金银周报

金银周报 国泰君安期货研究所有色及贵金属 刘雨萱投资咨询从业资格号：Z0020476日期：2025年8月10日 SpecialreportonGuotaiJunanFutures GuotaiJunanFuturesallrightsreserved,pleasedonotreprint 黄金：美对瑞士黄金加关税预期扰动价差；白银：上方压力仍在 强弱分析：黄金中性、白银中性 价格区间：770-794元/克、9000-9350元/千克 本周伦敦金回升2.57%，伦敦银回升5.95%。金银比从前周的92.5回落至88.5，10年期TIPS回落至1.88%，10年期名义利率回升至4.23%（2年期 3.72%），美元指数录得98.08。 本周XAU价格平稳反弹，变动较大的是COMEX黄金，主连一度达到3534美元/盎司，突破前方3500美元/盎司高点。然而这样的波动主要来自关税预期带来的价差变化：根据英国《金融时报》看到的一份日期为7月31日的裁决函，美国海关边境保护局表示，一公斤和100盎司的金条应被归类为需缴纳39%关税的7108.13.5500，而并非免税的7108.12.10。消息一出COMEX-LBMA价差瞬间拉开，最高超过100美元，超过2月水平。根据目前能够确认的信息，我们做以下FactCheck：1、8月7日美国对瑞士39%关税已经开征，但是瑞士方面还在磋商。2、rulingletter查询7月31日没有gold相关结果。3、在美国海关与边境保护局（CBP）官网没有关于黄金的裁决通知。4、美国协调关税税则HTS8月6日关于黄金的税率统计，7108.13.5500和7108.12.10目前仍然免税。 故根据以上情况，我们更加倾向于此次关税交易是暂时的，一是缺乏官方信源，二是正如电解铜，若对资源加征关税对于美国仅提高成本，难以达成“贸易回流”或者“交换资源”的目的。三是瑞士进口黄金占美国总进口比例不大（不同类型黄金3%-13%左右），加拿大、墨西哥是最大黄金进口来源国，若对瑞士黄金加征关税，黄金后续作为相对标准的资源品从他国转口进入美国也较为便利。周五尾盘跨市场价差已大幅收敛至60美元。 策略方面，我们推荐可以关注COMEX-SHFE、COMEX-LBMA的跨市场套利，以做价差收敛为主要方向。单边上，整体金银难言趋势，在数据传递信号混乱、降息即将开启但空间难以预测的当下，技术信号或有效于基本面因子，大体依旧符合我们此前区间震荡的判断，关注伦敦金重回3450附近后再面临压力。 SpecialreportonGuotaiJunanFutures 数据来源：Wind、国泰君安期货研究所2 60 40 20 0 -20 -40 -60 01-02 01-14 01-26 02-07 02-19 03-03 03-15 03-27 04-08 04-20 05-02 05-14 05-26 06-07 06-19 07-01 07-13 07-25 08-06 08-18 08-30 09-11 09-23 10-05 10-17 10-29 11-10 11-22 12-04 12-16 12-29 120 100 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 01-02 美元/盎司 80 01-14 01-26 02-07 02-19 2016 2021 03-03 03-15 03-27 2018 2022 04-08 04-20 2017 2022 COMEX黄金活跃-连续 05-02 05-14 05-26 2019 2023 06-07 2018 2023 06-19 07-01 07-13 07-25 2020 2024 08-06 2019 2024 08-18 08-30 09-11 2021 2025 09-23 10-05 2020 2025 10-17 10-29 11-10 11-22 12-04 12-16 12-29 海外价差波动剧烈 COMEX-LBMA黄金期现基差 美元/盎司 SpecialreportonGuotaiJunanFutures 3 % 5 4 3 2 1 0 -1 -2 -3 美元/盎司 3700 3600 3500 3400 3300 3200 3100 3000 2900 01-02 01-14 01-26 2月 02-07 02-19 2017 2022 03-03 黄金期现基差相较于绝对价格（%） 03-15 03-27 4月 04-08 04-20 2018 2023 05-02 05-14 6月 05-26 06-07 06-19 2019 2024 07-01 07-13 8月 07-25 08-06 2020 2025 08-18 08-30 09-11 10月 09-23 10-05 2021 10-17 10-29 11-10 12月 11-22 12-04 12-16 12-29 【一周行情回顾】 数据 沪银2510白银T+D Comex白银2510 伦敦银现货沪金2510黄金T+D Comex黄金2510伦敦金现货 本周收盘价 9,278 9,249 38.510 38.339 787.80 783.27 3,458.2 3,398.6 周涨幅 4.04% 4.06% 3.79% 3.57% 2.22% 2.10% 1.24% 1.07% 昨日夜盘收盘价 4380 4351 - -388.30 386.86 - - 夜盘涨幅 -1.68% -1.98% - - -0.49% -0.64% - - 【期货成交及持仓变动】 单位：手沪银2510 Comex白银2510沪金2510Comex黄金2510 本周成交 389,332 59,374 219,086 196,518 较前周变动 -445304 1385 -7357 24051 本周持仓 373,954 97,342 