非银行金融行业研究：股市热度持续提高，保险报行合一推进利好行业集中度提升

证券板块 成交活跃度方面，2025年7月，A股市场新开户数达196万户，同比增长71%，环比增长19%，2025年已累计新开1456万户。风险偏好方面，截至2025年8月7日，市场两融余额达到2.01万亿元，体现出投资者风险偏好的进一步提升，以及投资者加杠杆后意味着更多增量资金入市，对后续市场表现形成进一步支撑。 投资建议：建议关注三条主线：（1）券商板块上半年业绩同比改善趋势明确，高盈利与低估值的显著错配凸显配置性价比，建议关注主动基金超低配的权重券商以及估值显著低于平均水平的头部优质券商；稳定币主题催化，建议关注稳定币主题相关券商：已有牌照的国泰海通；券商并购预期增强，建议关注券商并购潜在标的机会。（2）业绩增速亮 眼的多元金融，建议关注有望迎来戴维斯双击的香港交易所：未来将继续受益于互联互通深化、A股企业赴港上市带来的市值扩容与交易活跃提升（25/07 ADT为2629亿元，同比+167%；截至25/07末上市公司数量2651家，同比+27家）；以及九方智投控股。（3）四川双马：科技赛道占优，创投业务有望受益。公司管理基金的已投项目：屹唐半导体（科创板待上市）、奕斯伟材料（科创板IPO申报）、奕斯伟计算以及群核科技（港交所IPO申报）、邦德激光、丽豪半导体等有望在25年上市；公司参投基金已投：傅利叶2025/1/7完成新一轮融资，奇瑞汽车、慧算账向港交所递表。 保险板块 定价中固定费用分摊比例下限参考值确定，预计对大型险企直接影响不大，规范中小险企费用竞争行为。近日，中银保信代为召开行业会议，进一步强调个险渠道和经代渠道的“报行合一”，对产品的固定费用分摊进行约束，根据不同产品类型、不同缴期，提供市场参考下限值，公司可根据自身经营情况适度调整，但不得严重偏离行业平均水平。固定费用指保险销售过程中必须支付的、与业务量无关的刚性支出，包括运营成本、后台部门成本、固定资产折旧等。该举措旨在避免行业因费用设定不合理引发恶性竞争，防范费差损风险，当前大公司在定价时预计已经考虑了这些费用，因此影响不大，但中小险企费用投放空间或将收窄，有望带动行业集中度提升。 上海出台健康险高质量发展若干措施，个账购买团险与带病体保险“监管沙盒”试点机制将落实，利好商业健康险发展。近日金融监管总局上海监管局、上海市医保局等部门联合发布《关于促进商业健康保险高质量发展助力生物医药产业创新的若干措施》，核心内容如下：1）拓宽商业健康保险保障内容。①鼓励将供需适配的医疗新技术、新药品、新器械、新耗材应用纳入保障范围；②围绕“一老一小”、患病人群等开发产品，合理厘定保险产品费率，适当放宽投保条件；③探索建立“监管沙盒”试点机制，对带病体保险等创新型商业健康险产品，按照风险可控、商业可持续原则，开展创新试点。2）优化个账与税优健康险项目，拓展商业健康险筹资来源。①推动医保个账支持团体健康险发展，用人单位为职工或其近亲属投保的经备案且符合条件的团体健康险，保费可由单位与员工共同承担，其中个人承担的部分，可由医保经办部门统一划扣个账结余资金。②丰富产品类型，拓宽税收优惠政策惠及面。3）助力商保提升医疗费用管控能力与定价能力。①探索保险机构与药企形成集体采购药价谈判、新药上市沟通、按疗效付费、分期支付等机制，提升创新药械的可及性和可负担性。②依托市大数据中心、经认证的第三方机构，建立医疗、医保和商保的数据合作共享机制，完善数据共享维度，扩大数据共享范围，为商保产品设计、精算定价、风险评估提供数据支持。投资建议：基本面过度悲观预期改善带来的价值重估将继续，短期关注二季报表现较好的公司。当前估值仍然非常便 宜，同时可以获取市场上涨的期权，仍有较大的长期配置价值。后续关注三条主线：1）2季报表现预计较好的众安在线、新华保险；2）主动基金超低配及低估值的权重股、业务质地较好（负增成本低、资负匹配情况较好）的头部寿险公司；3）后续建议关注估值便宜、分红险转型构筑先发优势的中国太平。风险提示 1）权益市场波动；2）长端利率大幅下行；3）资本市场改革不及预期。 内容目录 一、市场回顾....................................................................................3二、数据追踪....................................................................................3三、行业动态....................................................................................7风险提示........................................................................................8 图表目录 