非银行金融行业研究：保险负债端高景气，交投活跃度显著提升

证券板块 1月市场迎来开门红，交投活跃度显著提升。日均股基成交额超3万亿元，同比大幅增长137%；截至1月9日，融资余额与融券余额分别录得26,099亿元和177亿元，较前周分别上升3.4%和6.9%。2026年以来日均两融余额达25,987亿元，同比增长42%。在去年业绩基数相对较低的背景下，预计26年一季度券商行业有望保持较高的利润增速，建议继续关注春季躁动行情中券商板块的补涨机会。 2025年并购市场表现强劲，交易规模明显扩大。根据Wind于1月8日发布的2025年中国并购市场交易排行榜，全年中国并购市场（含跨境交易）累计披露并购事件8,151起，同比微降0.72%；交易总规模约25,894亿元，同比增长16.12%。在并购六条等政策支持下，市场制度环境趋于更加高效包容，进一步提振了并购市场的活力。 投资建议：建议关注三条主线：（1）继续重点关注春季躁动行情下低估值券商的补涨机会，强烈推荐估值及业绩错配程度较大的优质券商，重点关注国泰海通；建议关注AH溢价率较高、有收并购主题的券商。（2）四川双马：科技赛道占优，创投业务有望受益，布局基因治疗赛道新标的，深化生物医药产业链。公司管理基金的已投项目：屹唐股份、西安奕材、沐曦股份（科创板已上市）、奕斯伟计算以及群核科技（港交所IPO申报）、邦德激光、丽豪半导体等上市进程加快；公司参投基金已投：傅利叶已完成新一轮融资，奇瑞汽车港交所已上市，慧算账向港交所递表，国仪量子科创板IPO获受理。（3）业绩增速亮眼的多元金融，建议关注易鑫集团、远东宏信、九方智投控股。 保险板块 银保搬家预计带来银保高增，将成为2026年新单与NBV增长的主驱力。疫后居民预防性储蓄增多，2020年至今居民新增存款基本都在10万亿以上，其中2021、2023、2024年居民新增存款分别为9.9、16.67、14.26万亿，这批早期锁定高存款利率的存款预计将大量于2026年到期，在存款利率下调与中长期存款供给短缺的背景下，到期的2/3/5年期存款有望向保险配置转移。 我们测算，2026年1月、Q1、全年银保渠道增量资金分别为3,057、5,094、11,150亿，对应银保增速分别为91%、59%、28%（增速前高后低源于两点：一是居民存款大多在Q1，挪储行为对Q1边际贡献更多，二是报行合一影响下Q1基数低，25Q1行业银保新单增速-20%）。且头部险企的增速会更高：1）分红险考验公司长期投资能力，银保渠道将对分红险产品准入更加严格，大公司更具优势；2）预定利率下调、报行合一压缩中小公司价格战、费用战空间；3）银保渠道盈利能力改善，大公司继续全力拓展银保渠道。 投资建议：负债端高景气(预计银保渠道会有较高增长)，资产端受益于春季躁动行情，保险股行情有望持续，且保险公司Q1利润基数不高。长期来看，负债端进入量价齐升的向上周期，在量的方面受益于存款搬家及养老储蓄需求旺盛，以及头部公司市占率提升；价的方面，存量成本开始下降、新增保单有利差益。在资产端股市、利率处于稳定或向好的情况下，负债端增长带来大保险公司扩表是本轮保险行情强化的重要支撑。重点推荐开门红预期较好，以及业务质地较好(负债成本低、资负匹配情况较好)的头部险企。风险提示 1）权益市场波动；2）长端利率大幅下行；3）资本市场改革不及预期。 内容目录 一、市场回顾...................................................................................3二、数据追踪...................................................................................3三、行业动态...................................................................................7风险提示.......................................................................................7 图表目录 图表1：本周非银金融子行业表现................................................................3图表2：保险股周涨跌幅........................................................................3图表3：券商股周涨跌幅........................................................................3图表4：周度日均A股成交额（亿元）............................................................4图表5：月度日均股基成交额（亿元）及增速......................................................4图表6：融资融券余额走势（亿元）..............................................................4图表7：各月权益公募新发份额（亿份）..........................................................4图表8：各月股权融资规模（亿元）及增速........................................................4图表9：各月债承规模（亿元）及增速............