宏观与大宗商品周报：冠通期货研究报告

冠通期货研究咨询部王静执业资格证书编号：F0235424/Z0000771 发布时间：2025年12月08日 投资有风险，入市需谨慎，本公司具备期货交易咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明。 市场综述 最近，市场宏观逻辑的要点在与下一任美联储主席的人选。鲍威尔即将卸任，特朗普积极插足，即将公布其已经确定的人选。白宫国家经济委员会主任凯文·哈塞特成为热门人选，市场交易更加宽松的预期，美债利率与美元双双承压。投资者风险偏好回暖，波动率VIX指数大幅下降，风险资产悉数反弹。全球股市与大宗商品多数收涨，A股主要股指全线反弹，BDI指数逆势上扬，美元指数明显收跌，非美货币多数走升。大宗商品涨跌互现，贵金属与有色双双上扬，油价迎来反弹。 国内债市涨跌互现近强远弱、股指全线反弹，商品大类板块涨跌互现多数收跌；股市全线反弹，成长型风格表现不如价值型，沪深300反弹幅度最为明显；国内商品大类板块涨跌互现多数收跌，Wind商品指数周度涨跌幅1.95%，10个商品大类板块指数中3个收涨7个收跌。具体商品大类表现来看，商品期货表现分化加剧，有色飙涨，贵金属强势，谷物走势坚挺；其他板块悉数收跌，能源与化工板块整体疲软，非金属建材大跌超过-4%领跌，其他板块小幅收跌。 期市资金面来看，商品期货市场资金整体大幅流入；资金流入板块上，有色、谷物、煤焦钢矿、软商品、和化工板块较为明显；资金流出的板块上，油脂油料、农副产品和非金属建材板块资金的大幅流出最为明显值得注意。 商品波动率来看，国际CRB商品指数的波动率变动不大，国内的Wind商品指数与南华商品指数的波动率分化；分板块来看，商品期货大类板块的波动率涨跌互现，软商品和农副产品板块降波明显，有色板块的升波引人注目。 CME的FedWatch工具显示：美联储12月降息预期概率变动不大，降息25bp到3.5-3.75%的预期概率为82.8%，与上周的83.2%相差无几；而按兵不动维持利率在3.75-4%的预期概率则维持在不到两成。 22026年初，美联储换帅将成为影响美国货币政策的重要事件。截止目前，主席换届的进程已进入关键阶段，市场普遍预期哈塞特成为领跑者。无论最终人选是谁，下一任美联储主席都可能在政策取向上带来显著转变。我们认为，美联储主席花落谁家，本质上是“最听话”与“最适合”之间的抉择。哈塞特的上台意味着货币政策可能开启一个服务于政治增长目标、更为宽松的新周期，但代价是美联储独立性和美元信用的长期受损。而沃勒若当选，则意味着政策转向会更渐进、更依赖传统经济数据。除了热门候选人哈赛特，鲍威尔是否留任理事也是一大看点。鲍威尔的美联储理事任期至2028年，他有权在卸任主席后留任理事。如果他选择留下，将在FOMC内部形成制衡，这被视为维护央行独立性的一种可能方式，但也可能引发内部矛盾。 大类资产 最近，市场宏观逻辑的要点在与下一任美联储主席的人选。鲍威尔即将卸任，特朗普积极插足，即将公布其已经确定的人选。白宫国家经济委员会主任凯文·哈塞特成为热门人选，市场交易更加宽松的预期，美债利率与美元双双承压。投资者风险偏好回暖，波动率VIX指数大幅下降，风险资产悉数反弹。全球股市与大宗商品多数收涨，A股主要股指全线反弹，BDI指数逆势上扬，美元指数明显收跌，非美货币多数走升。大宗商品涨跌互现，贵金属与有色双双上扬，油价迎来反弹。 注：数据均来源于Wind、冠通研究 分析师王静：F0235424/Z0000771投资有风险，入市需谨慎。 