宏观与大宗商品周报

冠通期货研究咨询部2最近，资本市场风险偏好延续积极，风险资产价格普遍收涨。海外，美国的关税与特朗普的内斗对资本市场的影响日渐平淡，地缘的动荡与冲突虽层出不穷但却难起波澜。美国通胀数据开始反应关税的冲击，但核心CPI的涨幅不及预期因而对美联储降息预期的扰动不甚明显。全球主要股市震荡反复多数收涨，BDI指数连续大涨，美元小幅反弹，非美货币整体承压，大宗商品涨跌互现；国内，“反内卷”行情延续，周期股的演绎在股市和期货市场上联袂上演，A股大盘站稳了3500点，商品市场上内强外弱的强预期弱现实风格特征强化，同时也开始出现了扩散。国内债市多数下挫近强远弱、股指普涨格局，商品大类板块普遍收涨；股市普涨格局，成长型风格的涨幅明显高于价值型股指，大盘站稳3500，市场风险偏好抬升，交易情绪活跃；国内商品大类板块涨跌互现Wind商品指数周度涨跌幅1.84%，10个商品大类板块指数中8个收涨2个收跌。具体商品大类表现来看，延续着内强外弱的风格特征，除了有色和非金属建材板块逆势收跌之外，其他商品悉数收涨，油脂油料、煤焦钢矿和能源板块当前，国内商品与股市交易的宏观逻辑主线在于反内卷行情的延续。上周初发布的二季度宏观数据来看，总量有韧性而边际在转弱，地产拖累依旧，出口遭遇挑战，消费挑起大梁，价格的低迷加剧。投资端市场开始畅想，政策预期之下，反内卷行情延续。从最新的国内物价数据折射出中国经济面临内生性通缩风险，PPI连续33个月负增长持续深度下跌，导致企业盈利恶化，进而抑制工资增长和就业，最终传导至消费端形成负反馈循环。尤其值得警惕的是，这种通缩压力与“内卷式竞争”形成恶性互动：产能过剩→价格战→利润萎缩→研发投入不足→产品低端化→进一步产能过剩。为了破解上述通缩螺旋，加之今年货币政策的一项重要目标就是要促进物价的企稳回升，因而，6月PPI数据之差，与地产的“困境反转”共振，在7月底会议前，市场对于政策存在较强的预期，继而令投资者强化了对于“反内卷”行情的交易逻辑。上周五“工信部十大行业稳增长方案即将出台”给反内卷行情再添一把火，叠加周末雅鲁藏布江下游水电工程的开工，二者共振一起再一次强化了反内卷行情的演绎。当下，十大行业稳增长方案出台的背景在于当下面临的挑战，应对挑战的思路在于稳增长和促转型，二者相辅相成并驾齐驱。稳增长是为了巩固基础，抓手则是十大重点行业稳增长的方案和要求重点工业大省的挑大梁。促转型表现为两条路径，一是着力提高发展质量，方向在于产业的高端化、智能化和绿色化；二是持续培育发展动能，组织实施国家科技重大专项和国家重点研发计划，开展专项行动，培育新产业、打造新动能，加快发展生物制造、低空产业。推动人形机器人、元宇宙、脑机接口等未来产业创新发展，超前布局新领域新赛道。同时，为了实现稳增长和促转型工作的实施，则要不断优化发展环境。开展专项行动，解决拖欠中小企业账款问题，减轻企业负担，切实增强企业获得感。强化标准的作用，支撑引领技术进步和产业优化升级，加强产能监测预警，推动行业自律，优化发展生态，坚定企业发展信心。综合来看，工信部十大行业稳增长方案的即将出台，在政策上明确了本轮反内卷行情的方向，印证并强化了投资者的预期，雅鲁藏布江下游水电工程的开工则在需求上弥补了市场对于本轮“供给侧改革”缺乏类似于棚改这样的需求端拉动的担忧，继而能够进一步打开投资者的想象空间，进一步推升行情，不过，也要注意经济转型的诉求之下，对于现有产业“稳增长”的调整思路明显之不同，政策执行上会更加侧重于调结构、优供给和淘汰落后产能。同时，不同产业和产能的分布之背后还存在着地方之间的拉扯。最终，能够真的淘汰掉的产能的量恐怕有限，最终落地的方案可能恐难超预期。因而，在行情走势上，料将一波三折，热点板块和品种也将快速轮转的风格特征。对于投资策略上，一方面是在本轮反内卷行情还在发酵延伸的过程中，不宜逆势；另一方面，在市场极度乐观之际，要注意控制风险，警惕价格的快 核心观点涨幅居前，市场的强预期弱现实、内外定价商品的强弱转换风格强化。