南华期货丨期市早餐2025.8.5

宏观：国内、外进入经济观察期 【市场资讯】1）中国央行主管媒体：加强个人境外收入监管，境外买卖股票收入也要缴税。2）特朗普再度以买俄油发难，威胁大幅提高印度关税，在美上市印度ETF转跌。报道：欧盟将对美国的贸易反制措施暂停6个月。瑞士面临谈判“竞赛”，以降低39%关税；瑞士黄金贸易成为特朗普关税政策焦点。3）特朗普将在“接下来几天”内选择新的美联储理事，并在三至四天内宣布新的劳工统计局局长。特朗普要安插更多“自己人”，让美国就业数据“更透明、可靠”。4）前美联储三号人物：美联储内部分歧被夸大，两位反对票理事另有动机。 【核心逻辑】国内方面，随着制造业PMI边际回落，明显弱于往年季节性，经济整体出现下行的压力。接下来，经济进入政策观察期，一旦经济数据连续走弱，或许增量政策即将有所作为。当下政策基调仍是积极有为，存量政策将加速推进，重点关注接下来1-2个月的经济数据。海外市场方面，接下来几个月是通胀观察期，尽管，美联储议息会议上，鲍威尔发言相对偏鹰，但美联储核心目标还是就业和通胀，非农数据大幅低于预期，强现实正在被劳动力市场降温所打破，降息预期重新升温。而关税影响下的通胀数据也是美联储降息决策的关键，关注后续美国通胀情况，不排除美联储降息预期反复的情况。 人民币汇率：中间价再破7.14 【行情回顾】前一个交易日，在岸人民币对美元16:30收盘报7.1766，较上一交易日上涨340个基点，夜盘收报7.1800。人民币对美元中间价报7.1395，调升101个基点。 【重要资讯】1）旧金山联储主席戴利表示，鉴于越来越多的证据表明就业市场正在疲软，且没有迹象显示关税通胀持续存在，降息时机已经临近。戴利称，年内进行两次25个基点的降息看起来仍然是一个适当的重新调整，重要的是是否在9月和12月都降息，而不是降息是否会发生。2）关税——①欧盟将把对美国的贸易反制措施暂停6个月。欧盟等待特朗普本周就汽车关税及豁免采取行动。②特朗普称将大幅提高印度关税税率，因该国购买俄罗斯原油。印度回应称，该指责毫无道理。3）香港金管局在市场买入64.29亿港元，因港元汇价触及弱方兑换保证。 【核心逻辑】基于我们前期构建的“美元—中间价—即期价”三层递进分析框架：一方面，美国非农数据不及预期，是否会让美联储考虑在9月降息，杰克逊霍尔会议或将给到关键信息，在此指之前美元大概率还将在非农助力的升温降息预期下偏弱运行的概率更大一些，为人民币释放了被动升值空间；另一方面，昨日，美元兑人民币中间价下破7.14关口，再次释放信号。央行的顺势引导（年内1-6月我国贸易顺差规模为此提供了支撑），市场对此亦可能形成共识。展望后市，中间价走势与美元疲软态势共同表明，汇率驱动逻辑正在切换——从外部压力主导的贬值预期，转向内需修复支撑的双向波动格局。因此，若无新增冲击因素，短期汇率有望在7.15—7.23区间内获得支撑，波动中枢或锚定于7.20一线。 【风险提示】海外货币政策调整超预期、地缘政治冲突超预期、特朗普非常规出牌重要声明：以上内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议。 股指：美股大涨，情绪传递或快速且难持续 【市场回顾】昨日股指整体上行，小盘走势偏强。从资金面来看，两市成交额回落998亿元。期指方面，各期指均缩量上涨，反应市场主要以空头平仓为主。 【重要资讯】1、特朗普再度以买俄油发难，威胁大幅提高印度关税。2、瑞士准备向美国提出更具吸引力的贸易提议，以期降低关税。3、A股7月新开户数大增71%。 【核心观点】昨日股市走势震荡上涨，虽明显上行，但从行业走势来看，缺乏持续性交易龙头，或导致上行凝聚力不足，同时，期指指标显示投资者以空头平仓为主，悲观情绪释放后，短期没有明显利多，叠加缩量，预计股市走势以震荡为主。隔夜美股以及中国金龙指数大涨，或带动股市情绪面偏积极，但不建议追涨。 