保险非车险报行合一细则落地，利好大型险企盈利能力与市占率提升

证券板块 2025年1-10月日均股基成交额为2.02万亿元，同比增长92%。两融余额持续增长，截至11/6融资/融券余额分别为24805/183亿元，分别较前周+0.5%/+4.7%，分别较上年末+33.8%/+75.3%；2025年日均两融余额19984亿元，同比+32%。开户数据方面，10月新开户环比同比均有所下降，前10月新开户同比增长超10%。据上交所官网披露，10月A股新增开户数量为230.99万户，同比去年10月的684.68万户下降66%，环比下降21%；2025年前10个月A股累计新增开户数量2245.88万户，同比增长11%。 投资建议：建议关注两条主线：（1）上市券商三季报业绩超预期，年初至今券商板块上涨5%，跑输大盘14pct，当前PB（LF）1.42x，而全年利润增速有望实现高增，根据历史利润增速及板块涨跌幅、ROE水平及对应PB倍数来看，板块股价、估值表现仍落后于业绩表现，推荐质地优但估值仍与业绩错配的券商。（2）业绩增速亮眼的多元金融，建议关注有望迎来戴维斯双击的香港交易所：未来将继续受益于互联互通深化、A股企业赴港上市带来的市值扩容与交易活跃提升（25/10 ADT为3167亿元，同比+87%）；以及九方智投控股。 保险板块 非车险报行合一工作指引出台，附加费用率与手续费率大幅下降，利好大型险企盈利能力与市占率提升。近日，监管下发《加强非车险业务监管有关工作指引》，对有关工作进行部署；另一方面，组织市场排名靠前的9家财险公司召开座谈会，就非车险综合治理问题做进一步的部署。核心内容如下：1）实施节奏：企财险在今年12月1日前完成重新备案，未重新备案的产品停止销售；安责险为26年1月1日前，雇主责任险为2月1日前；其他非车险产品将分步实施，原则上应于26年底前完成。2）预定附加费率：大公司≤30%；中小公司≤35%。此外，安责险因为需要考虑事故预防服务费，预定附加费率可适当上浮。平均手续费率、逐单手续费率：大（人保、平安、太保）、中（国寿、中华联合、大地、阳光、众安）、小公司分别为14%、16%、18%，共保业务、招投标业务如果有大、中、小公司都参与，手续费率按低者执行。3）见费出单：一是分期缴费最低限额为20万元，首期保费不低于总保费的25%；二是明确分期期数，保险期限不超过1年的，分期期数不超过4期；保险期限超过1年的，每增加1年，分期期数可增加2期；每期间隔不超过6个月；三是末期保费须在保险责任终止前30天缴纳。4）监管举措强化：正在构建“综合费用率、综合成本率、手续费率、应收保费率”四项指标的趋势监管体系。非车险报行合一落地，预计影响有二：一是费用大幅压缩，盈利能力有望提升，二是竞争环境改善，中小险企费用战、费率战空间大幅收缩，且手续费率差异已不大，品牌、服务、渠道、资源协同等的竞争力将更为凸显，中长期看，大型险企非车险市占率预计将提升。 投资建议：权益投资表现亮眼，3季报大幅好于预期，保险板块依旧整体低配，后续重点关注负债端开门红预期。我们预计26年开门红新单保费有望实现双位数增长，历史经验表明，前一年投资收益率与下一年的浮动收益型产品销售情况呈正相关，25年险资投资表现亮眼，将提升明年分红险销售的信心。重点推荐：1）业务质地较好（负债成本低、资负匹配情况较好）的头部险企。2）估值便宜、分红险转型构筑先发优势、下半年基数最低的中国太平。 风险提示 1）权益市场波动；2）长端利率大幅下行；3）资本市场改革不及预期。 内容目录 一、市场回顾....................................................................................3二、数据追踪....................................................................................3三、行业动态....................................................................................7风险提示........................................................................................8 图表目录 图表1：本周非银金融子行业表现.................................................................3图表2：保险股周涨跌幅.........................................................................3图表3：券商股周涨跌幅.........................................................................3图表4：周度日均A股成交额（亿元）.............................................................4图表5：月度日均股基成交额（亿元）及增速.......................................................4图表6：融资融券余额走势（亿元）...............................................................4图表7：各月权益公募新发份额（亿份）...........................................................4图表8：各月股权融资规模（亿元）及增速.........