220,321 350,717 较前周变动 8761 -15409 1553 24661 【Comex及ETF持仓变动】 Comex白银期货及期权 非商业净多持仓（单位：手）SLV白银ETF持仓（单位：吨） Comex黄金期货及期权 非商业净多持仓（单位：手）SPDR黄金ETF持仓（单位：吨） 本周持仓 20421 14,990.80 53279 959.64 较前周变动 57219 -65.86 13030 6.56 【库存变动】 沪银（单位：千克）Comex白银（单位：金衡盎司）沪金（单位：千克）Comex黄金（单位：金衡盎司） 本周库存 1,158,387 506,492,427 36,045 38,584,988 较前周变动 -25570 -169124 300 -130610 注册仓单占比 - 37.6% - 55.5% 较前周变动 - -0.22% 80909.84% 0.83% 【国内期现价差变动】 白银现货对期货主力价差黄金现货对期货主力价差 【国内月间价差变动】 沪银12月合约对6月合约价差绝对值沪银买6月抛12月跨期 套利成本 沪金12月合约对6月合约价差绝对值沪金买6月抛12月跨期 套利成本 本周五价差 -29 -4.53 本周五价差 75 82 6.20 6.86 前周五价差 -30 -3.54 前周五价差 74 81 6.46 6.83 较前周变动 1 -0.99 较前周变动 1.0 1.0 -0.3 0.0 【内外价差变动】 白银T+D对伦敦银的价差黄金T+D对伦敦金的价差 本周五价差 -755 -1.55 前周五价差 -809 -12.37 较前周变动 54 10.82 【外汇】 美元指数 本周收盘价 98.27 周涨幅 -0.43% 美元兑人民币（CNY即期）美元兑人民币（CNH即期）欧元兑美元 美元对日元英镑兑美元 7.18 7.19 1.16 147.74 1.34 -0.21% -0.05% 0.48% 0.23% 1.28% SpecialreportonGuotaiJunanFutures 注：成交量取一周日均成交量，持仓量取一周最后交易日的持仓量。2020年1月1日起，上期所成交及持仓量均改为单边。 （折合约3.11千克）。 注：沪银一手交易单位是15千克，COMEX白银一手交易单位是5000金衡盎司（折合约为155千克）；沪金一手交易单位是1千克，COMEX黄金一手交数易单据位是来10源0金衡：盎W司ind、国泰君安期货研究所第4页 注：沪银及沪金库存单位均为千克，COMEX白银及黄金库存单位均为金衡盎司。 交易面（价格、价差、库存、资金及持仓） 01 海外期现价差 国际黄金期现价格及价差 期货收盘价(活跃合约):COMEX黄金 期货收盘价(连续):COMEX黄金 伦敦金 伦敦现货-COMEX黄金主力 COMEX黄金连续-COMEX黄金主力 2025-08-07 3482.70 3422.90 3396.59 -86.11 -59.80 2025-08-06 3431.80 3378.80 3368.81 -62.99 -53.00 2025-08-05 3435.00 3380.80 3380.51 -54.49 -54.20 2025-08-04 3428.60 3375.10 3372.33 -56.27 -53.50 2025-08-01 3416.00 3360.10 3362.64 -53.36 -55.90 2025-07-31 3342.30 3288.20 3289.71 -52.59 -54.10 2025-07-30 3327.90 3270.90 3275.05 -52.85 -57.00 2025-07-29 3325.30 #N/A 3326.05 0.75 #N/A 2025-07-28 3314.00 3309.20 3314.18 0.18 -4.80 2025-07-25 3338.50 3329.10 3336.22 -2.28 -9.40 2025-07-24 3371.30 3367.00 3368.08 -3.22 -4.30 国际白银期现价格及价差 期货收盘价(活跃合约):COMEX银 期货收盘价(连续):COMEX银 伦敦银 伦敦现货-COMEX白银主力 COMEX白银连续-COMEX白银主力 2025-08-07 38.53 38.38 38.26 -0.27 -0.16 2025-08-06 37.94 37.76 37.74 -0.20 -0.18 2025-08-05 37.84 37.61 37.78 -0.05 -0.23 2025-08-04 37.45 37.23 37.40 -0.05 -0.22 2025-08-01 37.11 36.76 37.02 -0.09 -0.34 2025-07-31 36.79 36.67 36.66 -0.13 -0.12 2025-07-30 37.18 36.99 37.10 -0.08 -0.18 2025-07-29 38.39 38.06 38.19 -0.20 -0.32 2025-07-28 38.33 38.15 38.15 -0.18 -0.18 2025-07-25 38.33 38.04 38.14 -0.19 -0.29 2025-07-24 39.29 38.92 39.03 -0.26 -0.37 SpecialreportonGuotaiJunanFutures 数据来源：WInd、国泰君安期货研究所第6页 黄金海外期现价差 本周伦敦现货-COMEX黄金主力价差回落至-59.621美元/盎司，COMEX黄金连续-COMEX黄金主力价差为-54.7美元/盎司。 伦敦现货-COMEX黄金主力 40 美元/盎司 40 伦敦现货-COMEX黄金主力 20172018201920202021 20 0 -20 -40 -60 -80 22-09