国债策略月报

国 债策 略月报 国债：风险偏好回升，债市偏空运行 政策动态：1、8月1日央行召开2025年下半年工作会议，部署下一阶段工作：一是继续实施好适度宽松的货币政策。二是突出服务实体经济重点方向。三是防范化解重点领域金融风险。四是稳慎扎实推进人民币国际化。五是推进金融市场改革开放。六是深化国际金融合作。七是持续提升金融管理和服务水平。2、7月中旬因税期扰动资金面边际收紧，央行灵活投放逆回购、及时续作买断式逆回购予以对冲，呵护资金面力度明显。7月中国央行开展56667亿元7天期逆回购，因同期共有54787亿元7天期逆回购到期，实现净投放1880亿元。7月15日，央行开展14000亿元买断式逆回购操作，其中3个月（91天）期限为8000亿元、6个月（182天）期限为6000亿元。由于7月共有12000亿元买断式逆回购到期，本月实现2000亿元净投放，为连续第2个月加量续做。7月25日（周五）以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展4000亿元中期借贷便利（MLF）操作，期限为1年期。7月共有3000亿元MLF到期，净投放1000亿元。MLF余额52500亿元。3、截止08月01日收盘，R001、R007、DR001、DR007分别收于1.35%、1.49%、1.31%、1.42%，较07月01日分别变动-9.48BP、-13.11BP、-5.34BP、-12.15BP。 债券供给：1、本月，政府债发行24362亿元，到期量11818亿元，净发行12544亿元，其中国债净发行4420亿元，地方债净发行8124亿元。截止7月国债累计净发行38221亿元，发行进度57.39%；地方债累计净发行52257亿元，发行进度72.58%。2、7月专项债发行6169亿元，连续3个月发行提速。截止7月底，2025年专项债累计发行27776亿元，发行进度63.1%。政治局会议提及加快专项债发行使用进度，叠加再融资专项债基本发行完毕，预计8月专项债发行继续提速。 策略观点：7月30日重要会议关于“反内卷”政策延续前期表述，整体符合市场预期。短期来看，7月以来反内卷政策预期带来的行情驱动基本告一段落，债市有望呈现修复行情，8月有望偏强运行。 目录 1.1市场表现：风险偏好回升，债市偏空运行 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 7月在反内卷政策预期不断升温推动下，股市和商品明显上涨，风险偏好回升导致债市情绪受到压制，此外上半年经济数据显示当前经济韧性明显，GDP连续3个季度增速保持5%以上。整个7月债市偏空运行。截止08月01日收盘，2年期、5年期、10年期、30年期国债收益率分别收于1.43%、1.57%、1.71%、1.95%，较07月01日分别变动5.95BP、6.11BP、6.26BP、9.74BP。截止08月01日收盘,TS、TF、T、TL主力合约分别收于102.348元、105.72元、108.435元、119.04元，较07月01日变动分别为-0.14%、-0.46%、-0.52%、-1.41%。 1.2市场表现：国债期货成交、持仓情况 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 1.3市场表现：净基差窄幅震荡 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 1.5市场表现：TS跨期价差低位回升 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 1.6市场表现：长端跨期价差维持低位 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 2.1政策动态：逆回购灵活投放 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 7月中国央行开展56667亿元7天期逆回购，因同期共有54787亿元7天期逆回购到期，实现净投放1880亿元。7月中旬因税期扰动资金面边际收紧，央行灵活投放逆回购、及时续作买断式逆回购予以对冲，呵护资金面力度明显。 截止08月01日收盘，R001、R007、DR001、DR007分别收于1.35%、1.49%、1.31%、1.42%，较07月01日分别变动-9.48BP、-13.11BP、-5.34BP、-12.15BP。 2.1政策动态：7月买断式逆回购净投放2000亿元 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 7月15日，央行开展14000亿元买断式逆回购操作，其中3个月（91天）期限为8000亿元、6个月（182天）期限为6000亿元。由于7月共有12000亿元买断式逆回购到期，本月目前实现2000亿元净投放，为连续第2个月加量续做。 2.1政策动态：央行连续第5个月加量续作MLF 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 7月25日（周五）以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展4000亿元中期借贷便利（MLF）操作，期限为1年期。7月共有3000亿元MLF到期，净投放1000亿元。MLF余额52500亿元。 2.1政策动态：7月LPR保持不变 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 7月21日，全国银行间同业拆借中心公布本月贷款市场报价利率(LPR)。其中，1年期LPR为3.00%，5年期以上LPR为3.50%，保持不变。2025年6月三大政策性银行净归还抵押补充贷款3000亿，6月末余额14939亿。 2.2流动性：资金利率先上后下 资料来源：iFinD,光大期货研究所 2.2流动性：1年期股份行同业存单小幅反弹 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 2.2流动性：票据利率延续弱势 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 3.1债券发行：政府债发行节奏前置 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：企业预警通,光大期货研究所 3.1债券发行：专项债发行节奏提速 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：企业预警通,光大期货研究所 7月专项债发行6169亿元，连续3个月发行提速。截止7月底，2025年专项债累计发行27776亿元，发行进度63.1%。政治局会议提及加快专项债发行使用进度，叠加再融资专项债基本发行完毕，预计8月专项债发行继续提速。 7月超长期特别国债发行2060亿元，累计发行7610亿元，发行进度58.5%。 3.2债券发行：7月地方债全场倍数环比增加 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 3.3现券走势：国债收益率偏空运行 资料来源：iFinD,CME,光大期货研究所 3.4现券走势：美债收益率横盘震荡 3.5现券市场：信用债利差小幅压缩 资料来源：iFinD,光大期货研究所 研究员简介 •朱金涛，吉林大学经济学硕士，现任光大期货宏观金融研究总监。中级黄金分析师，曾荣获上期所优秀能化分析师，期货日报优秀宏观金融分析师。 期货从业资格号：F3060829；期货交易咨询资格号：Z0015271。 联系我们 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。