国债期货日报：反内卷政策催化风险偏好上升，国债期货涨跌分化

2025年期货市场研究报告 第1页 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 国债期货日报|2025-08-07 反内卷政策催化风险偏好上升，国债期货涨跌分化 市场分析 宏观面：（1）宏观政策：7月政治局会议明确提出要落实落细更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，依法依规治理企业无序竞争，积极稳妥化解地方政府债务风险，严禁新增隐性债务等一些列政策指引；关税方面，中美双方将继续推动已暂停的美方对等关税24%部分以及中方反制措施如期展期90天；2025年8月1日，财政部与税务总局发布公告称，自2025年8月8日起，对在该日及以后新发行的国债、地方政府债券和金融债券的利息收入将恢复征收增值税。此前已发行的上述债券（包括8月8日后续发行的部分）仍享受免征增值税政策，直至到期。2）通胀6月CPI同比上升0.1%。 资金面：（3）央行：2025-08-06，央行以固定利率1.4%、数量招标方式开展了1385亿元7天的逆回购操作。（4）货币市场：主要期限回购利率1D、7D、14D和1M分别为1.316%、1.442%、1.494%和1.533%，回购利率近期回升。 市场面：（5）收盘价：2025-08-06，TS、TF、T、TL收盘价分别为102.37元、105.78元、108.56元、119.33元。涨跌幅：TS、TF、T和TL涨跌幅分别为0.02%、0.02%、0.00%和-0.04%。（7）TS、TF、T和TL净基差均值分别为-0.002元、-0.008元、-0.002元和0.037元。 自于8月1日财政部与税务总局发布的国债利息收入恢复征收增值税新政：自8月8日起，所有新发行的国债、地方债及金融债均需缴纳增值税，叠加存量债券继续享受免税，市场形成明显“新老券利差”。 策略 单边：回购利率回升，国债期货价格震荡，2509合约中性。套利：关注基差走廓。 套保：中期存在调整压力，空头可采用远月合约适度套保。 风险 流动性快速紧缩风险 目录 一、利率定价跟踪指标4 二、国债与国债期货市场概况4 三、货币市场资金面概况6 四、价差概况7 五、两年期国债期货8 六、五年期国债期货9 七、十年期国债期货10 八、三十年期国债期货11 图表 图1：国债期货主力连续合约收盘价走势|单位：元4 图2：国债期货各品种涨跌幅情况|单位：%4 图3：各期限国债到期收益率走势|单位：%5 图4：近一日各期限国债估值变化|单位：BP5 图5：国债期货各品种沉淀资金走势|单位：亿元5 图6：国债期货各品种持仓量占比|单位：%5 图7：国债期货各品种净持仓占比（前20名）|单位：%5 图8：国债期货各品种多空持仓比（前20名）|单位：无5 图9：国债期货各品种成交持仓比|单位：%6 图10：债券借贷成交额与国债期货总持仓量|单位：亿元、手6 图11：国开债-国债利差|单位：%6 图12：国债发行情况|单位：亿元6 图13：利率走廊|单位：%6 图14：央行公开市场操作|单位：亿元6 图15：Shibor利率走势|单位：%7 图16：同业存单（AAA）到期收益率走势|单位：%7 图17：银行间质押式回购成交统计|单位：笔、亿元7 图18：地方债发行情况|单位：亿元7 图19：国债期货各品种跨期价差走势|单位：元7 图20：现券期限利差与期货跨品种价差（4*TS-T）7 图21：现券期限利差与期货跨品种价差（2*TS-TF）8 图22：现券期限利差与期货跨品种价差（2*TF-T）8 图23：现券期限利差与期货跨品种价差（3*T-TL）8 图24：现券利差与期货价差（2*TS-3*TF+T）|单位：元、%8 图25：TS主力合约隐含利率与国债到期收益率|单位：%8 图26：TS主力合约IRR与资金利率|单位：%8 图27：TS主力合约近三年基差走势|单位：元9 图28：TS主力合约近三年净基差走势|单位：元9 图29：TF主力合约隐含利率与国债到期收益率|单位：%9 图30：TF主力合约IRR与资金利率|单位：%9 图31：TF主力合约近三年基差走势|单位：元9 图32：TF主力合约近三年净基差走势|单位：元9 图33：T主力合约隐含利率与国债到期收益率|单位：%10 图34：T主力合约IRR与资金利率|单位：%10 图35：T主力合约近三年基差走势|单位：元10 图36：T主力合约近三年净基差走势|单位：元10 图37：TL主力合约隐含利率与国债到期收益率|单位：%11 图38：TL主力合约IRR与资金利率|单位：%11 图39：TL主力合约近三年基差走势|单位：元11 图40：TL主力合约近三年净基差走势|单位：元11 表1：物价指标4 表2：经济指标（月度更新）4 表3：经济指标（日度更新）4 一、利率定价跟踪指标 表1：物价指标 指标名称 环比 同比 中国CPI（月度） -0.10% 0.10% 中国PPI（月度） 资料来源：华泰期货研究院 -0.40% -3.60% 表2：经济指标（月度更新） 指标名称 数值 环比变化值 环比变化率 社会融资规模 430.22万亿元 +4.06万亿元 +0.95% M2同比 8.30% +0.40% +5.06% 制造业PMI 49.30% -0.40% -0.80% 资料来源：华泰期货研究院表3：经济指标（日度更新） 指标名称 数值 环比变化值 环比变化率 美元指数 98.23 -0.53 -0.54% 美元兑人民币（离岸） 7.1923 +0.010 +0.13% SHIBOR7天 1.44 +0.01 +0.70% DR007 1.46 +0.01 +0.78% R007 1.68 +0.04 +2.35% 同业存单（AAA）3M 1.55 -0.01 -0.32% AA-AAA信用利差（1Y） 0.09 +0.00 -0.32% 资料来源：华泰期货研究院 二、国债与国债期货市场概况 图1：国债期货主力连续合约收盘价走势|单位：元图2：国债期货各品种涨跌幅情况|单位：% 