晨会纪要

晨会主题 【重点推荐】 行业与公司 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 上海实业控股(00363.HK)深度报告:高速&水务基本盘稳固，静待地产&烟草边际改善 【常规内容】 宏观与策略 策略专题:ESG热点周聚焦（8月第1期）-可持续信息鉴证接轨国际准则 行业与公司 化工行业月报:农化行业：2025年7月月度观察-钾肥、草甘膦价格上行，磷肥出口价差扩大 机械行业周报:制造成长周报（第25期）-国常会推进深入实施“人工智能+”行动，湖北设立百亿元人形机器人母基金 商贸零售行业8月投资策略：政策引导反内卷与谋增量，短期聚焦中报绩优龙头 北交所2025年7月月报：北交所两融余额创历史新高，IPO受理再提速 海外市场专题:美股科技互联网25Q2财报总结：AI显著拉动云和广告需求，Capex投入商业化闭环 极智嘉-W(02590.HK)海外公司财报点评:全球AMR解决方案头部提供商，软硬结合打造强用户粘性 中信银行(601998.SH)深度报告:零售战略推进，对公根基深厚 百胜中国(09987.HK)海外公司财报点评:同店销售增速重新转正，运营效率持续提升 萤石网络(688475.SH)财报点评:经营业绩稳步向上，智能摄像机增速修复 海光信息(688041.SH)财报点评:业绩稳步增长，架构设计持续升级、服务器生态稳步推进 金融工程 金融工程专题报告:金融工程专题研究-财务报表中的Alpha因子扩容与增强 金融工程日报:沪指高开高走，银行等权重股表现出色、PEEK材料概念爆发 【重点推荐】 行业与公司 上海实业控股(00363.HK)深度报告:高速&水务基本盘稳固，静待地产&烟草边际改善 公司为上海实业集团核心上市平台。1996年，上实集团分拆核心资产在香港联交所上市，上海实业控股（0363.HK）成立，公司是首批在港上市的红筹公司之一。经过逾三十年的发展，上实控股已成为一家以基建环保（包括收费公路、污水处理及固废处理等）、大健康、房地产和消费品（包括南洋烟草及永发印务）四大核心业务为主的综合性企业。 基建环保：高速&水务基本盘稳固。1）高速：公司拥有京沪、沪昆、沪渝三条高速公路上海段的特许经营权，它们分别连接上海市往西北、西南、正西方向，以及连接上海和浙江省沿海城市的重要通道，车流量及通行费平稳增长，为公司提供稳定收益和经常性现金流。2）水务：公司目前有两个水务业务平台，分别是在新加坡和香港上市的上实环境和未上市的中环水务，合计日处理产能超过2000万吨/日，居于全国前列。 房地产：计提减值导致亏损。公司目前旗下资产包括上实城开（0563.HK）和上实发展（600748.SH），分别在上海与长三角等区域拥有优质的土地资源。截至2024年末，总土地储备共420万平方米。2024年公司房地产业务亏损2.36亿港元，主要系物业项目确认若干减值亏损所致。 大消费：销售结构优化。该板块包括两家企业--南洋烟草和永发印务--均属行业龙头，业务范围包括烟草，印刷及纸品。受疫情和香港两次增加烟税影响，烟草业务2019年后陷入困境。但随着马来西亚工厂投产，海外收入占比提升，2024年南洋烟草净利润同比增长86%至5.6亿港元。 为什么当前时点我们继续看好上实控股？1）出售粤丰环保股权回笼大量现金：近年来公司分红维持在0.9-1港币/股，自由现金流已转正，再叠加2025年5月公司出售粤丰环保19.5%的股权回笼现金23.3亿港币，分红有望提升。2）低估值高股息性价比凸显：对比港股同行业的上市公司，公司从分红率、股息率、估值角度均具备性价比。 盈利预测与估值：我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为29.43/30.84/31.97亿港元，同比+4.8%/4.8%/3.7%，对应PE=5.0/4.7/4.6x。