国债期货日报：政策兑现与外部扰动共振下 国债期货涨跌分化

国债期货日报|2025-06-06 政策兑现与外部扰动共振下，国债期货涨跌分化 市场分析 宏观面：（1）宏观政策：5月7日国新办发布会上，央行宣布落实适度宽松政策，推出涵盖数量型、价格型和结构型在内的一揽子十项措施，包括降准0.5个百分点、政策利率与结构性工具利率分别下调0.1和0.25个百分点、公积金贷款利率同步下调，同时增设及扩容科技、养老、消费、涉农等领域专项再贷款，强化资本市场支持和创新债券风险缓释机制，旨在提升信贷投放、稳定市场预期，推动经济高质量发展；5月10日，中美双方在日内瓦举行经贸高层会谈，为时两天；5月12日，中美联合发布《中美日内瓦经贸会谈联合声明》，声明指出中美双方“24%的关税在初始的90天内暂停实施，对这些商品加征剩余10%的关税。”；5月20日，中国人民银行公布LPR下调：1年期LPR由3.1%降至3.0%，5年期以上品种由3.6%降至3.5%，为近半年首次下调。同日，多家国有大行与部分股份制银行同步下调存款挂牌利率，涵盖活期、整存整取及通知存款等多类型产品。此次降息与降存款利率同步实施，延续了央行5月初提出的“政策利率—LPR—存款利率”联动调控路径。2）通胀：4月CPI同比下降-0.1%。 资金面：（3）央行：2025-06-05，央行以固定利率1.5%、数量招标方式开展了1265亿元7天的逆回购操作，操作利率为1.5%。（4）货币市场：主要期限回购利率1D、7D、14D和1M分别为1.408%、1.534%、1.591%和1.620%，回购利率近期回落。 市场面：（5）收盘价：2025-06-05，TS、TF、T、TL收盘价分别为102.43元、106.03元、108.72元、119.31元。涨跌幅：TS、TF、T和TL涨跌幅分别为0.04%、0.02%、-0.01%和-0.16%。（7）TS、TF、T和TL净基差均值分别为-0.107元、-0.031元、-0.033元和0.134元。 综合来看：国债期货走势总体呈现偏弱震荡态势，收益率多数上行，反映出市场利好出尽后的调整情绪。受益于月末前央行持续净投放和流动性宽松，利率债出现一轮短暂下行，但随着超长期特别国债发行利率高于估值，市场对配置需求转弱的担忧加剧，长端收益率止跌回升。美国国际贸易法院“叫停”特朗普政府多项关税措施提振市场乐观情绪，带动全球风险偏好提升，压制避险需求，导致周中至周末利率债收益率整体上行，国债期货承压回调。随后，美国联邦巡回上诉法院批准暂时恢复实施被叫停的关税政策，国债和国债期货集体走高。总体而言，短期观望情绪浓厚，后续需关注经济数据与政策信号的边际变化。 策略 单边：回购利率回落，国债期货价格震荡，2509合约中性。套利：关注基差走廓。 套保：中期存在调整压力，空头可采用远月合约适度套保。 风险 2025年期货市场研究报告 第1页 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 流动性快速紧缩风险 目录 一、利率定价跟踪指标4 二、国债与国债期货市场概况4 三、货币市场资金面概况6 四、价差概况7 五、两年期国债期货8 六、五年期国债期货9 七、十年期国债期货10 八、三十年期国债期货11 图表 图1：国债期货主力连续合约收盘价走势|单位：元4 图2：国债期货各品种涨跌幅情况|单位：%4 图3：各期限国债到期收益率走势|单位：%5 图4：近一日各期限国债估值变化|单位：BP5 图5：国债期货各品种沉淀资金走势|单位：亿元5 图6：国债期货各品种持仓量占比|单位：%5 图7：国债期货各品种净持仓占比（前20名）|单位：%5 图8：国债期货各品种多空持仓比（前20名）|单位：无5 图9：国债期货各品种成交持仓比|单位：%6 图10：债券借贷成交额与国债期货总持仓量|单位：亿元、手6 图11：国开债-国债利差|单位：%6 图12：国债发行情况|单位：亿元6 图13：利率走廊|单位：%6 图14：央行公开市场操作|单位：亿元6 图15：Shibor利率走势|单位：%7 图16：同业存单（AAA）到期收益率走势|单位：%7 图17：银行间质押式回购成交统计|单位：笔、亿元7 图18：地方债发行情况|单位：亿元7 图19：国债期货各品种跨期价差走势|单位：元7 图20：现券期限利差与期货跨品种价差（4*TS-T）|单位：元、%7 图21：现券期限利差与期货跨品种价差（2*TS-TF）8 图22：现券期限利差与期货跨品种价差（2*TF-T）8 图23：现券期限利差与期货跨品种价差（3*T-TL）8 图24：现券利差与期货价差（2*TS-3*TF+T）|单位：元、%8 图25：TS主力合约隐含利率与国债到期收益率|单位：%8 图26：TS主力合约IRR与资金利率|单位：%8 图27：TS主力合约近三年基差走势|单位：元9 图28：TS主力合约近三年净基差走势|单位：元9 图29：TF主力合约隐含利率与国债到期收益率|单位：%9 图30：TF主力合约IRR与资金利率|单位：%9 图31：TF主力合约近三年基差走势|单位：元9 图32：TF主力合约近三年净基差走势|单位：元9 图33：T主力合约隐含利率与国债到期收益率|单位：%10 图34：T主力合约IRR与资金利率|单位：%10 图35：T主力合约近三年基差走势|单位：元10 图36：T主力合约近三年净基差走势|单位：元10 图37：TL主力合约隐含利率与国债到期收益率|单位：%11 图38：TL主力合约IRR与资金利率|单位：%11 图39：TL主力合约近三年基差走势|单位：元11 图40：TL主力合约近三年净基差走势|单位：元11 表1：物价指标4 表2：经济指标（月度更新）4 表3：经济指标（日度更新）4 一、利率定价跟踪指标 表1：物价指标 指标名称 环比 同比 中国CPI（月度） 0.10% -0.10% 中国PPI（月度） 资料来源：华泰期货研究院 -0.40% -2.70% 表2：经济指标（月度更新） 指标名称 数值 环比变化值 环比变化率 社会融资规模 424.00万亿元 +1.04万亿元 +0.25% M2同比 8.00% +1.00% +14.29% 制造业PMI 