晨会纪要

晨会主题 【重点推荐】 宏观与策略 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 固定收益周报:超长债周报——国债利息将收税，超长债继续放量 【常规内容】 宏观与策略 宏观周报:宏观经济宏观周报-高频指标运行稳健，房地产表现相对较优策略专题:8月策略观点-波动放大如何应对？ 行业与公司 电新行业快评:电力设备新能源行业点评-北美云服务商持续加大AI投入，国常会审议通过《关于深入实施“人工智能+”行动的意见》 2025年石化化工行业8月投资策略：化工行业反内卷：供给端重构下的产能优化与价格生态重塑 化工行业月报:油气行业2025年7月月报-7月油价小幅上涨，国内启动石化行业老旧产能摸排评估 海外市场专题:美股市场速览-市场突发回撤，大盘价值刚性较优海外市场专题:港股市场速览-市场有所回调，创新药持续走高港股8月投资策略：南向加仓踊跃，港股风险溢价或将历史性突破食品饮料行业深度：新消费研究之三：即时零售应需而生，酒类品牌或迎新机遇 建筑行业2025年中期投资策略：资产质量改善有望与需求回暖共振，看好建筑板块下半年表现 非银行业专题:寻找中国保险的Alpha系列之三-分红险：低利率环境下产品体系重构 通信行业周报2025年第31周：北美科技公司业绩持续验证AI高景气度，国务院通过“人工智能+”行动 宁德时代(300750.SZ)财报点评:动储电池出货快速增长，产能扩张稳步推进 金杯电工(002533.SZ)财报点评:电磁线业务表现亮眼，海外产能顺利推进 安克创新(300866.SZ)公司快评:股权激励彰显发展信心，新品有望持续贡献增量 海信家电(000921.SZ)财报点评:二季度经营略承压，经营性盈利表现稳健 亚马逊(AMAZON)(AMZN.O)海外公司财报点评:广告增长强劲，履约效率优化，云业务延续Q1势头 金融工程 金融工程周报:热点追踪周报-由创新高个股看市场投资热点（第205期）金融工程周报:主动量化策略周报-小盘成长领跑，成长稳健组合年内满仓上涨35.37%金融工程周报:港股投资周报-恒生科技回调，港股精选组合年内超恒指24.56%金融工程周报:多因子选股周报-成长因子表现出色，四大指增组合本周均跑赢基准金融工程周报:ETF周报-本周科技ETF资金流出较多，其中芯片ETF净赎回金额超40亿元金融工程周报:基金周报-国债等利息收入恢复征收增值税，指数基金Y份额规模突破15亿元金融工程日报:A股震荡走低，AI智能体午后走强、AI硬件方向走低 【重点推荐】 宏观与策略 固定收益周报:超长债周报——国债利息将收税，超长债继续放量 超长债复盘：上周债市大幅波动，总体小幅反弹。一是政治局会议顺利召开，提到“推进重点行业产能治理”，表述比前期市场对“反内卷”运动的解读更克制；二是7月PMI仅49.3，生产和需求双双走弱，国内经济依然偏弱；另外周五尾盘财政部、税务总局发布“8月8日起新发国债等品种利息征收6%增值税”，引发一波抢券。成交方面，上周超长债交投活跃度小幅上升，交投相当活跃。利差方面，上周超长债期限利差走平，品种利差走阔。 超长债投资展望： 30年国债：截至8月1日，30年国债和10年国债利差为24BP，处于历史偏低水平。从国内经济数据来看，6月经济依然展现出韧性，但是内需偏弱。我们测算的6月国内GDP同比增速约5.2%，较5月回升0.1%，仍高于全年经济增速目标值，但是6月社消和投资分项增速均明显下行。通胀方面，6月CPI为0.1%，PPI-3.6%，通缩风险依存。我们认为，股市偏强的确对债市情绪存在压制，但是当前国内经济依然面临下行压力，债市依赖的基本面暂未看到拐点，另外“反内卷”实质效果如何仍待检验。7月政治局会议提到依法依规治理企业无序竞争，推进重点行业产能治理，高质量开展城市更新，政策路径进一步清晰，我们认为短期市场最恐慌的时候过去。不过当前30年国债期限利差依然偏低，期限利差保护度有限。 