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CMBI 信用评论 固定收益日常市场更新 固定收益部市场日报 资产亚洲G3债券基准回顾2025 高志和, CFA(852) 3657 6235 glennko@cmbi.com.hk 我们希望我们的评论和想法对您有帮助。我们希望在来年进一步提升我们的工作水平和附加值。我们非常感谢您在“亚洲G3债券基准评论2025”民意调查中对我们的支持。感谢您的大力支持！ Ng 俊, CPA 吳蒨瑩(852) 3900 0801 cyrenang@cmbi.com.hk MTRC永续债今早上涨0.2点。ADSEZ 31-41s和ADGREG 42s上涨0.6-2点。标普将阿达尼港口的前景从负面调至正面，而阿达尼绿色能源的前景从负面调至稳定。PLNIJ49s和PERTIJ 42-60s上涨0.3-0.4点。CKINF 4/4.2永续债下跌1点。 Jerry Wang 王世超(852) 3761 8919 jerrywang@cmbi.com.hk 对AVICCP 2.375的要约收购与同意请求AVICCP/AVIILC:02/09/26 平价。AVIILC 27-28秒今晨下跌0.1-0.2点。见下文。 Fitch将中化的评级上调一级至A，评级稳定好华：outlook。评级升级是由惠誉对其母公司中国中化控股信用状况进行的内部重新评估所推动的。HAOHUA 25-50s今早溢价了1-4个基点。 交易台 交易台市点 昨天，IG市场空间扩大了5-10个基点，基调更为谨慎。泰华银行BBLTB子曲线和台湾期寿债逐渐恢复，收窄了1-3个基点。在中国企业债/科技债/T2/租赁以及韩国POHANG/HYUELE等公司债的获利了结中，收益率4.5%及以下的低贝债和前端债交易活跃。FRESHK 26-28s期限债收益率紧缩了7个基点至收窄了3个基点。在澳门博彩市场，MPELs维持不变至上涨0.6个基点，SJMHOLs/MGMCHIs/WYNMACs波动-1至+1个基点，SANLTDs/STCITYs/STDCTY波动-0.1至+0.2个基点。请参阅我们对FRESHK和澳门博彩市场的评论。昨天在更广泛的中国的更高贝塔信用中，Perps上涨，由MTRC 5 5/8和4 7/8 Perps引领，在AM购买和街头平仓的推动下，上涨了0.3-0.5个基点。我们观察到中国租赁/证券公司FRNs的整批卖出，以及EU/日本银行FRNs的双向流动，扩大至2个基点。Yankee AT1s开始时表现疲软，但随着投资者重新开始购买如新UBS 6.6和7 Perps的中间至长期端问题，逐渐在伦敦时段恢复。在中国房地产方面，GRNLGR 28-31s下跌了1.0-2.9个基点。Greenland Holdings于2025年8月1日宣布，对2028-31年到期的债券进行要约收购和同意征集。LNGFOR 27-32s下跌了0.3-0.9个基点，VNKRLE 27-29s下跌了0.2-0.5个基点。LIFUNG在宣布要约收购结果后上涨了0.1-0.2个基点。在东南亚，MEDCIJ 28-29s保持不变至0.1个基点下降。Medco Energi宣布，其2025年上半年收入同比下降了2.3%。VEDLN 28-33s保持不变至0.2个基点上涨，紧随Vedanta Ltd 宣布2026财年第一季度合并EBITDA同比上涨5%。LGFV资金流在7月盈利后略有放缓。现金部署集中于前端挑选高收益票据。 上一个交易日的股 Marco News Recap 宏观新闻回顾 宏观– 标普(+1.47%)、道琼斯(+1.34%)和纳斯达克(+1.95%)在周一上涨。美债收益率在周一走低，2/5/10/30年期收益率分别为3.69%/3.75%/4.22%/4.80%。 桌面分析 分析市点 AVICCP/AVIILC：AVICCP 2.375 02/09/26 平价要约收购及同意征询 中航工业金融（AVIC）对其3亿美元的AVICCP 2.375 02/09/26发行了面值配售要约和同意征集。中航工业将接受所有有效投标的债券。要约将于2025年8月15日到期。由于中航工业未能向受托人提交其2024财年经审计的财务报表，并且预计无法在规定时间内提供2025年上半年未经审计的财务报表，因此同时进行了同意征集。 因此，中航工业正在向债券持有人征求同意，以批准对条款的修改，包括：(i) 删除中航工业须为债券剩余期限提供这些财务报表的要求（修改一）；以及 (II) 添加提前赎回选项，允许发行人在其单独专断权下，通过提供不少于五个支付工作日的通知，以本金金额赎回全部但不部分债券（修改二）。这两项修改将在两个不同的债券持有人会议（会议一和会议二）分别审议，两个会议均于2025年8月26日举行。 所有债券持有人均可参加会议，无论他们在并发要约中是否要约其债券，而要约债券将自动指示持有人投票赞成两项决议。不会支付任何同意费。如果通过并且符合资格条件，则该两项决议对所有债券持有人具有约束力。请见下文摘要。 尽管在缺乏公布的财务报表的情况下，人们可能对AVIC的财务表现存在担忧，但由于SASAC的持股，我们认为政府对AVIC的支持仍然稳固。话说回来，我们认为这次要约收购是投资者转换到其他提供更高收益的中国IG名称（如ZHOSHKs）的机会。目前，AVICCP 2.375 02/09/26的交易收益率为4.9%，剩余期限为6个月。 新闻和市场色彩 • 关于陆上首次发行，昨日发行了85只信用债券，总金额为66亿人民币。