晨会纪要

晨会主题 【重点推荐】 行业与公司 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 卓越教育集团(03978.HK)深度报告:K12素质教育转型标杆，深耕华南行稳致远 【常规内容】 宏观与策略 宏观快评:宏观经济数据前瞻-2025年7月宏观经济指标预期一览宏观快评:宏观解读报告-经济运行平稳，推动高质量发展——深圳市2025年上半年经济数据跟踪与解读 固 定 收 益 快 评:可 交 换 私 募 债 跟 踪-私 募EB每 周 跟 踪（20250728-20250801） 固定收益周报:公募REITs周报（第28期）-指数止跌回升，消费类领涨固定收益周报:转债市场周报-转债进入强股性区间，风险与机遇并存策略专题:估值周观察(8月第1期)-全球估值普遍收敛 策略专题:主题投资月度观察(2025年第7期)-AI革命浪潮与“反内卷”共振 行业与公司 非银行业专题:现代投资银行进化系列之二-海外投行参与数字金融启示录 银行业投资策略：下半年向优质顺周期个股要超额收益 互联网行业2025年8月投资策略：海外巨头AI商业化效果明显，聚焦AI选股 食品饮料周报（25年第31周）：行业进入中报业绩期，关注板块结构性机会 医药行业专题:海内外CXO复盘——从短期、中期、长期维度看中国CXO的全球竞争力 医药生物周报（25年第30周）：2025AAIC大会总结——阿尔茨海默病治疗领域更新 传媒互联网周报：ChinaJoy火热开幕，暑期档票房突破60亿元 海外市场专题:美元债双周报（25年第31周）-美国非农数据走弱，年内降息预期抬升 家电行业2025年8月投资策略：白电淡季排产有所承压，美国家电门店出现加库存迹象 轻工制造行业周报（25年第31周）：海外烟草龙头2025H1财报梳理：新型烟草增速向好 公用环保2025年8月投资策略：省内天然气管输价格机制完善，广东调整煤电、气电容量电价金盘科技(688676.SH)公司快评:国常会审议通过《关于深入实施“人工智能+”行动的意见》，制造业企业数字化转型带来新发展机遇宏发股份(600885.SH)公司快评:高压直流继电器景气驱动，公司业绩稳步增长海康威视(002415.SZ)财报点评:主业产品及服务毛利率同比提升，经营走向高质量发展苏试试验(300416.SZ)财报点评:二季度业绩同比增长26.14%，集成电路检测实现较好增长 金融工程 金融工程专题报告:金融工程专题研究-稳健配置新选择，低利率时代下的守与攻——景顺长城保守养老目标一年持有投资价值分析 【重点推荐】 行业与公司 卓越教育集团(03978.HK)深度报告:K12素质教育转型标杆，深耕华南行稳致远 K12素质教育转型标杆，深耕华南行稳致远。卓越教育集团（03978.HK）是一家专注于华南K12教培的综合性教育公司。双减后完成K9转型，目前业务涵盖K9素质教育、高中辅导、全日制复习等，2024年公司实现收入11.02亿元/+125%，三大业务占比分别为65%/16%/19%。公司采取深耕华南市场的战略，以广东为核心市场加密网点，在深圳、佛山等城市持续渗透。 K12教培分类监管常态化，合规是K12教培企业健康发展的红线。分类监管强化，对违规学科培训采取吊销资质、罚款等惩戒措施，同时有序推进非学科审批。在“双减”意见整体框架下，地方出台具体执行细则，如广东省发布细则明确分类鉴定方法，本土企业具备相对优势。 广东K12教培：湾区红利显著、区域龙头崛起。1）市场规模：受益于领先的出生人口以及随迁子女群体，K12教培消费群体庞大，测算2030年广、深、佛三市有望达到230/230/110亿元规模。2）竞争格局：“双减”后供给出清&常态化监管，市场份额头部集中，测算广深CR5均已超10%，远超双减前。公司受益于齐全牌照及本土口碑、持续加密网点，广州市占率具备明显优势。 