速回调。 冠通期货研究咨询部 大类资产注：数据均来源于Wind、冠通研究最近，资本市场风险偏好延续积极，风险资产价格普遍收涨。海外，美国的关税与特朗普的内斗对资本市场的影响日渐平淡，地缘的动荡与冲突虽层出不穷但却难起波澜。美国通胀数据开始反应关税的冲击，但核心CPI的涨幅不及预期因而对美联储降息预期的扰动不甚明显。全球主要股市震荡反复多数收涨，BDI指数连续大涨，美元小幅反弹，非美货币整体承压，大宗商品涨跌互现；国内，“反内卷”行情延续，周期股的演绎在股市和期货市场上联袂上演，A股大盘站稳了3500点，商品市场上内强外弱的强预期弱现实风格特征强化，同时也开始出现了扩散，10个商品大类板块指数中8个收涨。值得一提的是，上周末雅鲁藏布江下游水电工程的开工，与工信部十大行业稳增长方案的即将出台，二者共振一起强化了反内卷行情的演绎，大宗商品的热点行情不断，国内定价的商品，特别是工业品迎来了久违的普涨格局。-5.010.015.020.025.0 冠通期货研究咨询部冠通期货研究咨询部30.690.281.091.200.592.840.140.630.570.000.040.090.86-1.95-0.151.361.840.600.0623.390.05.0上证指数上证50沪深300中证500标普500恒生指数德国DAX日经225英国富时100印度SENSEX30中证国债中证企业债CRB商品指数WTI原油伦敦现货金LME铜Wind商品指数美元指数CBOE波动率波罗的海干散货指数权益固收类商品类其他全球大类资产周内涨跌幅% 0.130.86-3.00-2.00-1.000.001.002.003.004.00非金属建材贵金属板块速递Ø国内债市多数下挫近强远弱、股指普涨格局，商品大类板块普遍收涨；Ø股市普涨格局，成长型风格的涨幅明显高于价值型股指，大盘站稳3500，市场风险偏好抬升，交易情绪活跃；Ø国内商品大类板块涨跌互现Wind商品指数周度涨跌幅1.84%，10个商品大类板块指数中8个收涨2个收跌。具体商品大类表现来看，延续着内强外弱的风格特征，除了有色和非金属建材板块逆势收跌之外，其他商品悉数收涨，油脂油料、煤焦钢矿和能源板块涨幅居前，市场的强预期弱现实、内外定价商品的强弱转换风格强化。注：数据均来源于Wind、冠通研究 冠通期货研究咨询部冠通期货研究咨询部3.221.551.84-2.382.282.300.520.36-0.12油脂油料软商品Wind商品有色煤焦钢矿能源化工谷物农副产品商品指数上周期市板块涨跌幅 1.091.411.200.280.02-0.00沪深300中证1000中证500上证502年期5年期股票指数 -0.04-0.1210年期30年期国债期货4 资金流向上周，商品期货市场资金整体小幅流入；资金流入板块上，能源、贵金属、谷物、油脂油料、非金属建材和软商品板块较为明显；资金流出的板块上，有色和农副产品板块资金的流出最为明显值得注意。注：数据均来源于Wind、冠通研究 冠通期货研究咨询部 冠通期货研究咨询部Wind商品指数有色煤焦钢矿能源化工谷物农副产品近一周商品期货板块资金变动率（%）2025-07-182025-07-172025-07-162025-07-152025-07-14 品种表现最近一周，国内主要商品期货多数收涨，从商品期货具体品种指数表现来看，上涨居前的商品期货品种为碳酸锂、集运指数与工业硅；跌幅居前的商品期货品种为LPG、沪铅和尿素。注：数据均来源于Wind、冠通研究 冠通期货研究咨询部冠通期货研究咨询部6 市场情绪上周，从量价配合的角度来看：Ø出现明显增仓上行的商品期货品种多个，值得关注的是碳酸锂、工业硅和棕榈；Ø出现明显增仓下行的商品期货品种很多，值得关注的是LPG、沪铅和PVC。Ø值得重点关注！