49.50% +0.50% +1.02% 资料来源：华泰期货研究院表3：经济指标（日度更新） 指标名称 数值 环比变化值 环比变化率 美元指数 98.74 -0.08 -0.08% 美元兑人民币（离岸） 7.1806 -0.013 -0.18% SHIBOR7天 1.53 -0.01 -0.58% DR007 1.55 +0.00 -0.26% R007 1.76 -0.21 -10.82% 同业存单（AAA）3M 1.66 -0.03 -1.48% AA-AAA信用利差（1Y） 0.09 +0.00 -1.48% 资料来源：华泰期货研究院 二、国债与国债期货市场概况 图1：国债期货主力连续合约收盘价走势|单位：元图2：国债期货各品种涨跌幅情况|单位：% 资料来源：同花顺，华泰期货研究院资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图3：各期限国债到期收益率走势|单位：%图4：近一日各期限国债估值变化|单位：BP 资料来源：同花顺，华泰期货研究院资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图5：国债期货各品种沉淀资金走势|单位：亿元图6：国债期货各品种持仓量占比|单位：% 资料来源：同花顺，华泰期货研究院资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图7：国债期货各品种净持仓占比（前20名）|单位：%图8：国债期货各品种多空持仓比（前20名）|单位：无 资料来源：同花顺，华泰期货研究院资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图9：国债期货各品种成交持仓比|单位：% 图10：债券借贷成交额与国债期货总持仓量|单位：亿元、手 资料来源：同花顺，华泰期货研究院资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图11：国开债-国债利差|单位：%图12：国债发行情况|单位：亿元 资料来源：同花顺，华泰期货研究院资料来源：同花顺，华泰期货研究院 三、货币市场资金面概况 图13：利率走廊|单位：%图14：央行公开市场操作|单位：亿元 资料来源：同花顺，华泰期货研究院资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图15：Shibor利率走势|单位：%图16：同业存单（AAA）到期收益率走势|单位：% 资料来源：同花顺，华泰期货研究院资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图17：银行间质押式回购成交统计|单位：笔、亿元图18：地方债发行情况|单位：亿元 资料来源：同花顺，华泰期货研究院资料来源：同花顺，华泰期货研究院 四、价差概况 图19：国债期货各品种跨期价差走势|单位：元 图20：现券期限利差与期货跨品种价差（4*TS-T）|单 位：元、% 资料来源：同花顺，华泰期货研究院资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图21：现券期限利差与期货跨品种价差（2*TS-TF）图22：现券期限利差与期货跨品种价差（2*TF-T） 资料来源：同花顺，华泰期货研究院资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图23：现券期限利差与期货跨品种价差（3*T-TL） 图24：现券利差与期货价差（2*TS-3*TF+T）|单位：元、% 资料来源：同花顺，华泰期货研究院资料来源：同花顺，华泰期货研究院 五、两年期国债期货 图25：TS主力合约隐含利率与国债到期收益率|单 位：%图26：TS主力合约IRR与资金利率|单位：% 资料来源：同花顺，华泰期货研究院资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图27：TS主力合约近三年基差走势|单位：元图28：TS主力合约近三年净基差走势|单位：元 资料来源：同花顺，华泰期货研究院资料来源：同花顺，华泰期货研究院 六、五年期国债期货 图29：TF主力合约隐含利率与国债到期收益率|单 图30：TF主力合约IRR与资金利率|单位：% 位：% 资料来源：同花顺，华泰期货研究院资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图31：TF主力合约近三年基差走势|单位：元图32：TF主力合约近三年净基差走势|单位：元 资料来源：同花顺，华泰期货研究院资料来源：同花顺，华泰期货研究院 七、十年期国债期货 图33：T主力合约隐含利率与国债到期收益率|单位：%图34：T主力合约IRR与资金利率|单位：% 资料来源：同花顺，华泰期货研究院资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图35：T主力合约近三年基差走势|单位：元图36：T主力合约近三年净基差走势|单位：元 资料来源：同花顺，华泰期货研究院资料来源：同花顺，华泰期货研究院 八、三十年期国债期货 图37：TL主力合约隐含利率与国债到期收益率|单 位：%图38：TL主力合约IRR与资金利率|单位：% 资料来源：同花顺，华泰期货研究院资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图39：TL主力合约近三年基差走势|单位：元图40：TL主力合约近三年净基差走势|单位：元 资料来源：同花顺，华泰期货研究院资料来源：同花顺，华泰期货研究院 本期分析研究员 徐闻宇 从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454 联系人 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判断。对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华泰期货研究院”，且不得对本