成长看点：1）高续班率支撑招生增长：2024年公司续报率同比+3pct，预计2025年春季已达91%。高续班率是市场对产品质量的肯定，也是学生留存和转介绍基础。预计公司续报率稳中有升，支撑2025年单点科数17%以上增速。2）广州周边城区仍有较大空间，深、佛份额有望持续提升：公司广州网点集中在核心老城区，而近年中考人数增长最快区域门店密度（按网点数/每一千中考人数）相对靠后，若按核心城区密度静态测算，中期可新开78%网点。深圳、佛山网点数暂未恢复双减前。3）I01编程课程契合人工智能教育热点需求，有望在“卓越大语文”之外再造新王牌课程，提升单人报科数。 投资建议：K12教培行业需求刚性仍存，我们持续看好该赛道。但随行业高基数下增速自然放缓，我们也关注到盈利能力及股东回馈重要性提升。公司作为华南K12教培龙头，坚持区域深耕战略，分享大湾区人口红利，持续加密广州网点并加速渗透深圳、佛山等市场。凭借区域口碑基础，续读率提升验证产品竞争力；较成功的合规转型及合理网点爬坡期使扩张同时利润率可控。此外，公司高度重视股东回报，发布三年派息计划强化信心。作为区域龙头过去公司估值上有明显折价，但现阶段本土口碑及牌照优势更为突出，估值折价逻辑有望得到扭转，修复空间显著。首次覆盖给予“优于大市”评级，预测2025-2027年EPS为0.39/0.47/0.57元人民币，给予25年15-16倍PE，对应目标市值53.7-57.3亿港元（取0.91878汇率）。 风险提示：政策及舆论风险；教师流失；竞争加剧；全日制业务需求下滑等。 证券分析师：曾光（S0980511040003）、张鲁（S0980521120002）联系人：周瑛皓 【常规内容】 宏观与策略 宏观快评:宏观经济数据前瞻-2025年7月宏观经济指标预期一览 2025年7月国内宏观经济数据将在2025年8月陆续公布，国信证券经济研究所提前给出2025年7月主要经济数据的预测值。 结论：7月国内经济增长动能延续稳健态势。预计7月国内CPI环比约为0.5%，CPI同比持平上月的0.1%；7月PPI环比或约为0.1%，PPI同比回升至-3.3%；预计7月工业增加值同比小幅回落至6.3%；国内社 会消费品零售总额同比小幅回升至5.0%；固定资产投资累计同比小幅回落至2.5%；国内美元计价的出口同比或继续小幅上升至6.0%左右。 证券分析师：李智能（S0980516060001）、田地（S0980524090003） 宏观快评:宏观解读报告-经济运行平稳，推动高质量发展——深圳市2025年上半年经济数据跟踪与解读 深圳市2025年上半年经济运行平稳。上半年，深圳地区生产总值保持增长，同比增长5.1%；对外贸易继续承压，出口受2024年高基数的影响有所下降，进口持续增长，进出口贸易占广东省的比例有所提升；工业生产方面，工业增加值增速保持平稳，略高于广东省水平；投资方面，固定资产投资受房地产开发投资影响有所下降，增速降至广东省水平以下；消费品以旧换新政策推动消费零售明显增长，同比增长3.5%；金融机构存款及贷款余额增速企稳回升；居民消费价格同比增长0.1%，增速高于广东省水平。 证券分析师：薛冰（S0980524060002）、董德志（S0980513100001） 固定收益快评:可交换私募债跟踪-私募EB每周跟踪（20250728-20250801） 我们定期梳理从公开渠道可获得的最新的可交换私募债（私募EB）项目情况，对私募可交换债项目做基本要素跟踪，私募发行条款发行过程可能有更改，请以最终募集说明书为准，发行进度请与相关主承销商咨询。 本周无新增项目信息；（部分项目因合规原因未予列示） • 风险提示项目获批进度不及预期，经济增速下滑。证券分析师：王艺熹（S0980522100006）、赵婧（S0980513080004）联系人：吴越 固定收益周报:公募REITs周报（第28期）-指数止跌回升，消费类领涨 主要结论：本周中证REITs指数收涨，产权类REITs走势强于经营权类REITs，产权类REITs和特许经营权类REITs平均周涨跌幅为+2.4%、+1.2。