，地产销售弱势延续，运价联袂反弹，短期资金利率低位运行 注：数据均来源于Wind、冠通研究 注：数据均来源于Wind、冠通研究 美债利率小跌，中美利差反弹，通胀预期平稳，金融条件宽松，美元小幅反弹，人民币延续强势 注：数据均来源于Wind、冠通研究 美国高频“衰退指标”平稳，花旗经济意外指数转跌，美债利差10Y-3M大幅走扩后窄幅波动。 注：数据均来源于Wind、冠通研究 美联储降息预期：1月大概率维持利率不变 CME的FedWatch工具显示：美联储1月降息预期概率变动不大，维持利率不变在 3.5-3.75%的预期概率为75.2%，与上周的72.7%相差无几；而降息25bp到3.25-3.5%的预期概率则维持在不到三成。 对于2026年，市场预期仍有1-3次的降息空间。 美联储主席之争进入白热化，从龙虎相争到三人大战 1.凯文·哈塞特：最可能被提名的“内部派”核心标签：特朗普的经济政策“代言人”与政治盟友。 三位候选人代表了三种不同的选择：一位是忠诚但独立性存疑的政治盟友，一位是有经验但动机受疑的华尔街宠儿，一位则是试图在专业框架内回应政治关切的内部技术官僚。这场人选之争，本质上是政治倾向、金融界利 关键背景：曾任特朗普政府的白宫国家经济委员会主任，是其核心经济智囊之一。目 前的工作之一是在媒体上为总统的政策辩护。他并非传统意义上的央行银行家，而是资深经济学家（前美国企业研究所研究员）。 益与央行专业性三者之间的博弈。 政策倾向：公开支持降息，并曾批评美联储过去的政策。与特朗普的“低利率”偏好高度一致。 2.凯文·沃什：华尔街游说的“回归派”核心标签：拥有美联储履历、获金融界力捧的强势候选人。 关键背景：曾于2006-2011年担任美联储理事，是当时最年轻的理事之一。离职后长期在华尔街（摩根士丹利）和学术界（胡佛研究所）工作，与金融界关系深厚。政策倾向：数月来一直公开表示美联储应降息并缩减资产负债表，这与特朗普的诉求相符。但支持者认为，他基于自身经验做出的判断，可能比哈塞特更具政策定力。 3.克里斯托弗·沃勒：政策履历扎实的“黑马”核心标签：现任美联储理事，低调务实的内部技术派。 关键背景：现任美联储理事，拥有圣路易斯联储研究主管的扎实背景，是真正的货币政策专家。与特朗普并无深厚私交。 政策倾向与行动：他在降息等议题上有理性且连贯的政策论述。更重要的是，他已在美联储内部推动多项被视为更保守、可能契合特朗普倾向的改革。 数据来源：Kalshi冠通研究 遭受质疑的美国通胀数据 12月18日报道，周四(18日)公布的报告显示，美国11月消费者价格指数(CPI)低于预期，打破了近期通胀持续走强的趋势。而许多经济学家对此表示不解。美国劳工统计局的报告表示，11月CPI同比涨幅为2.7%，而核心CPI(剔除波动较大的食品和能源价格的指标)甚至更低，为2.6%。这两项数据都低于经济学家此前的预测，接受道琼斯新闻社调查的经济学家此前预计，美国11月通胀率为3.1%，核心CPI涨幅为3%。由于美国政府停摆，11月通胀数据被推迟了8天，于周四发布。但更重要的是，10月的通胀数据取消发布，劳工统计局只能用一定方法假设有关美国10月通胀水平的数据。 有惊无险的日本加息 12月19日，日本央行将政策利率上调25个基点至0.75%，但植田和男在政策前景上的谨慎表态令日元承压。尽管完成了自1995年以来的最高加息，但央行缺乏明确的后续加息时间表，令投资者对政策路径感到困惑。植田和男在记者会上表示，央行仍具备进一步加息的空间，但具体幅度与时机将取决于通胀与经济数据的演变。交易员们对日本央行货币政策缺乏明确指引感到失望，日元兑美元汇率承压，一度贬值1%至157.38，创下近四周以来的最低水平。日本央行此次加息虽符合市场预期，但行长植田和男在政策前瞻表述上的谨慎态度引发了投资者的疑虑。据彭博社报道，此前一位前执行理事预测，至2027年日本央行可能累计加息多达四次。此次加息获得了来自政治层面的默许支持。日本首相高市早苗领导的内阁显示出对利率适度上行的容忍意愿，内阁官房长官木原稔本周 早前亦公开表示，货币政策的具体决策应交由央行独立判断。这一政治共识为日本央行推进货币政策正常化创造了政策空间。此前，央行行长植田和男曾在本月初明确释放加息信号，为市场预期做了充分铺垫。然而，市场普遍预期日本央行未来的紧缩步伐仍将保持渐进节奏。在缺乏清晰政策路径指引的背景下，投资者对在年末假期期间持有日元多头头寸普遍保持谨慎态度。 本周关注 •周一（12月22日）：英国第三季度GDP年率终值、意大利11月PPI •周二（12月23日）：美国第三季度实际GDP年化季率初值、美国第三季度实际个人消费支出季率初值、美国11月工业产出月率、美国12月谘商会消费者信心指数、美国12月里奇蒙德联储制造业指数、澳洲联储公布12月货币政策会议纪要 •周三（12月24日）：美国至12月26日当周石油钻井总数、美国至12月19日当周API原油库存、美国至12月19日当周EIA原油库存、日本央行公布10月货币政策会议纪要、加拿大央行公布货币政策会议纪要 •周四（12月25日）：美国至12月19日当周EIA天然气库存、日本央行行长植田和男在日本经济团体联合会发表演讲 •周五（12月26日）：日本11月失业率 分析师介绍： 王静，北京师范大学MBA，CFA二级，国家企业培训师、上期所优秀宏观分析师，深谙证券期货投资。多次为国内大型企业开展金融期货培训，在宏观经济、大宗商品、投资规划、资产配置管理、风险控制、投资者教育等方面有着自己独到的见解。现任冠通期货研究咨询部经理，具备良好的经济理论基础和扎实的证券研究经验和风险管理经验。 期货从业资格证书编号：F0235424期货交易咨询资格编号：Z0000771 联系方式 公司地址：北京市朝阳区朝外大街甲6号万通中心D座20层（北京总部）公司电话：010-85356618E-mail：wangjing@gtfutures.com.cn 本报告发布机构 --冠通期货股份有限公司（已获中国证监会许可的期货交易咨询业务资格） 注:本报告中宏观经济资讯与资本市场信息，来源于国家统计局、万得资讯、华尔街见闻、财联社、美联储、IMF等机构与财经媒