................................................4图表10：非货公募存量规模&份额（万亿元/万亿份）...............................................5图表11：权益公募存量规模&份额（万亿元/万亿份）...............................................5图表12：联交所市场平均每日成交额（百万港元）.................................................5图表13：沪深港通日均成交额...................................................................5图表14：长端利率走势（%）....................................................................5图表15：红利风格指数表现.....................................................................5图表16：2024年来保险公司举牌/增持信息汇总....................................................6 一、市场回顾 本周A股行情方面，沪深300指数+2.8%，非银金融（申万）+2.6%，跑输沪深300指数0.2pct，其中证券、保险、多元金融分别+1.9%、+3.6%、+4.4%，超额收益分别为-0.9pct、+0.8pct、+1.6pct。 来源：wind，国金证券研究所注:时间周期为1月5日至1月11日 来源：wind，国金证券研究所注:时间周期为1月5日至1月11日 来源：wind，国金证券研究所注:时间周期为1月5日至1月11日 二、数据追踪 券商：1）经纪业务：①交投：本周A股日均成交额28520亿元，环比+34.0%。25年日均股基成交额20805亿元，同比+70.2%。②代销业务：25年新发权益类公募基金份额合计5852亿份，同比+82.7%。2）投行业务：①股权承销：2025年IPO/再融资累计募资规模分别1318/9435亿元，同比分别+96%/+273%。②债券承销：2025年债券累计承销规模158646亿元，同比+12%。3）资管业务：截至25年10月末，公募非货公募21.9万亿元，较上月末-0.8%，权益类公募10.2万亿元，较上月末-0.8%。截至25年11月末，私募基金22.1万亿元，环比+0.2%。 来源：iFinD，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 保险：本周10年期、30年期国债到期收益率分别+3.55bps、+4.95bps至1.88%、2.30%；1月分别+3.09bps、+3.50bps。与保险公司配置风格匹配的中证红利指数本周+1.61%；恒生中国高股息率指数本周、1月分别+0.89%、+2.19%。 来源：ifind，国金证券研究所注:时间周期为1月5日至1月11日 来源：ifind，国金证券研究所注:时间周期为1月5日至1月11日 保险资金举牌/增持持续。12月30日，平安资管增持农业银行H股9,558.2万股，平均每股作价5.79港元，涉及资金5.53亿港元，增持后最新持股比例升至26.11%。12月30日，平安资管增持招商银行H股1,056.5万股，平均每股作价52.71港元，涉及资金5.57亿港元，增持后最新持股比例升至24.18%。 据不完全统计，2024年至今保险资金举牌/增持共计51家公司，红利风格尤其是H股红利偏好明显，除中国平安增持/举牌工行、建行、邮储、农行、招商等大型银行与国寿、太保等险企外，公用事业、交通运输也是重要方向。 三、行业动态 【西部证券：关于获得非金融企业债务融资工具一般主承销业务资格的公告】 近日，中国银行间市场交易商协会发布《关于2025年非金融企业债务融资工具承销业务相关会员申请从事承销相关业务市场评价结果的公告》。根据公告，西部证券可开展银行间债券市场非金融企业债务融资工具一般主承销业务。 【国盛证券：关于公司控股股东股权无偿划转事项完成变更登记的公告】 经江西省人民政府同意，江西省交通运输厅将其持有的江西省交通投资集团有限责任公司90.00%股权无偿划转至江西省国有资产监督管理委员会。2025年12月22日，江西省国资委与江西省交通运输厅就该股权划转事项签署无偿划转协议。本次划转完成后，公司控股股东仍为江西交投，实际控制人由江西省交通运输厅变更为江西省国资委。2025年12月31日，江西交投90.00%股权无偿划转至江西省国资委的变更登记手续已办理完毕。 【西南证券：关于控股股东变更进展情况的公告】 2026年1月7日，西南证券公告控股股东变更进展情况。2025年1月，为深入贯彻落实党的二十届三中全会精神和重庆市委六届四次五次六次全会精神及重庆市委、市政府关于突出主责主业强化核心功能整合优化改革攻坚的工作部署，重庆渝富控股集团有限公司通过 国 有 股 权 无 偿 划 转 受 让 重 庆 渝 富 资 本 运 营 集 团 有 限 公 司 持 有的 西 南 证 券1,960,661,852股股份，占公司总股本的29.51%。本次收购完成后，渝富资本将不再持有公司股权，渝富控股为公司控股股东。公司实际控制人仍为重庆市国有资产监督管理委员会。截至目前，上述收购事项正按规定申请行政许可，且需待取得上海证券交易所的合规确认后向中国证券登记结算有限责任公司上海分公司申请办理股份转让过户登记。 【2025年中国并购市场交易规模约25894亿元，同比上升16.12%】 1月8日，Wind发布