资料来源：同花顺，华泰期货研究院资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图3：各期限国债到期收益率走势|单位：%图4：近一日各期限国债估值变化|单位：BP 资料来源：同花顺，华泰期货研究院资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图5：国债期货各品种沉淀资金走势|单位：亿元图6：国债期货各品种持仓量占比|单位：% 资料来源：同花顺，华泰期货研究院资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图7：国债期货各品种净持仓占比（前20名）|单位：%图8：国债期货各品种多空持仓比（前20名）|单位：无 资料来源：同花顺，华泰期货研究院资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图9：国债期货各品种成交持仓比|单位：% 图10：债券借贷成交额与国债期货总持仓量|单位：亿元、手 资料来源：同花顺，华泰期货研究院资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图11：国开债-国债利差|单位：%图12：国债发行情况|单位：亿元 资料来源：同花顺，华泰期货研究院资料来源：同花顺，华泰期货研究院 三、货币市场资金面概况 图13：利率走廊|单位：%图14：央行公开市场操作|单位：亿元 资料来源：同花顺，华泰期货研究院资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图15：Shibor利率走势|单位：%图16：同业存单（AAA）到期收益率走势|单位：% 资料来源：同花顺，华泰期货研究院资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图17：银行间质押式回购成交统计|单位：笔、亿元图18：地方债发行情况|单位：亿元 资料来源：同花顺，华泰期货研究院四、价差概况 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图19：国债期货各品种跨期价差走势 |单位：元 图20：现券期限利差与期货跨品种价差（4*TS-T） 资料来源：同花顺，华泰期货研究院资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图21：现券期限利差与期货跨品种价差（2*TS-TF）图22：现券期限利差与期货跨品种价差（2*TF-T） 资料来源：同花顺，华泰期货研究院资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图23：现券期限利差与期货跨品种价差（3*T-TL） 图24：现券利差与期货价差（2*TS-3*TF+T）|单位：元、% 资料来源：同花顺，华泰期货研究院资料来源：同花顺，华泰期货研究院 五、两年期国债期货 图25：TS主力合约隐含利率与国债到期收益率|单 位：%图26：TS主力合约IRR与资金利率|单位：% 资料来源：同花顺，华泰期货研究院资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图27：TS主力合约近三年基差走势|单位：元图28：TS主力合约近三年净基差走势|单位：元 资料来源：同花顺，华泰期货研究院资料来源：同花顺，华泰期货研究院 六、五年期国债期货 图29：TF主力合约隐含利率与国债到期收益率|单 图30：TF主力合约IRR与资金利率|单位：% 位：% 资料来源：同花顺，华泰期货研究院资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图31：TF主力合约近三年基差走势|单位：元图32：TF主力合约近三年净基差走势|单位：元 资料来源：同花顺，华泰期货研究院资料来源：同花顺，华泰期货研究院 七、十年期国债期货 图33：T主力合约隐含利率与国债到期收益率|单位：%图34：T主力合约IRR与资金利率|单位：% 资料来源：同花顺，华泰期货研究院资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图35：T主力合约近三年基差走势|单位：元图36：T主力合约近三年净基差走势|单位：元 资料来源：同花顺，华泰期货研究院资料来源：同花顺，华泰期货研究院 八、三十年期国债期货 图37：TL主力合约隐含利率与国债到期收益率|单 位：%图38：TL主力合约IRR与资金利率|单位：% 资料来源：同花顺，华泰期货研究院资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图39：TL主力合约近三年基差走势|单位：元图40：TL主力合约近三年净基差走势|单位：元 资料来源：同花顺，华泰期货研究院资料来源：同花顺，华泰期货研究院 本期分析研究员 徐闻宇 从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454 联系人 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判断。对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华泰期货研究院”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 华泰期货有限公司版权所有并保留一切权利。 广州市天河区临江大道1号之一2101-2106单元丨邮编：510000电话：400-6280-888 网址：www.htfc.com 公司总部 客服热线：400-628-0888 官方网址：www.htfc.com 公司总部：广州市南沙区横沥镇明珠三街1号10层1001-1004、1011-1016房