从主要指数周涨跌幅对比来看：中证REITs>中证全债>中证转债>沪深300，REITs全周日均换手率较前一周有所上升。全市场各类型REITs收涨，消费、市政设施、水利设施涨幅领先。截至8月1日，公募REITs年化现金分派率均值为5.9%，显著高于当前主流固收资产的静态收益率。当前产权REITs股息率比中证红利股股息率均值低147BP,经营权类REITs内部收益率均值与十年期国债收益率利差为216BP。 中证REITs指数周涨跌幅为+1.25%，年初至今涨跌幅为+10.3%。截至2025年8月1日，中证REITs（收盘）指数收盘价为870.82点，整周（2025/7/28-2025/8/1）涨跌幅为+1.25%，表现强于中证转债指数（-1.37%）、沪深300指数（-1.75%）以及中证全债指数（+0.19%）。年初至今，各类主要指数涨跌幅排序为：中证转债（+10.3%）=中证REITs（+10.3%）>沪深300（+3.1%）>中证全债（+1.0%）。截至2025年8月1日，近一年中证REITs指数回报率为9.8%，波动率为7.2%，回报率低于沪深300指数、中证转债指数，高于中证全债指数；波动率低于沪深300指数和中证转债指数，高于中证全债指数。REITs总市值在8月1日上升至2131亿元，较上周增加83亿元；全周日均换手率为0.77%，较前一周上升0.04个百分点。 各类型REITs均收涨，消费、市政设施、水利设施涨幅领先。截至2025年8月1日，从不同项目属性REITs来看，产权类REITs和特许经营权类REITs平均周涨跌幅为+2.4%、+1.2%。从不同项目类型REITs来看，各类REITs均收涨，其中平均涨幅最大的三个项目类型分别为消费（+4.0%）、市政设施（+3.9%）和水利设施类（+3.7%）。分具体标的来看，周度涨幅排名前三的三只REITs分别为华夏首创奥莱REIT（+6.86%）、工银蒙能清洁能源REIT（+6.75%）、华夏华润商业REIT（+5.77%）。 仓储物流、产业园类REITs交易活跃度最高。从不同项目类型来看，仓储物流区间日换手率最高，产业园类本周成交额占比最高，其中仓储物流类区间日均换手率为1.4%，产业园类成交额占REITs总成交额21.8%。从本周不同REITs产品资金流向来看，主力净流入额前三名分别为华夏华电清洁能源REIT（7257万元）、中银中外运仓储物流REIT(5189万元）、鹏华深圳能源REIT(670万元）。 首单央企燃气REIT在上交所上市交易。作为华电国际、华夏基金与中信证券联合打造的标杆项目，华夏华电清洁能源REIT底层资产为杭州华电江东天然气热电联产项目。基金发售文件显示，华夏华电清洁能源REIT拟募集规模18.95亿元，结合招募说明书披露的可供分配金额测算，基金2025年及2026年预期分派率分别为5.66%和5.37%。这是我国第71单基础设施公募REITs，成为央企盘活优质清洁能源资产的成功案例，也树立了绿色金融创新投融资模式的标杆。。 风险提示：公开资料数据滞后，二级市场价格波动风险，基础设施项目运营风险，税收等政策调整风险，流动性风险等。 证券分析师：戴丹苗（S0980520040003）、赵婧（S0980513080004） 固定收益周报:转债市场周报-转债进入强股性区间，风险与机遇并存 上周市场焦点（7月28日-8月1日） 上周转债个券多数收跌，中证转债指数全周-1.37%，价格中位数-1.22%，我们计算的算术平均平价全周-1.00%，全市场转股溢价率与上周相比+0.09%。个券层面，奇正（创新药）、东杰（实控人或变更）、天路（雅下水电概念）、景23（PCB）、海波（桥梁钢结构工程）转债涨幅靠前；大禹（雅下水电概念&已公告强赎）、亿田