20年国开债：截至8月1日，20年国开债和20年国债利差为4BP，处于历史极低位置。从国内经济数据来看，6月经济依然展现出韧性，但是内需偏弱。我们测算的6月国内GDP同比增速约5.2%，较5月回升0.1%，仍高于全年经济增速目标值，但是6月社消和投资分项增速均明显下行。通胀方面，6月CPI为0.1%，PPI-3.6%，通缩风险依存。我们认为，股市偏强的确对债市情绪存在压制，但是当前国内经济依然面临下行压力，债市依赖的基本面暂未看到拐点，另外“反内卷”实质效果如何仍待检验。7月政治局会议提到依法依规治理企业无序竞争，推进重点行业产能治理，高质量开展城市更新，政策路径进一步清晰，我们认为短期市场最恐慌的时候过去。不过当前20年国开债品种利差依然偏低，品种利差保护度有限。 一级发行：上周超长债发行量大幅下降。和上上周相比，超长债总发行量大幅下降。 成交量：上周超长债交投相当活跃。和上上周相比，上周超长债交投活跃度小幅上升。 收益率：上周债市大幅波动，总体小幅反弹。一是政治局会议顺利召开，提到“推进重点行业产能治理”，表述比前期市场对“反内卷”运动的解读更克制；二是7月PMI仅49.3，生产和需求双双走弱，国内经济依然偏弱；另外周五尾盘财政部、税务总局发布“8月8日起新发国债等品种利息征收6%增值税”，引发一波抢券。 利差分析：上周超长债期限利差走平，绝对水平偏低。上周超长债品种利差走阔，绝对水平偏低。 风险提示：海外市场动荡，全球不确定性上升。 证券分析师：赵婧（S0980513080004）、季家辉（S0980522010002） 【常规内容】 宏观与策略 宏观周报:宏观经济宏观周报-高频指标运行稳健，房地产表现相对较优 主要结论：高频指标运行稳健，房地产表现相对较优。 经济增长方面，本周(8月1日所在周）国信高频宏观扩散指数A由正转负，指数B季节性回落。从分项来看，本周房地产领域景气有所回升，投资、消费领域景气有所回落，本周房地产领域表现相对较优。从季节性比较来看，本周指数B标准化后下降0.14，表现基本持平历史平均水平，指向国内经济增长动能运行稳健。 基于国信高频宏观扩散指数对资产价格进行预测，显示当前国内利率偏低，上证综合指数偏高，从均值回归的角度看，预计下周（2025年8月8日所在周）十年期国债利率将上行，上证综合指数将下行。 （1）本周食品价格上涨，非食品价格下跌。预计7月CPI食品价格环比约为0.5%，非食品价格环比约为0.5%，整体CPI环比约为0.5%，CPI同比持平上月的0.1%。 （2）6月上旬流通领域生产资料价格定基指数继续下跌，中旬止跌回升，下旬小幅上涨，7月上旬小幅下跌，中旬有所上涨。预计7月PPI环比约为0.1%，PPI同比回升至-3.3%。 风险提示：海外市场动荡，存在不确定性。 证券分析师：李智能（S0980516060001）、田地（S0980524090003） 策略专题:8月策略观点-波动放大如何应对？ 7月复盘：市场迎来年初以来最顺畅的主升段。6月末稳定币法案、7月初统一大市场建设，制造业企业座谈会强调反内卷，市场风偏有所提振。7月初，“反内卷”行动相关政策频出，工信部于7月中旬发布十大重点行业稳增长、反内卷工作方案，叠加雅下水电开工刺激，市场进一步加速，赚钱效应提升。整个7月，大盘上涨3.74%，最大回撤1.18%，夏普率、Calmar比均来到年初以来最高单月水平。风格层面小盘、成长、亏损股占优，行业层面钢铁、医药、建材、通信领涨，银行领跌。 大势&风格：波动放大，均衡应对。