【策略建议】观望为主 国债：利率先下后上 【行情回顾】国债期货高开后早盘整体震荡，午后价格持续回落，最终T、TL合约小幅收涨，短端合约收跌。现券走势相反，全天下来各期限利率整体上行，截至收盘收益率水平已经接近上周五收盘后，即增值税消息的影响被抹平。跨月后流动性充裕，DR001加权在1.31%，GC001尾盘也收在1.3%附近。公开市场方面，今天逆回购到期4958亿元，但央行新做5448亿，依旧保持了490亿的净投放。本周公开市场到期量较大，央行在周一给出这样的续作信号，便于稳定市场预期和情绪。 【重要资讯】：1.央行公布7月中央银行各项工具流动性投放情况，其中MLF净投放1000亿元，买断式逆回购净投放2000亿元，未进行公开市场国债买卖。 【核心逻辑】国债期货午后的下跌主要受两方面影响，一是A股强势风险偏好压制，另一方面关于国开债发行的小作文导致现券盘中砸盘，从而带崩整个债市。尽管随后消息被迅速证伪，但行情整体偏弱，较开盘回撤明显。增值税短期内对老券的利多在周五盘后和今早盘前一度成为主要交易逻辑，但无增量利多的情况下，利率下行空间始终有限。 另外，在跨期价差方面，日内迅速扩大，十分明显。市场在为未来的CTD券切换提前交易，但需要注意的是，以T合约为例，7年期的新发券要等到9月中旬，再考虑到新发券和当前CTD久期的差，12合约CTD直接对标新券的概率是不大的。而如果12合约依旧以老券为CTD券，那么当前的跨期价差就蕴含着巨大的修正空间。 短期内不宜高估多头强度，1.7%作为中枢的情况下，还是以波段的思路操作为佳。 【投资策略】：波段操作 【风险提示】：资金面超预期收敛，汇率冲击加剧 集运：宏观情绪影响期价走势，SCFIS小幅下行 【盘面回顾】：昨日集运指数（欧线）期货各月合约价格低开后震荡上行。截至收盘，除EC2508合约进入交割月相对维稳，其余各月合约价格均略有下行。 【现货市场】：根据Geek Rate所示，8月14日，马士基上海离港前往鹿特丹的船期，20GP总报价为$1755，较同期前值上调$20，40GP总报价为$2950，较同期前值上调$40。8月中下旬，达飞上海离港前往鹿特丹的船期，20GP总报价为$1885，较同期前值下降$100/250，40GP总报价为$1885，较同期前值下降$200/500。8月中上旬，赫伯罗特上海离港前往鹿特丹的船期，20GP总报价为$1835，较同期前值下降$100，40GP总报价为$3245，较同期前值回升$110。8月中旬，ONE上海离港前往鹿特丹的船期，20GP总报价为$1894，较同期前值下降$430/300，40GP总报价为$2943，较同期前值下降$300或与前值持平。 【重要资讯】：在最后期限前数小时，美国总统特朗普7月31日签署行政令，将所谓“对等关税”全面推向新阶段。惠誉评级最新报告称，新关税将使美国实际关税税率升至17%。耶鲁大学预算实验室称，这意味着美国将实施自1933年斯姆特-霍利关税法案以来的最高关税。康奈尔大学贸易政策教授埃斯瓦尔·普拉萨德对《纽约时报》形容，这是“全球贸易一体化史上的黑暗一天”。 【南华观点】：美国关税影响宏观情绪，作为与宏观贸易环境息息相关的品种，EC情绪同 样受到偏空影响而低开。此外，期价走势仍受欧线现舱报价影响略偏下行，而部分主流船司集体下调8月中旬左右的欧线现舱报价，引领期价下行。对于后市而言，预计EC维持震荡偏回落的可能性相对较大，部分合约可能至短期低位后略有回调；从中期来看，如无突发性事件因素影响，整体期价走势可能仍略偏回落。 重要申明：本报告内容及观点仅供学习和参考，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。 以上评论由分析师俞俊臣（Z0021065）、潘响（Z0021448）、王映（Z0016367）、周骥（Z0017101）、高翔（Z0016413）提供。 大宗商品早评 有色早评 黄金&白银：降息预期回升贵金属止跌 【行情回顾】周一贵金属市场止跌回升，最终SHFE黄金2510主力合约781.42元/克，+1.36%；SHFE白银2510合约收9039元/千克，+1.3%。