至于月度至今，已发行130只信用债券，筹集总额为149亿人民币，同比增长4.4% [ADGREG]标普将阿迪ani绿色能源RG2的展望从负面调整为稳定，确认BB+评级 [ADSEZ]标普将阿丹尼港的展望从负面调至正面，确认BBB-评级 [敏捷]敏捷计划在2025年第三季度向海外债权人提交初步重组方案 [BABA]蚂蚁集团将通过出售其剩余5.84%的股份，以高达380亿卢比（约合4.34亿美元）的交易批量退出印度的支付公司Paytm • [ROADKG] 道路之王债券持有人集团有足够的票数来阻止修订的同意征集 • [SKM] 三星电信将协助开发韩国挑战者ChatGPT AI模型 [SKONKR] SK公司将注于尖端技以得市份 固定收益部 电话：852 3657 6235/ 852 3900 0801fis@cmbi.com.hk 作者认证负责本研究报告内容的主要作者，在全部或部分情况下，证明就本报告中所涵盖的证券或发行人而言： (1) 所表达的所有观点准确反映了其 本人对该证券或发行人的个人观点；以及 (2) 其报酬的任何部分均未直接或间接与其在本报告中所表达的特定观点相关联。 此外，作者确认，作者及其关联人士（根据香港证券及期货事务监察局发布的《行为守则》定义）在以下方面：（1）在本研究报告发布日期前的30个日历日内未买卖或交易本研究报告所涵盖的股票；（2）在本研究报告发布日期后的3个营业日内未买卖或交易本研究报告所涵盖的股票；（3）未担任本报告所涵盖的任何香港上市公司的任何职务；以及（4）对本报告所涵盖的任何香港上市公司没有任何经济利益。 重要披露 进行任何证券交易都存在风险。本报告包含的信息不一定适合所有投资者的目的。中银国际不提供个性化投资建议。本报告的编制未考虑个人的投资目标、财务状况或特殊要求。过去的表现并不能预示未来的表现，实际事件可能与报告中包含的内容有重大差异。任何投资的价值和回报是不确定的，并且未得到保证，可能因其依赖于基础资产的表现或其他可变的市场因素而波动。中银国际建议投资者应独立评估特定的投资和策略，并鼓励投资者咨询专业的财务顾问，以便做出自己的投资决策。本报告或其中包含的任何信息，均由中银国际编制，仅供提供目的。 向CMBIGM及其附属公司（如有）的客户分发的信息。本报告并非也不应被视为买卖任何证券、证券权益或进行任何交易的要约或招揽。CMBIGM及其任何附属公司、股东、代理人、顾问、董事、高级管理人员或员工均不对依赖本报告中包含的信息而导致的任何损失、损害或费用承担任何责任，无论直接或间接。任何使用本报告中包含的信息的人都应完全自行承担风险。本报告中包含的信息和内容基于对被认为 公开且可靠。CMBIGM已尽其所能确保其准确性、完整性、及时性或正确性，但并不保证。CMBIGM以“现状”为基础提供信息、建议和预测。信息及内容如有更改，恕不另行通知。CMBIGM可能会发布其他具有与此报告不同信息及/或结论的出版物。这些出版物在编制时可能会反映不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能会做出与报告中建议或观点不一致的投资决策或采取专有立场。 CMBIGM可能持有头寸、做市、作为主经纪商或进行交易，有时为自己和/或代表其客户交易本报告中提到的公司证券。投资者应假定CMBIGM与报告中提到的公司有投资银行或其他业务关系。因此，收件人应意识到CMBIGM可能存在利益冲突，这可能影响本报告的客观性，CMBIGM将不承担任何 就其责任而言。本报告仅供预期接收者使用，未经CMBIGM事先书面许可，不得以任何目的部分或全部复制、转载、销售、重新分配或出版。如需关于推荐证券的更多信息，可随时申请。 免责声明： 对于此文件在英国的收件人 本报告仅供符合《2000年金融服务和市场法》（2005年促进金融服务（订正）令）（“该令”）第19(5)条（I）情形的人员或符合该令第49(2)(a)至(d)条（“高净值公司、非法人协会等”）情形的人员使用，未经CMBIGM事先书面同意，不得提供给任何其他人。 对于本文件在美国的接收者 CMBIGM在美国不是一个注册的证券经纪商。因此，CMBIGM不受美国关于研究报告准备和研究分析师独立性的规则约束。负责本研究报告内容的主要分析师未在美国金融业监管局（“FINRA”）注册或具备研究分析师的资格。该分析师不受FINRA规则规定的适用限制，这些限制旨在确保分析师不受可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的影响。本报告仅供根据美国1934年《证券交易法》（修订案）第15a-6条定义的“主要美国机构投资者”在美国分发，且不得提供给美国的任何其他人。接受本报告的每一主要美国机构投资者均代表并同意不会将本报告分发给任何其他人。任何希望根据本报告中提供的信息买卖证券的美国接收者，均应仅通过美国注册的证券经纪商进行交易。 对于本文件在新加坡的接收者 本报告由CMBI（新加坡）私人有限公司（CMBISG）（公司注册号：201731928D）在新加坡分发，该公司是根据新加坡《金融顾问法》（第110章）定义的豁免金融顾问，并受新加坡金融管理局监管。CMBISG可根据《金融顾问规例》第32C条下的安排，分发其各自外国实体、附属机构或其他外国研究机构生产的报告。如果报告在新加坡分发给根据新加坡《证券及期货条例》（第289章）定义的、非认证投资者、专家投资者或机构投资者以外的人员，CMBISG仅对向这些人分发报告的内容承担法律规定的责任。新加坡收件人应就与报告相关或由此产生的事项，联系CMBISG，联系电话为+65 6350 4400。