晨会纪要

晨会主题 【常规内容】 宏观与策略 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 宏观快评:AI解读7月中央政治局会议-总量收敛，结构鲜明宏观周报:高技术制造业宏观周报-国信周频高技术制造业扩散指数走强 行业与公司 电子行业周报：半导体维持高景气，看好模拟及存储左侧布局良机汽车行业周报（25年第27周）：行业进入中报业绩期，建议关注2025世界机器人大会 SERVICENOW(NOW.N)海外公司财报点评:AI产品推进迅速，切入CRM打开增长空间 顺络电子(002138.SZ)财报点评:季度营收创历史新高，汽车、算力业务高增 金融工程 金融工程日报:大盘低开高走，科创100领涨、军工股爆发 【常规内容】 宏观与策略 宏观快评:AI解读7月中央政治局会议-总量收敛，结构鲜明 自DeepSeek推出以来，国信宏观积极探索大语言模型在政策解读与量化分析中的应用。5月27日发布了《DeepSeek解读中央政治局经济工作会议》，首次将大模型用于政策文本语义分析与量化打分，形成初步框架。7月30日中央政治局会议召开后，我们延续该方法对文本进行解析，以捕捉下半年政策的边际变化。 证券分析师：邵兴宇（S0980523070001）、田地（S0980524090003）、董德志（S0980513100001） 宏观周报:高技术制造业宏观周报-国信周频高技术制造业扩散指数走强 国信周频高技术制造业扩散指数走强。截至2025年7月26日当周，国信周频高技术制造业扩散指数A录得0.4；国信周频高技术制造业扩散指数B为50.8。从分项看，动态随机存储器、六氟磷酸锂价格上升，半导体、新能源行业景气度上升；丙烯腈、中关村电子产品价格指数、6-氨基青霉烷酸不变，航空航天、计算机、医药行业景气度不变。 高技术产业跟踪方面： 高技术制造业高频数据跟踪上，6-氨基青霉烷酸价格220元/千克，与上周持平；丙烯腈价格8050元/吨，与上周持平；动态随机存储器（DRAM）价格1.6180美元，较上周上升0.049美元；晶圆（Wafer）价格最新一期报2.70美元/片，较上周上升0.03美元/片；六氟磷酸锂价格4.95万元/吨，较上周上升0.02万元/吨；中关村电子产品价格指数:液晶显示器最新一期报91.04，与上周持平。 高技术制造业政策动向上，7月29日，中国光伏行业协会发布澄清公告称，近日有部分自媒体发布关于光伏行业反内卷，特别是多晶硅方面工作的新闻，相关内容与实际情况严重不符。协会将秉着法制化、市场化原则推进反内卷工作，力求尽快走出内卷式恶性竞争。另据业内透露，澄清涉多晶硅传闻“以大收小”收储。 高技术制造业前沿动态上，7月28日，2025世界人工智能大会暨人工智能全球治理高级别会议闭幕。本届大会现场发布300余项项目的采购需求，预计意向采购金额达到了162亿元。一批重大项目在闭幕式集中签约，涵盖智能驾驶、具身智能和机器人等领域，共有31个项目签约，投资额超过150亿元。 风险提示：高技术制造业发展和结构调整带来指标失灵；经济政策和产业政策干预；经济增速下滑。 证券分析师：邵兴宇（S0980523070001）、田地（S0980524090003） 行业与公司 电子行业周报：半导体维持高景气，看好模拟及存储左侧布局良机 半导体维持高景气，看好模拟及存储左侧布局良机。过去一周上证下跌0.94%，电子上涨0.28%，子行业中元件上涨7.77%，半导体下跌1.43%。同期恒生科技、费城半导体、台湾资讯科技下跌4.94%、2.09%、0.09%。近期在北美算力强势上涨的带动下，相关映射链条成为主要情绪拉动点，尤其是受益于ASIC趋势下网络架构的变化而带来显著增量的交换机及服务器产业链。一方面，台积电预计AI需求持续强劲，非AI需求温和复苏，将年收入增速预期由25%左右上调到30%左右，佐证行业高景气延续；另一方面，基于近期黄仁勋来华、中芯国际和华虹半导体的业绩会临近、苹果新品备货启动，行业迎来密集催化，建议关注基本面趋势逐季强化、有较强品类扩张及国产替代预期的模拟IC及存储模组。