9月宏观经济报告：大宗商品投资热点追踪与分析

--冠通期货9月宏观经济报告 制作日期：2023年8月28日 冠通期货研究咨询部分析师：王静执业证书号：F0235424/Z0000771联系电话：010-85356618 核心观点 观点： 8月，资本市场风险偏好骤降，美债新高美元走强，打压全球风险资产价格。CBOE波动率指数大涨，BDI小升，非美货币全线走贬，澳元跌幅居前。全球股市普遍收跌，恒生指数领跌，大宗商品涨跌互现走势分化，国际定价商品表现疲弱，国内定价商品则在供给扰动的支撑下走势强劲，农产品总体表现强于工业品。国内期货市场的表现来看，中国7月经济数据全面不及预期，央行降息应对，但地产问题严峻，叠加中美利差施压汇率，人民币跌破7.3，风险资产遭遇抛售，债市走强，股市大幅收跌，成长风格跌幅大于价值型。大宗商品涨多跌少表现明显强于权益资产，供给扰动与基差修复支撑下，国内定价的商品表现优于国际定价商品，国内原油的坚挺支撑着能源，个别品种的飙涨带动化工板块领涨商品，农产品板块整体强势，软商品与油脂油料交替上涨，有色板块逆势大幅收跌。 8月，股市、汇市与债市的表现，反映出一个问题--美债与美元的坚挺走高施压风险资产，中国经济现实的羸弱与央行的降息，进一步降低了国内资产的吸引力，因此北向资金大幅流出，人民币快速贬值，债市走强，股市整体走软。宏观经济现实的不佳，打压着商品的需求，但这些利空在8月上半月的回调下跌中已经有所消化；与此同时，宏观逻辑上，潜在的一个利好就是“库存周期”的见底，特别是在7月PPI触底回升之后，在整体低库存之下，从投资的角度上来思考，市场更加青睐去炒作“供给端”的题材，无论是减产支撑的原油之坚挺，还是油脂油料的集体走强，亦或是尿素与纯碱。而这些品种的上行，与“长期经济不行”的需求端较远，而离“短期供给约束”的炒作题材很近，继而带动着商品的回暖。在盘面的风格特征上，表现为国内定价品要强于国际定价商品，热点品种的轮动与切换较快。此外，期货市场与股市也存在着一定的资金跷跷板效应，最近股市的低迷，也映衬着商品对资金的吸引力，强化着期市的坚挺。商品的“异常”表现，源于供给端的题材炒作，虽然未能完全反映出其他市场反应出来的利空，但在资金的追捧下相对的强势料将延续，只是我们需要警惕的是追高的风险，并要理解市场不同板块不同品种之间的差异。观点上，商品依旧持高位震荡的观点，操作上，短线交易思路不宜高位大举追涨。后市需要关注两个方向：供给端约束条件的“退出”，经济现实始终不见好转，商品将重回下跌，并且跌幅将会超过股市，商品与股市的强弱再次转化；又或者是连续的上扬之后，期货的价格发现功能彰显，价格信号传导，带动“现货市场”的回暖，继而叠加更多“有力政策”的出台，共同推升库存周期的轮转，促进经济的企稳反弹，那么商品将走出泥潭迎来涨势。 未来一个月，国际与国内，股市与商品的劈叉如何收敛，关注的焦点在于，9月美联储议息会议是否结束加息？ 全球大类资产表现 8月，资本市场风险偏好骤降，美债新高美元走强，打压全球风险资产价格。CBOE波动率指数大涨，BDI小升，非美货币全线走贬，澳元跌幅居前。全球股市普遍收跌，恒生指数领跌，大宗商品涨跌互现走势分化，国际定价商品表现疲弱，国内定价商品则在供给扰动的支撑下走势强劲，农产品总体表现强于工业品。 国内期货市场表现 8月，国内期货市场的表现来看，中国7月经济数据全面不及预期，央行降息应对，但地产问题严峻，叠加中美利差施压汇率，人民币跌破7.3，风险资产遭遇抛售，债市走强，股市大幅收跌，成长风格跌幅大于价值型。大宗商品涨多跌少表现明显强于权益资产，供给扰动与基差修复支撑下，国内定价的商品表现优于国际定价商品，国内原油的坚挺支撑着能源，个别品种的飙涨带动化工板块领涨商品，农产品板块整体强势，软商品与油脂油料交替上涨，有色板块逆势大幅收跌。 