通过多角度估值，我们认为上实控股股票价值在17.62-18.35港元/股之间，较当前股价有22.5%-27.6%的溢价。首次覆盖，给予“优于大市”评级。 风险提示：分红提升不及预期；高速公路特许经营权无法续期；地产板块业绩持续下滑；应收账款回收不及预期；烟草业务海外拓展不及预期。 证券分析师：黄秀杰（S0980521060002）、刘汉轩（S0980524120001）、郑汉林（S0980522090003）、崔佳诚（S0980525070002） 【常规内容】 宏观与策略 策略专题:ESG热点周聚焦（8月第1期）-可持续信息鉴证接轨国际准则 n海外ESG热点事件：海外ESG发展呈现监管强化、技术创新与资本扩张并存态势。政策层面，美国佛罗里达州对SBTi和CDP启动反垄断调查引发市场寒蝉效应疑虑，欧盟委员会推出中小企业自愿披露标准（VSME）及EFRAG提议简化ESRS以减轻企业负担，日本则公布制造业碳配额分配框架（GX-ETS）；绿色技术领域，Climeworks在沙特测试移动式DAC装置效能，Boomitra在博茨瓦纳启动生物质碳封存项目，安森美联手英伟达开发高效数据中心架构，谷歌推出AlphaEarth革新环境测绘并投资印度绿色数据中心；资本流动方面，CRH收购EcoMaterial强化可持续水泥供应链，Nuveen为C-PACE贷款基金募资7.85亿美元，纽约州设立2160万美元零排放交通基金，劳埃德银行推出碳与自然市场业务，巴克 莱银行可持续金融收入达666亿美元；国际合作亦有进展，中国注资巴西热带森林基金（TFFF），《湿地公约》大会通过中国候鸟保护提案。 n国内ESG热点事件：国内ESG发展呈现政策驱动、市场深化与产业升级协同推进格局：政策端，九部门印发《重金属环境安全隐患排查整治行动方案（2025—2030年）》实行闭环管理，国家育儿补贴制度惠及2000万家庭降低养育成本，香港金管局发布稳定币监管制度实施全流程管控，金融监管总局推动“惠民保”规范化发展；绿色市场建设方面，全国CCER自愿碳市场成交额突破2亿元，国家能源局核发绿证13.71亿个（1—6月）强化可再生能源认证，中注协就可持续信息鉴证准则征求意见接轨国际；产业转型领域，中国船级社与比亚迪合作推动绿色水运标准建设，上海启动零碳园区申报并发布建筑业优质供应商名录，GRESB入驻苏州ESG产业创新中心启动制造业专项调研推动标准本土化。 n学术前沿：2025年7月24日，中国农业大学研究团队在国际顶级学术刊物《科学》杂志（Science）发表最新成果《调控植物-土壤反馈，推动农业可持续发展》（Steering plant-soil feedback forsustainableagriculture）。该研究由王光州副教授、张俊伶教授、张福锁院士等等学者合作完成，首次将“植物-土壤反馈”理论引入农田生态系统，揭示了土壤“越种越好”的反馈机制，为土壤健康管理提供绿色方案；2025年7月28日中国科学院空天信息创新研究院程天海团队利用高分辨率卫星遥感技术，开发了一种精准量化垃圾填埋场甲烷排放的新方法，并基于该方法对全球垃圾填埋场进行了系统评估，发现填埋场的甲烷排放受管理方式影响显著，其中露天垃圾场的甲烷排放平均强度是卫生垃圾场的4.8倍。相关成果于北京时间2025年7月28日在线发表于国际学术期刊《自然-气候变化》（NatureClimateChange）；近日，中国科学院地理科学与自然资源研究所的刘亚群以通讯作者身份，在环境科学期刊《Journalof Environmental Management》发表题为《人类活动和气候变化对青藏高原植被动态变化的异质性影响》研究论文，揭示了人类活动和气候变化对青藏高原植被动态变化的异质性影响，建议建立生态保护长期投入机制。 风险提示：(1)海外低碳经济发展过程中遇到波折；(2)全球经济增长和低碳环保间权衡取舍对ESG投资节奏的短期扰动；(3)文中个股或产品仅做统计汇总，不构成投资推荐依据。 