当下时点仍坚定看好25年电子板块在“宏观政策周期、产业库存周期、AI创新周期”共振下的“估值扩张”行情，坚定推荐中芯国际、华虹半导体、翱捷科技、工业富联、思瑞浦、澜起科技、沪电股份、中微公司、德 明利、北方华创、杰华特、圣邦股份。 2Q25全球硅晶圆出货面积同环比增长，创3Q23以来的新高。根据SEMI的数据，2Q25全球硅晶圆出货面积为33.27亿平方英寸(YoY+9.6%，QoQ+14.9%)，连续四个季度同比正增长，创3Q23以来的新高，显示出存储以外的部分领域开始出现复苏迹象。SEMISMG主席表示，用于AI数据中心芯片的硅晶圆需求依然非常强劲，其他器件的晶圆厂产能利用率总体仍偏低，但库存水平正在正常化。我们认为，硅晶圆出货面积的恢复更多代表去库结束和量的增加，同时考虑到半导体本土化制造带来的需求，建议关注生产链企业中芯国际、华虹半导体、北方华创、长电科技、通富微电、伟测科技、沪硅产业等。 海外科技大厂持续加大资本开支，AI产业链业绩弹性可期。微软FY4Q25资本开支242亿美元，环比重回增势，同比增长27%；预计FY1Q26资本开支将超过300亿美元，年增长率将超过50%。Meta表示将今年资本开支预期由此前的640-720亿美元提升至660-720亿美元；此前谷歌亦表示将今年的资本开支计划从原本的约750亿美元上调至约850亿美元，预计2026年将进一步增加。我们认为，海外头部云厂持续加大资本开支表明AI算力的投入依旧火热，AI基建仍是需求确定性高增长的投资主线，建议持续关注：工业富联、华勤技术、沪电股份、龙芯中科、联想集团、立讯精密、晶晨股份等。 利基存储价格走向回暖，看好全年存储价格修复趋势。除大宗存储外，近期部分利基存储产品逐步回暖。进入二季度，利基存储龙头华邦电随着NORFlash与SLCNAND需求回温3月初台中厂已恢复满载生产，大容量128Mb NORFlash现货产品自5月后价格开始上扬；此外，由于SLCNAND替代部分emmc产品，4Gb/8GbSLCNAND为代表的小容量产品出货量增长，预期三季度有望持续回暖。台湾厂商利基存储价格修复有望带动国内厂商价格走向回暖；建议关注相关公司兆易创新、北京君正、江波龙、德明利等。 网信办约谈H20后门安全风险，看好国产算力自主可控。美议员呼吁要求美出口的先进芯片必须配备“追踪定位”功能，同时美人工智能领域专家透露，英伟达算力芯片“追踪定位”“远程关闭”技术已成熟。国家网信办于7月31日约谈英伟达，要求英伟达就对华销售的H20算力芯片漏洞后门安全风险问题进行说明并提交相关证明材料。我们认为，当前在算力芯片领域海外处于领先地位，但因地缘政治、算力新规、网络安全等限制，发展国产算力芯片的重要性进一步提升，有望加速推动国产算力芯片从设计到制造的全面自主可控，建议关注国产算力自主可控链：寒武纪、翱捷科技、芯原股份、龙芯中科、中芯国际、华虹半导体、北方华创、中微公司、拓荆科技等。 政策与资本双轮驱动，AI应用加速迈入商业闭环阶段。7月31日国务院常务会议审议通过《关于深入实施“人工智能+”行动的意见》，提出加快推动AI在重点领域的规模化、商业化应用，明确释放顶层政策信号，推动国内“算力—模型—应用”正向循环形成。海外方面，AI设计协作平台Figma成功上市，首日市值对应PS达70倍，凸显市场对AI场景变现能力的强烈预期。我们认为在AI由基础设施建设迈向应用落地的阶段，消费电子有望率先受益，建议关注具备AI终端渗透逻辑、当前估值仍处低位的标的：立讯精密、电连技术、顺络电子、比亚迪电子等。 2Q25全球电视面板出货量同比下滑，面板厂稼动率8-9月有望回升。据洛图科技，2Q25全球大尺寸液晶电视面板出货量同比下滑7%，出货面积同比下滑8.8%，2Q25电视终端市场销售偏淡，品牌方为降低库存水位进行面板采购订单调整，同时面板大厂稼动率降至85%以下。