注：数据均来源于Wind、冠通研究 冠通期货研究咨询部 波动特征上周，国际CRB商品指数的波动率大幅下行，国内的Wind商品指数与南华商品指数波动率也都联袂下挫；分板块来看，商品期货大类板块的波动率多数下降，贵金属、软商品和非金属建材、谷物板块大幅降波，能源和油脂油料板块则逆势升波最为明显。注：数据均来源于Wind、冠通研究 冠通期货研究咨询部冠通期货研究咨询部8-3.157%-4.844%-0.478%-1.188%-3.365%0.416%-1.688%-1.018%-0.584%0.571%-0.273%-1.149%-0.577%-6.00%-5.00%-4.00%-3.00%-2.00%-1.00%0.00%1.00%0.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.00Wind商品指数CRB商品指数南华商品指数非金属建材贵金属油脂油料软商品有色煤焦钢矿能源化工谷物农副产品近一周商品指数波动率变动本周上周变化率 注：数据均来源于Wind、冠通研究 冠通期货研究咨询部冠通期货研究咨询部注：数据均来源于Wind、冠通研究宏观逻辑—股指悉数震荡上扬，估值集体抬升，风险溢价ERP承压Ø上一周，国内四大股指全线上扬，风格上看，成长股与价值股表现联袂走高，市场情绪明显回暖；Ø股指的估值集体抬升，风险溢价ERP整体承压。8.009.0010.0011.0012.0013.0014.002024/072024/082024/092024/102024/112024/122025/01股指市盈率PE（TTM）上证50沪深3000.040.050.060.070.080.090.102024/072024/082024/092024/102024/112024/122025/01主要股指风险溢价上证50沪深3000.900.951.001.051.101.151.201.2501/0101/0801/1501/2201/2902/0502/1202/1902/2603/0503/1203/1903/2604/0204/0904/1604/2304/3005/0705/1405/2105/2806/0406/1106/1806/2507/0207/0907/16股票指数2025年内收益表现上证50沪深300中证500中证1000创业板指 冠通期货研究咨询部冠通期货研究咨询部注：数据均来源于Wind、冠通研究宏观逻辑—大宗商品价格指数震荡走高，通胀预期回升，预期和现实联袂上扬CRB商品指数, 2025-07-18, 0.9301南华商品指数, 2025-07-18, 0.9849通胀预期10Y, 2025-07-18, 0.8764wind商品指数, 2025-07-18, 1.01960.700.750.800.850.900.951.001.051.101.152022/062022/082022/102022/122023/022023/042023/062023/082023/102023/122024/022024/042024/062024/082024/102024/122025/022025/042025/06主要大宗商品指数自2022年6月8日的高点以来的收益走势 冠通期货研究咨询部冠通期货研究咨询部股市与商品的“资金跷跷板”效应与商品的内外盘价差0.000.050.100.150.200.250.300.350.402023/112023/122024/012024/022024/032024/042024/052024/062024/072024/082024/092024/102024/112024/122025/012025/022025/032025/042025/052025/062025/07商品-股票收益差：右轴南华商品指数沪深3001.001.051.101.151.201.251.302023/062023/072023/082023/092023/102023/112023/122024/012024/022024/03