板块速递 ➢国内债市涨跌互现近强远弱、股指全线反弹，商品大类板块涨跌互现多数收跌； ➢股市全线反弹，成长型风格表现不如价值型，沪深300反弹幅度最为明显； ➢国内商品大类板块涨跌互现多数收跌，Wind商品指数周度涨跌幅1.95%，10个商品大类板块指数中3个收涨7个收跌。具体商品大类表现来看，商品期货表现分化加剧，有色飙涨，贵金属强势，谷物走势坚挺；其他板块悉数收跌，能源与化工板块整体疲软，非金属建材大跌超过-4%领跌，其他板块小幅收跌。 资金流向 上周，商品期货市场资金整体大幅流入； 资金流入板块上，有色、谷物、煤焦钢矿、软商品、和化工板块较为明显；资金流出的板块上，油脂油料、农副产品和非金属建材板块资金的大幅流出最为明显值得注意。 品种表现 最近一周，国内主要商品期货涨跌互现，从商品期货具体品种指数表现来看，上涨居前的商品期货品种为沪银、沪铜、与集运指数；跌幅居前的商品期货品种为玻璃、碳酸锂和乙二醇。 分析师王静：F0235424/Z0000771投资有风险，入市需谨慎。 市场情绪 上周，从量价配合的角度来看： ➢出现明显增仓上行的商品期货品种不少，值得关注的是沪铜；➢出现明显增仓下行的商品期货品种很多，值得关注的是纯碱、PVC和郑糖。➢值得重点关注！ 波动特征 上周，国际CRB商品指数的波动率变动不大，国内的Wind商品指数与南华商品指数的波动率分化；分板块来看，商品期货大类板块的波动率涨跌互现，软商品和农副产品板块降波明显，有色板块的升波引人注目。 注：数据均来源于Wind、冠通研究 宏观逻辑—股指震荡反弹，估值回升，风险溢价ERP变动不大 ➢上一周，国内四大股指震荡反弹，风格上看，价值股表现较强，成长型股指相对偏弱； ➢股指的估值回升，风险溢价ERP变动不大。 宏观逻辑—大宗商品价格指数明显走高，通胀预期反弹力度较小 股市与商品的“资金跷跷板”效应与商品的内外盘价差 ➢上一周，股市震荡反弹，商品联袂回暖，商品-股票收益差变动不大； ➢从商品的内外强弱风格来看，南华商品指数和CRB商品指数均明显反弹，国内定价的商品与国际定价商品总体表现差异不大，内外商品期货收益差在0轴附近徘徊。 注：数据均来源于Wind、冠通研究 数据追踪—沥青开工率小幅反弹，地产销售弱势探底，运价分化延续，短期资金利率低位运行 注：数据均来源于Wind、冠通研究 注：数据均来源于Wind、冠通研究 美债利率小涨，中美利差回落，通胀预期小涨，金融条件宽松，美元小幅回落，人民币延续升值 注：数据均来源于Wind、冠通研究 美国高频“衰退指标”回暖，花旗经济意外指数分化，美债利差10Y-3M明显走扩。 注：数据均来源于Wind、冠通研究 美联储降息预期：12月降息预期概率变动不大 CME的FedWatch工具显示： 美联储12月降息预期概率变动不大，降息25bp到3.5-3.75%的预期概率为82.8%，与上周的83.2%相差无几；而按兵不动维持利率在3.75-4%的预期概率则维持在不到两成。 市场热议下一任美联储主席，哈塞特最为热门 ➢财联社12月1日讯，美国总统特朗普周日最新表示，他已确定美联储下任主席的人选，并将很快公布这一决定。 ➢与此同时，包括彭博社在内的多家媒体报道指出，白宫国家经济委员会主任凯文·哈塞特是当前最热门的候选人。市场也对此作出了即时反应，预测平台Kalshi的数据显示，哈塞特获得提名的概率一度高达58%至72%。受“更鸽派”主席预期的推动，10年期美债收益率曾短暂跌破4%。 ➢此外，社交媒体上出现了关于现任主席鲍威尔可能“紧急辞职”的传言。但该消息未被任何主流权威媒体证实，且与鲍威尔此前多次表示将任满本届任期的公开表态不符，因此被广泛视为谣言。 ➢到上周结束时，美国财政部长贝森特公开证实，下一任美联储主席的候选人范围已正式缩小至最后五人。