证券分析师：陈凯畅（S0980523090002）、王开（S0980521030001） 行业与公司 化工行业月报:农化行业：2025年7月月度观察-钾肥、草甘膦价格上行，磷肥出口价差扩大 钾肥供需紧平衡，国际钾肥价格持续上行。我国是全球最大的钾肥需求国，而钾肥资源供给相对不足，进口依存度超过60%，2024年我国氯化钾产量550万吨，同比降低2.7%，进口量1263.3万吨，同比增长9.1%，创历史新高。截至2025年7月底，国内氯化钾港口库存为182万吨，较去年同期减少95万吨，降幅为34.39%。未来由于粮食生产安全愈发被重视，预计国内钾肥安全库存量将提升到400万吨以上。7月国产钾受减产检修影响，库存维持低位，发运总量紧张；进口钾港存同比下滑20.11%，新船到港缓慢叠加边贸现货紧缺，现货流通持续受限。7月百川氯化钾均价从3239元/吨拉涨至3399元/吨，月底回落至3230元/吨企稳。国际市场方面，7月北美厂商上调颗粒钾离岸价至410美元/短吨（FOB），巴西因南美季节性需求转弱，8月船期成交价回落至360美元/吨（CFR）；亚洲因印尼、孟加拉相继启动标购，采购韧性凸显。 磷化工行业的景气度取决于磷矿石价格的景气度，看好磷矿石长期价格中枢维持较高水平。近两年来，我国可开采磷矿品位下降，开采难度和成本提升，而新增产能投放时间周期较长，同时需求端以磷酸铁锂为代表的下游新领域需求不断增长，国内磷矿石供需格局偏紧，磷矿的资源稀缺属性日益凸显，30%品位磷矿石市场价格在900元/吨的高价区间运行时间已超2年。据百川盈孚，截至2025年7月31日，湖北市场30%品位磷矿石船板含税价1040元/吨，云南市场30%品位磷矿石货场交货价970元/吨，均环比上月底持平。 海内外磷肥价差扩大。2025年磷肥出口政策延续总量控制原则，强调“国内优先、适当出口、自律出口、以外补内”，出口配额较去年有所缩减，但窗口期集中于5-9月，法检时间优化至半个月。出口配额分 两批发放，首批集中在5-9月高峰期。7月30日磷酸一铵波罗的海FOB现货价与湖北地区市场价价差约1707元/吨；中国磷酸二铵FOB价格与山东地区市场价价差约1451元/吨。当前海外磷肥价格显著高于国内，拥有磷肥出口配额的企业有望受益于海内外磷肥高价差带来的利润增厚。 农药“正风治卷”三年行动开启，农药板块下行周期见底。中农立华原药价格指数下跌时间超3年，较高点跌幅近2/3，当前农药价格和农药板块股票处于相对低位。需求端南美粮食种植面积持续增加使得农药需求增加，前期下游采取按需采购及低库存策略，使得今年旺季时补库需求强劲。供给端印度、美国农药出口增量有限，中国农药出口大幅增长，农药行业资本开支同比增速已连续4季度转负，次轮行业扩张期渐入尾声。我们认为农药行业下行周期已经见底，看好需求拉动及行业反内卷行动背景下农药价格整体上涨。 投资建议：1）钾肥：看好钾肥资源稀缺属性，重点推荐【亚钾国际】，预计公司2025、2026年氯化钾产量分别为280万吨、400万吨，前三个百万吨完全满产有望达到500万吨产量。 2）磷化工：磷化工以磷矿石为起点，下游以农化制品为主，具有刚需属性，近几年来随着含磷新能源材料等新应用领域不断扩展，而国内磷矿石因多年无序开采面临品位下降问题，新增产能及进口磷矿石短期内难以放量，磷矿石的资源稀缺属性日益凸显，我们看好磷矿石长期价格中枢维持较高水平；重点推荐磷矿储量丰富的磷化工全产业链龙头【云天化】、【兴发集团】，建议关注磷矿石自给率提升的【湖北宜化】、【云图控股】。 3）农药：重点推荐：【扬农化工】（先正达旗下综合性农药原药供应商，葫芦岛项目助力公司长期成长）。建议关注：【利尔化学】（氯代吡啶类除草剂、草铵膦龙头公司，与科迪华的合作持续加深）、【兴发集团】（草甘膦产能国内第一、全球第二，农药产品线持续丰富）、【利民股份】（多个主营农药价格上涨，代森锰锌海外自主登记持续推进）、【国光股份】（国内植物生长调节剂行业龙头公司，作物全程方案发展空间广阔）。