【重点推荐】上海实业控股(00363.HK)深度报告:高速&水务基本盘稳固，静待地产&烟草边际改善
公司为上海实业集团核心上市平台，业务涵盖基建环保（收费公路、污水处理及固废处理等）、大健康、房地产和消费品（南洋烟草及永发印务）四大板块。基建环保板块，公司拥有京沪、沪昆、沪渝三条高速公路上海段的特许经营权，以及日处理产能超过2000万吨/日的两个水务业务平台（上实环境和未上市的中环水务）。房地产板块，公司旗下资产包括上实城开和上实发展，分别在上海与长三角等区域拥有优质土地资源，但2024年房地产业务亏损2.36亿港元，主要系物业项目减值。大消费板块，南洋烟草和永发印务均属行业龙头，烟草业务受疫情和烟税影响较大，但随着马来西亚工厂投产，海外收入占比提升，2024年净利润同比增长86%至5.6亿港元。
当前时点看好上实控股的原因：1）出售粤丰环保股权回笼大量现金，自由现金流转正，分红有望提升；2）低估值高股息性价比凸显，对比港股同行业上市公司，公司具备性价比优势。
盈利预测与估值：预计2025-2027年公司归母净利润分别为29.43/30.84/31.97亿港元，同比+4.8%/4.8%/3.7%，对应PE=5.0/4.7/4.6x。通过多角度估值，公司股票价值在17.62-18.35港元/股之间，较当前股价有22.5%-27.6%的溢价。首次覆盖，给予“优于大市”评级。
风险提示：分红提升不及预期；高速公路特许经营权无法续期；地产板块业绩持续下滑；应收账款回收不及预期；烟草业务海外拓展不及预期。
