国债期货日报：两会政策信号，国债期货涨跌分化

2025年期货市场研究报告 第1页 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 国债期货日报20250314 两会政策信号，国债期货涨跌分化 核心观点 市场分析 宏观面：（1）宏观政策：3月5日，十四届全国人大三次会议指出将实施更加积极的财政政策，今年赤字率拟4，一般公共预算支出规模297万亿元；拟发行超长期特别国债13万亿元，拟安排地方政府专项债券44万亿元，今年合计新增政府债务总规模1186万亿元；实施适度宽松的货币政策。2）通胀：2月CPI同比下降07。 资金面：（3）央行：20250313，央行以固定利率15、数量招标方式开展了359亿元7天的逆回购操作，操作利率为15。（4）货币市场：主要期限回购利率1D、7D、14D和1M分别为1771、1774、1850和1961，回购利率近期回升。 市场面：（5）收盘价：20250313，TS、TF、T、TL收盘价分别为10233元、10550元、10762元、11590元。涨跌幅：TS、TF、T和TL涨跌幅分别为003、002、003和004。（7）TS、TF、T和TL净基差均值分别为0091元、0238元、0033元和0257元。 综合来看：近期国债期货价格普遍回落，2年、5年期国债收益率上行超过20bp，国债期货市场未来走势将受供需变化、政策导向及市场情绪影响。超长期特别国债的13万亿元发行将显著增加供给，可能导致市场需求相对不足，全场倍数下降，使国债价格承压。此外，地方债供给扩大，投资者对专项债券的风险溢价要求提升，也将推高收益率水平。尽管短期内市场因2024年底的货币宽松预期有所透支，导致收益率下行，但2025年政府财政政策更加积极，资金流向股市的“跷跷板效应”显现，限制了债市的进一步上涨空间。随着房地产市场政策调整、消费复苏及科技行业投资回暖，市场情绪企稳，经济可能迎来阶段性拐点，这将对债市构成一定压力。 策略 单边：回购利率上升，国债期货价格震荡，2506合约中性。套利：关注基差走廓。 套保：中期存在调整压力，空头可采用远月合约适度套保。 风险 流动性快速紧缩风险 目录 一、利率定价跟踪指标4 二、国债与国债期货市场概况4 三、货币市场资金面概况6 四、价差概况7 五、两年期国债期货8 六、五年期国债期货9 七、十年期国债期货10 八、三十年期国债期货11 图表 图1：国债期货主力连续合约收盘价走势单位：元4 图2：国债期货各品种涨跌幅情况单位：4 图3：各期限国债到期收益率走势单位：5 图4：近一日各期限国债估值变化单位：BP5 图5：国债期货各品种沉淀资金走势单位：亿元5 图6：国债期货各品种持仓量占比单位：5 图7：国债期货各品种净持仓占比（前20名）单位：5 图8：国债期货各品种多空持仓比（前20名）单位：无5 图9：国债期货各品种成交持仓比单位：6 图10：债券借贷成交额与国债期货总持仓量单位：亿元、手6 图11：国开债国债利差单位：6 图12：国债发行情况单位：亿元6 图13：利率走廊单位：6 图14：央行公开市场操作单位：亿元6 图15：Shibor利率走势单位：7 图16：同业存单（AAA）到期收益率走势单位：7 图17：银行间质押式回购成交统计单位：笔、亿元7 图18：地方债发行情况单位：亿元7 图19：国债期货各品种跨期价差走势单位：元7 图20：现券期限利差与期货跨品种价差（4TST）单位：元、7 图21：现券期限利差与期货跨品种价差（2TSTF）8 图22：现券期限利差与期货跨品种价差（2TFT）8 图23：现券期限利差与期货跨品种价差（3TTL）8 图24：现券利差与期货价差（2TS3TFT）单位：元、8 图25：TS主力合约隐含利率与国债到期收益率单位：8 图26：TS主力合约IRR与资金利率单位：8 图27：TS主力合约近三年基差走势单位：元9 图28：TS主力合约近三年净基差走势单位：元9 图29：TF主力合约隐含利率与国债到期收益率单位：9 图30：TF主力合约IRR与资金利率单位：9 图31：TF主力合约近三年基差走势单位：元9 图32：TF主力合约近三年净基差走势单位：元9 图33：T主力合约隐含利率与国债到期收益率单位：10 图34：T主力合约IRR与资金利率单位：10 图35：T主力合约近三年基差走势单位：元10 图36：T主力合约近三年净基差走势单位：元10 图37：TL主力合约隐含利率与国债到期收益率单位：11 图38：TL主力合约IRR与资金利率单位：11 图39：TL主力合约近三年基差走势单位：元11 图40：TL主力合约近三年净基差走势单位：元11 表1：物价指标4 表2：经济指标（月度更新）4 表3：经济指标（日度更新）4 一、利率定价跟踪指标 表1：物价指标 指标名称 环比 同比 中国CPI（月度） 020 070 中国PPI（月度） 资料来源：华泰期货研究院 010 220 表2：经济指标（月度更新） 指标名称 数值 环比变化值 环比变化率 社会融资规模 41520万亿元 686万亿元 168 M2同比 700 030 411 制造业PMI 5020 110 224 资料来源：华泰期货研究院表3：经济指标（日度更新） 指标名称 数值 环比变化值 环比变化率 美元指数 10359 015 015 美元兑人民币（离岸） 72360 0004 006 SHIBOR7天 177 001 034 DR007 180 000 024 R007 206 023 1021 同业存单（AAA）3M 196 006 276 AAAAA信用利差（1Y） 015 001 276 资料来源：华泰期货研究院 二、国债与国债期货市场概况 图1：国债期货主力连续合约收盘价走势单位：元图2：国债期货各品种涨跌幅情况单位： 