除了领跑者凯文·哈塞特，这份完整的名单还包括：美联储理事克里斯托弗·沃勒；美联储负责监管的副主席米歇尔·鲍曼；前美联储理事凯文·沃什；贝莱德固定收益业务负责人里克·里德。财长贝森特本人已明确排除在候选人之外。 图片来源：网络 鲍威尔的继任者，将在“最听话”与“最适合”之间抉择 2026年初，美联储换帅将成为影响美国货币政策的重要事件。截止目前，主席换届的进程已进入关键阶段，市场普遍预期白宫国家经济委员会主任凯文·哈塞特（Kevin Hassett）已成为领跑者。无论最终人选是谁，下一任美联储主席都可能在政策取向上带来显著转变。 我们认为，美联储主席花落谁家，本质上是“最听话”与“最适合”之间的抉择。哈塞特的上台意味着货币政策可能开启一个服务于政治增长目标、更为宽松的新周期，但代价是美联储独立性和美元信用的长期受损。而沃勒若当选，则意味着政策转向会更渐进、更依赖传统经济数据。 除了热门候选人哈赛特，鲍威尔是否留任理事也是一大看点 处于舆论中心的凯文·哈塞特本人也多次公开回应。他在电视采访中表示，如果被选中将会欣然接受。他巧妙地回避了关于自己是否是“领跑者”的提问，但同时指出市场对其可能获提名的反应是积极的。关于提名的时间表也进一步清晰。财长贝森特透露，特朗普有可能在12月25日圣诞节之前就正式宣布提名人选。 ➢美联储独立性面临考验：哈塞特若当选，其与白宫的紧密关系将引发对美联储独立性的深切忧虑。长期看，这可能损害美联储公信力，反而推高长期通胀预期和风险溢价。 ➢权力过渡期的市场波动：在近半年的交接期内，鲍威尔与未来新主席（尤其是哈塞特）的政策信号可能出现分歧，导致市场预期混乱和波动加剧。 ➢鲍威尔的去留问题：鲍威尔的美联储理事任期至2028年，他有权在卸任主席后留任理事。如果他选择留下，将在FOMC内部形成制衡，这被视为维护央行独立性的一种可能方式，但也可能引发内部矛盾。 本周关注 •周一（12月8日）：欧元区12月Sentix投资者信心指数、乌克兰总统泽连斯基访问伦敦（暂定） •周二（12月9日）：美国10月JOLTs职位空缺、美国11月NFIB小型企业信心指数、澳洲联储利率决议 •周三（12月10日）：中国11月CPI、美国10年期国债竞拍、加拿大利率决议 •周五（12月12日）：纳斯达克100指数公布年度成分股调整 分析师介绍： 王静，北京师范大学MBA，CFA二级，国家企业培训师、上期所优秀宏观分析师，深谙证券期货投资。多次为国内大型企业开展金融期货培训，在宏观经济、大宗商品、投资规划、资产配置管理、风险控制、投资者教育等方面有着自己独到的见解。现任冠通期货研究咨询部经理，具备良好的经济理论基础和扎实的证券研究经验和风险管理经验。 期货从业资格证书编号：F0235424期货交易咨询资格编号：Z0000771 联系方式 公司地址：北京市朝阳区朝外大街甲6号万通中心D座20层（北京总部）公司电话：010-85356618E-mail：wangjing@gtfutures.com.cn 本报告发布机构 --冠通期货股份有限公司（已获中国证监会许可的期货交易咨询业务资格） 注:本报告中宏观经济资讯与资本市场信息，来源于国家统计局、万得资讯、华尔街见闻、财联社、美联储、IMF等机构与财经媒体。 致谢 免责声明： 本报告中的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述品种买卖的出价或征价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。本报告仅向特定客户传送，版权归冠通期货所有。未经我公司书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载。