1）市场7月末赚钱效应有松动，平均涨停家数从70+降至50家附近，3B、4B个股在本周五全部连板晋级失败，前期一致共识题材出现松动，部分资金获利了结；2）中证500静态市盈率升至30x+，显著低于三年历史均值，行将触及均值-1倍标准差；3）领涨品种估值先行，ETF视角下，创新药在资金面边际走弱；反内卷相关领域商品期货先行，但振幅上升，权益映射视角下短期“降价、降波、降超额”；4）分子端景气偏弱延续（PMI放缓且环比走弱幅度大于季节性)，但预期略有转暖(BCI前瞻+生产经营活动预期)；5）分母端：以稳为主，3Q25双降概率较低，当前降低综合融资成本的意涵在于结构性降息，即结合“结构性货币政策工具”实施好重点领域的精准支持，科技创新、提振消费、小微企业、稳定外贸是关键的方向。n行业：多维度财务视角挖掘反内卷超额主升浪。1）行情演绎路径：主题驱动的第一波脉冲超额约为20个百分点，部分小市值样本放量上涨弹性更大。回撤区间或吞噬前期大部分超额，待政策向基本面传导后完成“估值先行到盈利驱动”的主升浪，从“ROA→，PB↑”到“ROA↑，PB→”。2）主升行情中优化赛道布局结构：“仅亏利润”>“亏利润+亏现金流”：利润是“面子”，现金流是“里子”，考虑购进原材料的成本和应收账款的空档期，若现金流质量差，则企业抗风险能力存在挑战，中游内卷价格战本质上先损伤利润，在“卖得越多，亏得越大”的恶性循环下进一步损伤经营性现金流。基于上一轮供给侧结构性改革期间发布化解产能过剩实现脱困发展意见的重点产业经验规律，仅亏利润、不亏现金流的样本组合长期表现强于反内卷初始阶段既亏利润又亏现金流的公司。3）从利润和现金流组合看反内卷重点结构：关注水泥行业内部亏利润但不亏现金流的企业，化工关注有机硅、磷化工，光伏主要细分产业（硅料硅片、电池、组件)都处于亏利润且亏现金流的状态，在供给端限制底部价格的情况下关注需求端边际变化情况。4）从供给视角进行中观比较，当前供给收缩且需求上行的行业包括：上游焦炭；中游工程机械、风电设备；下游白电、家电零部件、医药商业、大众品；TMT中的半导体、其他电子；支持性行业中的燃气。 主题投资：关注“十五五”重点课题着墨方向与生育补贴受益产业。1）十五五：产业数字化转型+生活服务性消费，京津冀、长三角、粤港澳大湾区聚焦新质生产力与前沿技术突破，中西部地区类主题聚焦生态农业、特色文旅；东北部地区粮食安全类主题等；2）生育补贴：①直接受益包括：母婴消费品（婴幼儿配方奶粉、纸尿裤等高频消耗品）、儿童医疗健康（疫苗、DHA/钙剂）、早教托育服务（0-3岁相关课程，普惠性托育机构等）；②次生受益产业：亲子娱乐消费（周末经济、内容消费、亲子旅 游套餐等）、女性消费（产康、母婴电商、职场返岗专项培训）；③政策衍生下的长期小幅受益方向：辅助生殖、儿童保险、智能穿戴、生育信贷等。 n风险提示：海外货币政策节奏和幅度的不确定性，海外局部地缘冲突风险 证券分析师：王开（S0980521030001）、陈凯畅（S0980523090002） 行业与公司 电新行业快评:电力设备新能源行业点评-北美云服务商持续加大AI投入，国常会审议通过《关于深入实施“人工智能+”行动的意见》 国信电新观点：1）北美头部云服务商发布2025年第二季度财报，AI业务快速增长，各家普遍上调资本开支计划以加大AI基础设施投入。2）维谛财报表现亮眼，反映出海外AI数据中心液冷及电源设备需求旺盛。3）国务院常务会议审议通过《关于深入实施“人工智能+”行动的意见》，会议指出，要大力推进人工智能规模化商业化应用，强化算力、算法和数据供给。 投资建议：海外头部云服务商保持资本开支强度，国内政策端发力推动AI商业化应用，数据中心建设需求旺盛，利好AIDC电力设备产业链。建议关注金盘科技、伊戈尔、新特电气、四方股份、禾望电气、盛弘股份、麦格米特。 风险提示：AI投资力度不及预期；贸易政策调整的风险。 证券分析师：王蔚祺（S0980520080003）、王晓声（S0980523050002）、袁阳（S0980524030002） 2025年石化化工行业8月投资策略：化工行业反内卷：供给端重构下的产能优化与价格生态重塑 石化化工行业2025年8月投资观点： 现阶段石化化工行业“内卷式”竞争问题突出，低质量、同质化的无序竞争导致企业普遍面临增产不增利困