美联储9月降息预期回升是价格上涨主因。 【本周关注】本周数据清淡，适当关注周二晚美ISM服务业PMI及进出口数据。事件方面，周四03：10，2027年FOMC票委、旧金山联储主席戴利发表讲话；22：00，2027年FOMC票委、亚特兰大联储主席博斯蒂克线上参加佛罗里达州首席财务官协会有关货币政策的炉边谈话；周五22：20，2025年FOMC票委、圣路易联储主席穆萨莱姆发表讲话。周四19：00，英国央行公布利率决议、会议纪要和货币政策报告。 【南华观点】中长线或偏多，短线多空博弈剧烈，但仍主要由多头把握节奏。接下来贵金属价格或有望止跌回升，伦敦金支撑3340，阻力3400，3450。伦敦银支撑37，阻力38。操作上仍维持回调做多思路。 铜：震荡偏弱 【盘面回顾】沪铜指数在周一稳定在7.83万元每吨附近，成交12万手，持仓47万手，上海有色现货升水180元每吨。 【产业表现】外电8月1日消息，在多伦多证券交易所和澳大利亚证券交易所上市的Capstone Copper最新报告称，该公司重申了其2025年铜产量指导，即22万吨至25.5万吨，现金成本为2.20美元/磅至2.50美元/盎司。随着Mantoverde淘汰低品位矿石，预计下半年产量将增加。 【核心逻辑】铜价在近期的回落主要和美元指数上升相关，和美国对铜关税政策调整的关联度较低。短期来看，COMEX铜和LME、SHFE铜的价差的波动依然存在，预计将在未来的2个交易日达到平衡。COMEX市场超高的铜库存未必会流出，不过短期美国市场无法消化如此高的库存，对LME和COMEX之间的价差产生影响。对于沪铜来说，价格仍然和 LME铜挂钩紧密。下游需求的疲弱有望在本周开始显现。 【南华观点】持币观望。 铝产业链：震荡调整 【盘面回顾】上一交易日，沪铝收于20525元/吨，环比+0.24%，成交量为11万手，持仓23万手，伦铝收于2570美元/吨，环比+0.16%；氧化铝收于3225元/吨，环比+0.62%，成交量为25万手，持仓13万手；铸造铝合金收于19920元/吨，环比+0.20%，成交量为1599手，持仓8246手。 【核心观点】铝：美对等关税未超预期，非农数据暴雷但降息预期增强，反内卷情绪也暂时降温，宏观对铝的驱动暂缓。短期来看，国内需求进入淡季下游加工铝继续下滑，社会库存积累，但幅度并未超出季节性，且绝对库存仍处于低位对价格形成一定支撑，铝价预计承压震荡运行，价格运行区间20300-20800。 氧化铝：氧化铝运行产能处于较高水平并维持过剩，库存包括厂库均逐渐回升，新疆地区库容陆续约满，仅准东交割库库容尚余近半，仓单问题或将在8月解决，回升速度仍需观察，因此价格存在反复可能，但总体来说短期氧化铝预计偏弱运行，价格运行区间2900-3300。 铸造铝合金：供给方面，废铝价格维持高位，且受美对铝加征关税但对废铝豁免的影响，美废铝进口增加，叠加泰国暂停对回收工厂发放许可，我国废铝进口量未来或下降，废铝价格仍有上涨空间，对铝合金价格支撑力较强。需求方面，交易所铝合金可交割品牌由于期货上市贸易商进入买货以及本身产品竞争力较强，头部企业产能利用率较高，短期需求表现尚可。总的来说，铸造铝合金基本面方面表现较好，期货盘面走势大致跟随沪铝走势而波动，二者价差基本处于350-500元/吨之间，价差拉大时可考虑多铝合金空沪铝套利操作。 【南华观点】铝：承压震荡；氧化铝：偏弱运行；铸造铝合金：震荡 镍，不锈钢：短期震荡为主 【盘面回顾】 沪镍主力合约日盘收于120630元/吨，上涨0.54%。不锈钢主力合约日盘收于12925元/吨，上涨0.47%。 【行业表现】 现货市场方面，金川镍现货价格调整为122500元/吨，升水为2350元/吨。SMM电解镍为121250元/吨。进口镍均价调整至120500元/吨。电池级硫酸镍均价为27380元/吨，硫酸镍较镍豆溢价为4754.55元/镍吨，镍豆生产