核心观点
8月资本市场风险偏好抬升，风险资产价格普遍收涨。海外方面，美国关税谈判波澜不惊但影响显现，非农数据爆冷，通胀韧性回升削弱美联储降息预期，特朗普对美联储人事的干预挑战其独立性，鲍威尔修订货币政策框架弱化通胀影响，市场普遍预期9月重启降息。国内方面，“反内卷”行情降温，A股强势吸引资金，商品期货市场风格反转，原油下跌拖累能源板块。
关键数据与研究结论
- A股表现：8月A股超市场预期强劲，源于国内预期转变。疫后疤痕效应和美债高利率压制下，国内股市楼市低迷，投资者面临资产荒困境，资金配置集中于债券和黄金。去年9.24后悲观预期扭转，资金流入股市，DeepSeek问世引发中国资产重估，中美谈判强化国内市场信心，投资者风险偏好提升，股市创十年新高，年内收益超过美股。
- 商品期货：商品期货市场热点不断，板块轮转，资金青睐。黄金高位震荡光芒不再，国债期货高位回落资金流出，房市低迷。赚钱效应下，股市和商品期货市场有望持续吸引资金。
- 美国经济数据：7月非农就业数据爆冷，失业率4.2%，U6失业率7.9%，就业参与率62.2%。美元指数短线跳水，非美货币跳涨，现货黄金跳涨，美股三大期指小幅反弹。
- 美联储政策：鲍威尔在杰克霍尔会议上释放降息信号，暗示美联储可能需要调整政策立场。交易员认为美联储9月降息可能性为75%。鲍威尔修订货币政策框架，放弃有效利率下限焦点，取消平均通胀目标制，强调通胀预期锚定，移除“就业不足”措辞，平衡冲突目标。
- 全球经济表现：摩根大通全球综合PMI重拾涨势，服务业变强，制造业转冷。主要经济体ZEW经济景气指数掉头下行。主要经济体消费者信心指数整体偏强。主要经济体经济通胀重新抬头，美国通胀幅度更大，日本通胀高位回落。日美央行延续缩表，欧洲央行扩表转缩，中国央行重新扩表。
- 中国经济表现：7月制造业PMI为49.3%，制造业景气水平有所回落。M2增速反弹走高，社融增速小幅上扬，M2-社融增速差负值大幅收敛。M1增速大幅走高，企业融资需求好转。人民币贷款增速再创新低，融资需求低迷。M1增速的回升有望带动信用周期的开启。
- 外需：花旗经济意外指数中国大幅转差，美欧好转，中国出口增速仍具韧性。进出口价格指数双双回落，出口盈利空间从正转负，大幅收敛价格的下行刺激出口数量小幅回升。
- 内需：地产拖累加剧，多个分项指标跌速有加大的迹象。高频的全国商品房销售数据仍显低迷。消费增速大幅回落，出行数据分化，居民收入增速平稳走弱。
- CPI与PPI：CPI持平，PPI跌速依旧，宏观利润率CPI-PPI回落，反内卷的持续有望推动国内的再通胀。
结论
A股超市场预期的强劲主要源于国内预期的转变，投资者风险偏好提升，资金从债券和黄金流向股市和商品期货。美国经济数据疲软，通胀韧性回升，美联储降息预期强化，弱美元成为不确定世界中相对确定的宏观因子。中国经济景气度有所转冷，通胀重新抬头，金融条件宽松，资金利率低位反弹，为风险资产的走高奠定流动性基础。外需压力隐忧仍存，内需疲软，但反内卷的持续有望推动国内的再通胀。