电视品牌商经过Q2订单调整后库存显著消化，面对下半年销售旺季备货，面板厂稼动率在8-9月有望回升。我们认为，在经历了长时间陆资厂商大规模扩张、全球产业重心的几度变迁之后，LCD的高世代演进趋势停滞、竞争格局洗牌充分，推荐京东方A等。与此同时，LCD产业的崛起增强了国产电视品牌及ODM的出海竞争力，推荐兆驰股份、康冠科技、传音控股等。 重点投资组合 消费电子：工业富联、蓝思科技、小米集团、舜宇光学科技、沪电股份、立讯精密、鹏鼎控股、水晶光电、东山精密、福立旺、电连技术、东睦股份、海康威视、传音控股、康冠科技、世华科技、视源股份、世运电路、京东方A、景旺电子、永新光学 半导体：中芯国际、翱捷科技、恒玄科技、德明利、澜起科技、乐鑫科技、长电科技、杰华特、圣邦股份、伟测科技、豪威集团、通富微电、华虹半导体、新洁能、晶晨股份、龙芯中科、艾为电子、晶丰明源、赛微电子、江波龙、扬杰科技、斯达半导、北京君正、芯朋微、思瑞浦、时代电气、卓胜微、帝奥微、东微半导、士兰微、华润微、天岳先进、纳芯微 设备及材料：北方华创、中微公司、鼎龙股份、芯碁微装、拓荆科技、立昂微、沪硅产业 被动元件：顺络电子、风华高科、三环集团、洁美科技、江海股份 风险提示：下游需求不及预期；产业发展不及预期；行业竞争加剧。 证券分析师：胡 剑 （S0980521080001） 、 胡 慧 （S0980521080002） 、 叶 子 （S0980522100003） 、 詹 浏 洋（S0980524060001）、张大为（S0980524100002）、李书颖（S0980524090005） 联系人：连欣然 汽车行业周报（25年第27周）：行业进入中报业绩期，建议关注2025世界机器人大会 月度产销：7月车市仍以以旧换新及报废更新“双新”政策为核心增长点，乘联会预计7月狭义乘用车零售总市场预计为185万辆左右，同比增长7.6%，环比下降11.2%，其中新能源零售约101万左右，渗透率有望提升至54.6%。 周度数据：根据乘联会数据统计，7月1-27日，全国乘用车市场零售144.5万辆，同比增长9%，环比下降19%；全国乘用车厂商批发150.5万辆，同比增长17%，环比下降25%。根据上险数据，6.30-7.27国内乘用车累计上牌161.80万辆，同比+6.3%；其中新能源乘用车累计上牌87.70万辆，同比+14.7%。 本周行情：本周（20250728-20250801）CS汽车下跌2.26%，CS乘用车下跌2.73%，CS商用车下跌1.28%，CS汽车零部件下跌2.12%，CS汽车销售与服务下跌1.58%，CS摩托车及其他下跌2.45%，电动车下跌5.01%，智能车下跌1.53%，同期的沪深300指数下跌2.34%，上证综合指数下跌1.38%。CS汽车强于沪深300指数0.08pct，弱于上证综合指数0.88pct，年初至今上涨10.97%。 成本跟踪和库存：截至2025年7月31日，浮法平板玻璃、铝锭类、锌锭类价格分别同比去年同期-14.2%/+8.5%/-8.5%，分别环比上月同期+5.7%/+0.5%/+2.1%。7月汽车经销商库存预警指数为57.2%，同比下降2.2个百分点，环比上升0.6个百分点。 市场关注：1）智驾：广州、山东等地加速自动驾驶指引编制；国内Robotaxi加速落地；2）机器人：关注2025世界机器人大会；3）车型&整车：关注价格战暂缓后终端销量变化；新车型关注已上市理想i8、乐道L90、小米yu7、极氪9x、零跑C11、小鹏G7等车型后续订单销量；待上市车型关注银河A7、奥迪A5L、小鹏P7改款等；4）关注板块中报业绩行情。 核心观点：中长期维度，关注自主崛起和电动智能趋势下增量零部件机遇。一年期维度，看好强新品周期的华为汽车及车型元年的小米汽车产业链。 投资建议：地缘政治背景下汽车作为内需消费品