图表1：本周非银金融子行业表现.................................................................3图表2：保险股周涨跌幅.........................................................................3图表3：券商股周涨跌幅.........................................................................3图表4：周度日均A股成交额（亿元）.............................................................4图表5：月度日均股基成交额（亿元）及增速.......................................................4图表6：融资融券余额走势（亿元）...............................................................4图表7：各月权益公募新发份额（亿份）...........................................................4图表8：各月股权融资规模（亿元）及增速.........................................................4图表9：各月债承规模（亿元）及增速.............................................................4图表10：非货公募存量规模&份额（万亿元/万亿份）................................................5图表11：权益公募存量规模&份额（万亿元/万亿份）................................................5图表12：联交所市场平均每日成交额（百万港元）..................................................5图表13：沪深港通日均成交额....................................................................5图表14：长端利率走势（%）.....................................................................5图表15：红利风格指数表现......................................................................5图表16：2024年来保险公司举牌/增持信息汇总.....................................................6 一、市场回顾 本周A股行情方面，沪深300指数+1.2%，非银金融（申万）+0.6%，跑输沪深300指数0.6pct，其中证券、保险、多元金融分别+0.8%、+0.3%、+0.1%，超额收益分别为-0.4pct、-1.0pct、-1.1pct。 来源：wind，国金证券研究所注:时间周期为8月4日至8月10日 来源：wind，国金证券研究所注:时间周期为8月4日至8月10日 来源：wind，国金证券研究所注:时间周期为8月4日至8月10日 二、数据追踪 券商：1）经纪业务：①交投：本周A股日均成交额16964亿元，环比-6.3%。25年1-7月日均股基成交额16963亿元，同比+77.1%。②代销业务：25年1-7月新发权益类公募基金份额合计2858.5亿份，同比+140.1%。2）投行业务：①股权承销：2025年7月IPO/再融资累计募资规模分别615/7663亿元，同比分别+67%/+379%。②债券承销：2025年7月债券累计承销规模90306亿元，同比+24%。3）资管业务：截至25年6月末，公募非货公募20.2万亿元，较上月末+4.2%，权益类公募8.4万亿元，较上月末+3.3%。截至25年6月末，私募基金20.3万亿元，环比-0.1%。 来源：iFinD，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 保险：本周10年期、30年期国债到期收益率分别-1.68bps、+1.10bps至1.69%、1.96%。8月分别-1.53bps、+1.50bps。与保险公司配置风格匹配的中证红利指数本周、8月分别+2.39%、+2.39%；恒生中国高股息率指数本周、8月分别+3.16%、+2.09%。 来源：ifind，国金证券研究所 来源：ifind，国金证券研究所 保险资金持续增持高股息标的。1）中国平安：8月1日，中国平安增持邮储银行H股935.7万股，平均每股作价5.51港元，涉及资金5,158.6万港元，增持后最新持股比例升至15.02%；2）弘康人寿：①8月4日，弘康人寿增持港华智慧能源H股45.8万股，平均每股作价3.97港元，涉及资金181.6万港元，增持后最新持股比例升至5.00%；②8月5日，弘康人寿增持郑州银行H股67.5万股，平均每股作价1.34港元，涉及资金90.5万港元，增持后最新持股比例升至14.03%。 据不完全统计，2024年至今保险资金举牌/增持共计41家公司，红利风格尤其是H股红利偏好明显，除中国平安增持/举牌工行、建行、邮储、农行、招商等大型银行外，公用事业、交通运输也是重要方向。 三、行业动态 【港险将推动“报行合一”，分红险首年最多发放七成佣金】 近日，香港保监局向本地保险公司、经纪公司及代理机构发布《关于获授权保险人就分红保单向持牌保险中介人提供酬劳结构的应用说明》，其中提到，自2026年1月1日起将改革佣金制度，对分红险保单佣金发放比例规定：首个保单年度支付的佣金，不得超过总佣金的70%，剩余的佣金必须在之后的最少5年平均分摊。 【新华保险推出全生命周期规划师（WLP）培训体系及WLP万人创业计划】 8月4日，新华保险官微消息，新华保险推出全生命周期规划师（WLP）培训体系及WLP万人创业计划。WLP全生命周期规划师，是在渠道“XIN计划”框架下，联合内外部顶尖专业资源打造的团队。将提供覆盖人身保障、健康管理、养老规划、财富传承、子女教育的全方位服务，尤其为高净值客户提供全生命周期、全财富周期的定制化解决方案。WLP万人创业计划为创业者提供培训赋能和最长达12个月的保障性创业津贴。 【太平资产获准