国债期货日报：两会政策信号，国债期货涨跌分化

核心观点 市场分析 宏观面：（1）宏观政策：3月5日，十四届全国人大三次会议指出将实施更加积极的财政政策，今年赤字率拟4%，一般公共预算支出规模29.7万亿元；拟发行超长期特别国债1.3万亿元，拟安排地方政府专项债券4.4万亿元，今年合计新增政府债务总规模11.86万亿元；实施适度宽松的货币政策。2）通胀：2月CPI同比下降0.7%。 资金面：（3）央行：2025-03-13，央行以固定利率1.5%、数量招标方式开展了359亿元7天的逆回购操作，操作利率为1.5%。（4）货币市场：主要期限回购利率1D、7D、14D和1M分别为1.771%、1.774%、1.850%和1.961%，回购利率近期回升。 市场面：（5）收盘价：2025-03-13，TS、TF、T、TL收盘价分别为102.33元、105.50元、107.62元、115.90元。涨跌幅：TS、TF、T和TL涨跌幅分别为-0.03%、-0.02%、0.03%和0.04%。（7）TS、TF、T和TL净基差均值分别为-0.091元、-0.238元、0.033元和0.257元。 综合来看：近期国债期货价格普遍回落，2年、5年期国债收益率上行超过20bp，国债期货市场未来走势将受供需变化、政策导向及市场情绪影响。超长期特别国债的1.3万亿元发行将显著增加供给，可能导致市场需求相对不足，全场倍数下降，使国债价格承压。此外，地方债供给扩大，投资者对专项债券的风险溢价要求提升，也将推高收益率水平。尽管短期内市场因2024年底的货币宽松预期有所透支，导致收益率下行，但2025年政府财政政策更加积极，资金流向股市的“跷跷板效应”显现，限制了债市的进一步上涨空间。随着房地产市场政策调整、消费复苏及科技行业投资回暖，市场情绪企稳，经济可能迎来阶段性拐点，这将对债市构成一定压力。 策略 单边：回购利率上升，国债期货价格震荡，2506合约中性。套利：关注基差走廓。套保：中期存在调整压力，空头可采用远月合约适度套保。 风险 流动性快速紧缩风险 目录 一、利率定价跟踪指标...............................................................................................................................4二、国债与国债期货市场概况......................................................................................................................4三、货币市场资金面概况............................................................................................................................6四、价差概况............................................................................................................................................7五、两年期国债期货...................................................................................................................................8六、五年期国债期货...................................................................................................................................9七、十年期国债期货.................................................................................................................................10八、三十年期国债期货.............................................................................................................................11 图表 图1：国债期货主力连续合约收盘价走势|单位：元............................................................................................................4图2：国债期货各品种涨跌幅情况|单位：% ........................................................................................................................4图3：各期限国债到期收益率走势|单位：% ........................................................................................................................5图4：近一日各期限国债估值变化|单位：BP......................................................................................................................5图5：国债期货各品种沉淀资金走势|单位：亿元................................................................................................................5图6：国债期货各品种持仓量占比|单位：% ........................................................................................................................5图7：国债期货各品种净持仓占比（前20名）|单位：%......................................................................................................5图8：国债期货各品种多空持仓比（前20名）|单位：无......................................................................................................5图9：国债期货各品种成交持仓比|单位：% ........................................................................................................................6图10：债券借贷成交额与国债期货总持仓量|单位：亿元、手..........................................................................................6图11：国开债-国债利差|单位：%........................................................................................................................................6图12：国债发行情况|单位：亿元.........................................................................................................................................6图13：利率走廊|单位：%.....................................................................................................................................................6图14：央行公开市场操作|单位：亿元.................................................................................................................................6图15：Shibor利率走势|单位：%..........................................................................................................................................7图16：同业存单（AAA）到期收益率走势|单位：%.........................................................................................................7图17：银行间质押式回购成交统计|单位：笔、亿元..........................................................................................................7图18：地方债发行情况|单位：亿元.....................................................................................................................................7图19：国债期货各品种跨期价差走势|单位：元................................................................................................................7图20：现券期限利差与期货跨品种价差（4*TS-T）|单位：元、%...................................................................................7图21：现券期限利差与期货跨品种价差（2*TS-TF）...........................................................................................................8图22：现券期限利差与期货跨品种价差（2*TF-T）..............................................................