................................................4图表9：各月债承规模（亿元）及增速.............................................................4图表10：非货公募存量规模&份额（万亿元/万亿份）................................................5图表11：权益公募存量规模&份额（万亿元/万亿份）................................................5图表12：联交所市场平均每日成交额（百万港元）..................................................5图表13：沪深港通日均成交额....................................................................5图表14：长端利率走势（%）.....................................................................5图表15：红利风格指数表现......................................................................5图表16：2024年来保险公司举牌/增持信息汇总.....................................................6 一、市场回顾 本周A股行情方面，沪深300指数+0.3%，非银金融（申万）-0.1%，跑输沪深300指数0.3pct，其中证券、保险、多元金融分别-0.2%、+0.2%、+0.6%，超额收益分别为-0.5pct、-0.1pct、+0.4pct。 来源：wind，国金证券研究所注:时间周期为11月3日至11月9日 来源：wind，国金证券研究所注:时间周期为11月3日至11月9日 来源：wind，国金证券研究所注:时间周期为11月3日至11月9日 二、数据追踪 券商：1）经纪业务：①交投：本周A股日均成交额20123亿元，环比-13.5%。25年1-10月日均股基成交额20243亿元，同比+92.4%。②代销业务：25年1-10月新发权益类公募基金份额合计4820亿份，同比+175.9%。2）投行业务：①股权承销：2025年10月IPO/再融资累计募资规模分别902/8623亿元，同比分别+71%/+346%。②债券承销：2025年10月债券累计承销规模130855亿元，同比+19%。3）资管业务：截至25年9月末，公募非货公募22.1万亿元，较上月末+2.9%，权益类公募10.3万亿元，较上月末+5.7%。截至25年9月末，私募基金20.7万亿元，环比+0.1%。 来源：iFinD，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 保险：本周10年期、30年期国债到期收益率分别+1.88bps、+1.50bps至1.81%、2.16%。10月分别-6.51bps、-10.30bps。与保险公司配置风格匹配的中证红利指数本周、10月分别+2.23%、+3.05%；恒生中国高股息率指数本周、10月分别+4.05%、+3.56%。 来源：ifind，国金证券研究所注:时间周期为10月27日至11月2日 来源：ifind，国金证券研究所注:时间周期为10月27日至11月2日 保险资金持续增持高股息标的。10月28日，平安资管增持农业银行H股3604.20万股，平均每股作价6.11港元，涉及资金2.20亿港元，增持后最新持股比例升至21.02%；10 月31日，平安资管增持招商银行H股620.95万股，平均每股作价48.78港元，涉及资金3.03亿港元，增持后最新持股比例升至19.01%。 据不完全统计，2024年至今保险资金举牌/增持共计46家公司，红利风格尤其是H股红利偏好明显，除中国平安增持/举牌工行、建行、邮储、农行、招商等大型银行与国寿、太保等险企外，公用事业、交通运输也是重要方向。 三、行业动态 【香港前10月IPO募资额排名全球第一】 11月4日，2025年国际金融领袖投资峰会举行。香港特区行政长官李家超表示，今年香港股票市场平均每日交易额超过320亿美元，较去年翻一番。今年前10个月香港有80个IPO募资，总金额超260亿美元，IPO募资金额排名全球第一。李家超表示：“我们决心将香港发展成为数字资产的全球中心，与监管者共同合作为未来做好准备，目的是保证数字资产在未来的健康和可持续发展。除了牌照，香港还有沙盒项目，使金融科技应用能够在受控环境中进行测试。” 【10月A股新开户数231万户，今年已累计新开2246万户】 2025年10月A股新开户231万户，同比去年10月685万户下降66%；2025年前10个月已累计新开2246万户，同比增长11%。 【保险业前9月原保费收入同比增长8.8%至5.21万亿元】 10月31日，国家金融监管总局发布2025年保险业经营情况报告显示，2025年前9月，保险业实现累计原保费收入为5.21万亿元，同比增长8.8%。其中，人身险公司原保费累计收入3.84万亿元，同比增长10.2%；财险公司累计原保费收入1.37万亿元，同比增长4.9%。 【保险资金长期投资试点规模达2220亿，9只私募基金进入运作阶段】 截至目前，保险资金长期投资试点已有三批，试点金额合计2220亿。获批参与试点的机构包括中国人寿、新华保险、太保寿险、泰康人寿、阳光人寿、人保寿险、太平人寿、平安人寿、中邮保险及相关保险资管公司，以及多家中小险企。据统计，迄今已有9只保险系私募证券投资基金