大宗商品指数走势—走势分化，内强外弱 8月，大宗商品走势分化内强外弱，国内南华商品指数创年内新高，国际CRB商品震荡下行，美债隐含的通胀预期联袂国际商品承压回落，国际商品与通胀预期受到美债美元强势走高的压制明显，因此表现弱势；国内商品则表现强势，走出供给扰动与基差修复的逻辑且部分品种受益于人民币贬值。同时，在外围市场表现不佳的背景下，商品热点板块快速切换，热点品种也是频繁交替的风格特征。 大宗商品指数走势—商品的“异常”，源于供给端的题材炒作 8月，股市、汇市与债市的表现，反映出一个问题--美债与美元的坚挺走高施压风险资产，中国经济现实的羸弱与央行的降息，进一步降低了国内资产的吸引力，因此北向资金大幅流出，人民币快速贬值，债市走强，股市整体走软。宏观经济现实的不佳，打压着商品的需求，但这些利空在8月上半月的回调下跌中已经有所消化；与此同时，宏观逻辑上，潜在的一个利好就是“库存周期”的见底，特别是在7月PPI触底回升之后，在整体低库存之下，从投资的角度上来思考，市场更加青睐去炒作“供给端”的题材，无论是减产支撑的原油之坚挺，还是油脂油料的集体走强，亦或是尿素与纯碱。而这些品种的上行，与“长期经济不行”的需求端较远，而离“短期供给约束”的炒作题材很近，继而带动着商品的回暖。在盘面的风格特征上，表现为国内定价品要强于国际定价商品，热点品种的轮动与切换较快。此外，期货市场与股市也存在着一定的资金跷跷板效应，最近股市的低迷，也映衬着商品对资金的吸引力，强化着期市的坚挺。 数据来源：Wind冠通研究 大宗商品指数走势—库存周期的启动预期是支撑商品走强的重要原因之一 商品的“异常”表现，源于供给端的题材炒作，虽然未能完全反映出其他市场反应出来的利空，但在资金的追捧下相对的强势料将延续，只是我们需要警惕的是追高的风险，并要理解市场不同板块不同品种之间的差异。观点上，商品依旧持高位震荡的观点，操作上，短线交易思路不宜高位大举追涨。后市需要关注两个方向： ✓供给端约束条件的“退出”，经济现实始终不见好转，商品将重回下跌，并且跌幅将会超过股市，商品与股市的强弱再次转化； ✓又或者是连续的上扬之后，期货的价格发现功能彰显，价格信号传导，带动“现货市场”的回暖，继而叠加更多“有力政策”的出台，共同推升库存周期的轮转，促进经济的企稳反弹，那么商品将走出泥潭迎来涨势。 南华商品指数季节性特征—今年类2017，九月下跌概率大 ➢从近十年的南华商品指数季节性特征来看，9月涨跌幅均值为-1.3%；➢从走势特征与逐月的涨跌表现来看，2023年内南华商品指数与2017年较为相似，2017年9月为高位回落，大幅收跌。➢统计意义上讲，9月潜在下跌的概率较高。 股指表现—大幅走低，全线收跌，创业板指领跌，估值集体下行，ERP大幅走高 ➢本月，股市大幅走低，主要股指全线收涨，市场风格特征不明显，创业板指领跌； ➢估值上看，四大股指的市盈率PE（TTM）均明显下降，创出年内新低； ➢多数股指的风险溢价ERP触底反弹，大幅走高。 全球经济表现--景气程度：景气触底，信心分化，服务业PMI继续走低 ➢全球经济景气度触底运行，制造业低位企稳，服务业PMI继续走低；多个分项指标走势相悖； ➢主要经济体经济景气指数触底回升，尤其美国结束反弹强劲，衰退预期软化； ➢主要经济体的消费者信心指数分化，美国向上，欧洲向下。 数据来源：Wind冠通研究 全球经济表现--通胀：持续回落，韧性仍具，长短预期趋近，核心通胀坚挺 ➢主要经济体经济通胀继续回落，韧性仍具，日益回到长期支撑区间； ➢通胀预期走高下行，短期通胀预期向长期靠拢；➢中美通胀水平联袂下行，且都存在核心通胀更高且更坚挺的特征。 全球经济表现--金融条件： 美联储继续加息缩表，美债期限结构“熊平” ➢主要经济体经济基准利率不断上行；➢美联储继续加息缩表；➢主要经济体国债收益率强势上行冲高回落，中国则加速探底屡创新低；➢美债期限结构呈现“熊平”。 全球经济表现—美国：增长与通胀双双下行，就业坚挺，通胀下行明显，信心持续爆棚 ➢美国经济景气与通胀双双加速下行；➢就业数据依旧坚挺，劳动参与率保持；➢消费者信心指数持续爆棚；➢美国通胀各项指标均明显下行，油价走高支撑交通运输分项触底反弹。 