国债期货日报：反内卷政策催化风险偏好上升，国债期货涨跌分化

市场分析 宏观面：（1）宏观政策：7月政治局会议明确提出要落实落细更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，依法依规治理企业无序竞争，积极稳妥化解地方政府债务风险，严禁新增隐性债务等一些列政策指引；关税方面，中美双方将继续推动已暂停的美方对等关税24%部分以及中方反制措施如期展期90天；2025年8月1日，财政部与税务总局发布公告称，自2025年8月8日起，对在该日及以后新发行的国债、地方政府债券和金融债券的利息收入将恢复征收增值税。此前已发行的上述债券（包括8月8日后续发行的部分）仍享受免征增值税政策，直至到期。2）通胀：6月CPI同比上升0.1%。 资金面：（3）央行：2025-08-04，央行以固定利率1.4%、数量招标方式开展了5448亿元7天的逆回购操作。（4）货币市场：主要期限回购利率1D、7D、14D和1M分别为1.314%、1.436%、1.516%和1.547%，回购利率近期回落。 市场面：（5）收盘价：2025-08-04，TS、TF、T、TL收盘价分别为102.35元、105.72元、108.47元、119.19元。涨跌幅：TS、TF、T和TL涨跌幅分别为0.00%、-0.01%、0.02%和0.08%。（7）TS、TF、T和TL净基差均值分别为-0.020元、-0.009元、-0.011元和0.075元。 7月国债期货延续回调，TL2509合约下跌超1.3%，10年期国债收益率上行至1.71%，创4月以来新高。尽管宏观经济数据整体表现稳健，二季度GDP、工业增加值和出口数据均超预期，显示经济修复动能仍在，但政策力度持续不及市场预期，政治局会议未明确释放强刺激信号，债市支撑有限。新增扰动来自于8月1日财政部与税务总局发布的国债利息收入恢复征收增值税新政：自8月8日起，所有新发行的国债、地方债及金融债均需缴纳增值税，叠加存量债券继续享受免税，市场形成明显“新老券利差”。 策略 单边：回购利率回落，国债期货价格震荡，2509合约中性。套利：关注基差走廓。套保：中期存在调整压力，空头可采用远月合约适度套保。 风险 流动性快速紧缩风险 目录 一、利率定价跟踪指标...............................................................................................................................4二、国债与国债期货市场概况......................................................................................................................4三、货币市场资金面概况............................................................................................................................6四、价差概况............................................................................................................................................7五、两年期国债期货...................................................................................................................................8六、五年期国债期货...................................................................................................................................9七、十年期国债期货.................................................................................................................................10八、三十年期国债期货.............................................................................................................................11 图表 图1：国债期货主力连续合约收盘价走势|单位：元............................................................................................................4图2：国债期货各品种涨跌幅情况|单位：% ........................................................................................................................4图3：各期限国债到期收益率走势|单位：% ........................................................................................................................5图4：近一日各期限国债估值变化|单位：BP......................................................................................................................5图5：国债期货各品种沉淀资金走势|单位：亿元................................................................................................................5图6：国债期货各品种持仓量占比|单位：% ........................................................................................................................5图7：国债期货各品种净持仓占比（前20名）|单位：%......................................................................................................5图8：国债期货各品种多空持仓比（前20名）|单位：无......................................................................................................5图9：国债期货各品种成交持仓比|单位：% ........................................................................................................................6图10：债券借贷成交额与国债期货总持仓量|单位：亿元、手..........................................................................................6图11：国开债-国债利差|单位：%........................................................................................................................................6图12：国债发行情况|单位：亿元.........................................................................................................................................6图13：利率走廊|单位：%.....................................................................................................................................................6图14：央行公开市场操作|单位：亿元.................................................................................................................................6图15：Shibor利率走势|单位：%..........................................................................................................................................7图16：同业存单（AAA）到期收益率走势|单位：%.........................................................................................................7图17：银行间质押式回购成交统计|单位：笔、亿元..........................................................................................................7图18：地方债发行情况|单位：亿元.....................................................................................................................................7图19：国债期货各品种跨期价差走势|单位：元................................................................................................................7图20：现券期限利差与期货跨品种价差（4*TS-T）..............................................................................................................7图21：现券期限利差与期货跨品种价差（2*TS-TF）...........................................................................................................8图22：现券期限利差与期货跨品种价差（2*TF-T）.....