资料来源：同花顺，华泰期货研究院资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图3：各期限国债到期收益率走势单位：图4：近一日各期限国债估值变化单位：BP 资料来源：同花顺，华泰期货研究院资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图5：国债期货各品种沉淀资金走势单位：亿元图6：国债期货各品种持仓量占比单位： 资料来源：同花顺，华泰期货研究院资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图7：国债期货各品种净持仓占比（前20名）单位：图8：国债期货各品种多空持仓比（前20名）单位：无 资料来源：同花顺，华泰期货研究院资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图9：国债期货各品种成交持仓比单位： 图10：债券借贷成交额与国债期货总持仓量单位：亿元、手 资料来源：同花顺，华泰期货研究院资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图11：国开债国债利差单位：图12：国债发行情况单位：亿元 资料来源：同花顺，华泰期货研究院资料来源：同花顺，华泰期货研究院 三、货币市场资金面概况 图13：利率走廊单位：图14：央行公开市场操作单位：亿元 资料来源：同花顺，华泰期货研究院资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图15：Shibor利率走势单位：图16：同业存单（AAA）到期收益率走势单位： 资料来源：同花顺，华泰期货研究院资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图17：银行间质押式回购成交统计单位：笔、亿元图18：地方债发行情况单位：亿元 资料来源：同花顺，华泰期货研究院资料来源：同花顺，华泰期货研究院 四、价差概况 图19：国债期货各品种跨期价差走势单位：元 图20：现券期限利差与期货跨品种价差（4TST）单 位：元、 资料来源：同花顺，华泰期货研究院资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图21：现券期限利差与期货跨品种价差（2TSTF）图22：现券期限利差与期货跨品种价差（2TFT） 资料来源：同花顺，华泰期货研究院资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图23：现券期限利差与期货跨品种价差（3TTL） 图24：现券利差与期货价差（2TS3TFT）单位：元、 资料来源：同花顺，华泰期货研究院资料来源：同花顺，华泰期货研究院 五、两年期国债期货 图25：TS主力合约隐含利率与国债到期收益率单 位：图26：TS主力合约IRR与资金利率单位： 资料来源：同花顺，华泰期货研究院资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图27：TS主力合约近三年基差走势单位：元图28：TS主力合约近三年净基差走势单位：元 资料来源：同花顺，华泰期货研究院资料来源：同花顺，华泰期货研究院 六、五年期国债期货 图29：TF主力合约隐含利率与国债到期收益率单 图30：TF主力合约IRR与资金利率单位： 位： 资料来源：同花顺，华泰期货研究院资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图31：TF主力合约近三年基差走势单位：元图32：TF主力合约近三年净基差走势单位：元 资料来源：同花顺，华泰期货研究院资料来源：同花顺，华泰期货研究院 七、十年期国债期货 图33：T主力合约隐含利率与国债到期收益率单位：图34：T主力合约IRR与资金利率单位： 资料来源：同花顺，华泰期货研究院资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图35：T主力合约近三年基差走势单位：元图36：T主力合约近三年净基差走势单位：元 资料来源：同花顺，华泰期货研究院资料来源：同花顺，华泰期货研究院 八、三十年期国债期货 图37：TL主力合约隐含利率与国债到期收益率单 位：图38：TL主力合约IRR与资金利率单位： 资料来源：同花顺，华泰期货研究院资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图39：TL主力合约近三年基差走势单位：元图40：TL主力合约近三年净基差走势单位：元 资料来源：同花顺，华泰期货研究院资料来源：同花顺，华泰期货研究院 本期分析研究员 徐闻宇 从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454 联系人 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判断。对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华泰期货研究院”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 华泰期货有限公司版权所有并保留一切权利。 广州市天河区临江大道1号之一21012106单元丨邮编：510000电话：4006280888 网址：wwwhtfccom 公司总部 客服热线：4006280888 官方网址：wwwhtfccom 公司总部：广州市南沙区横沥镇明珠三街1号10层10011004、10111016房