国内经济表现--经济景气：景气略升物价大跌，需求回暖生产动能持平 ➢中国经济景气度略有回暖，物价低迷通胀疲弱； ➢PMI多项指标有所扩张，价格回升带动库存止跌补库，需求明显增加压缩产需缺口，生产动能维持平稳，生产经营活动预期增强，内生动力略有提振。 ➢社融增速与M2增速继续回落，M2-社融增速差重新收窄； ➢M1增速大幅下行，企业融资需求低迷，M2-M1增速差进一步走高，信用传导不畅； ➢居民中长期贷款再次转负，金融机构存贷差高位回落。 ➢M1加速下行，信用周期继续探底；➢资金利率反弹后回落，同业存单与DR007触底回升；➢国内金融条件指数进一步宽松，商品与股市相悖而行。 外需--出口：中国花旗经济意外指数反弹后回落，出口增速大降，外需压力凸显 ➢美欧经济景气度的回升难以提振国内出口，中国出口的压力日益显现； ➢出口价格的止跌反弹，更加凸显出口数量的下降对出口增速下滑的影响； ➢高频的花旗经济意外指数来看，经过一个多月的反弹之后再次拐头向下，国内经济表现不及预期。 数据来源：Wind冠通研究 地产竣工强劲，新开工与销售延续低迷，龙头房企暴雷频出，重点在于风险防范 数据来源：Wind冠通研究 ：暑期叠加房产投资的下降，让居民更愿意花小钱去“消费” PPI触底反弹，CPI转负，基数效应日益消退，宏观利润率（CPI-PPI）拐头缩窄 大宗商品走势分化，铜油高位回落，钢价低位反弹，高炉开工率平稳 ➢钢材价格低位反弹，高炉开工率高位平稳；➢原油价格高位回落，库存进一步下降；➢铜价震荡下挫，库存触底回升；➢挖掘机开工小时数继续回落，基建投资增速放缓。 中观行业 ➢费城半导体指数高位回落； ➢国内运价指数从底部反弹上行，BDI走势震荡； ➢汽车产量增速的劈叉进一步扩大。 国内经济政策 ➢8月15日，央行超预期降息 中期借贷便利（MLF）中标利率、7天期逆回购操作中标利率、常备借贷便利利率（SLF）多个品种分别下调15个基点、10个基点、10个基点。 ➢8月17日，人民银行发布《2023年第二季度中国货币政策执行报告》。 《报告》指出，下阶段，人民银行将加大宏观政策调控力度。稳健的货币政策要精准有力，更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能，稳固支持实体经济恢复发展。以保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定为目标，综合施策、稳定预期，对市场顺周期、单边行为进行纠偏，坚决防范汇率超调风险。 ➢8月18日，证监会：确定活跃资本市场一揽子政策措施。 活跃资本市场、提振投资者信心的举措包括：加快投资端改革，大力发展权益类基金。放宽指数基金注册条件，提升指数基金开发效率，鼓励基金管理人加大产品创新力度；推进公募基金费率改革全面落地，降低管理费率水平；引导头部公募基金公司增加权益类基金发行比例，促进公募基金总量提升和结构优化；引导公募基金管理人加大自购旗下权益类基金力度；建立公募基金管理人“逆周期布局”激励约束机制，减少顺周期共振；拓宽公募基金投资范围和策略，放宽公募基金投资股票股指期权、股指期货、国债期货等品种的投资限制； ➢8月21日，LPR非对称调降 23中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，最新贷款市场报价利率(LPR)为：1年期品种报3.45%，较上一期下降10个基点；5年期以上品种报4.20%，与前一期持平。 数据来源：Wind冠通研究 未来一个月，国际与国内，股市与商品的劈叉如何收敛，关注的焦点在于，9月美联储议息会议是否结束加息？ 免责声明 本报告发布机构 ——冠通期货股份有限公司（已获中国证监会许可的期货投资咨询业务资格） 免责声明： 本报告中的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述品种买卖的出价或征价。我公司及其雇