文字早评

2025/08/04星期一 宏观金融类 股指 消息面： 1、财政部、税务总局公告，自2025年8月8日起，对在该日期之后（含当日）新发行的国债、地方政府债券、金融债券的利息收入，恢复征收增值税； 2、人民日报评论：英伟达让我怎么相信你; 3、上交所：本周对*ST亚振等异常波动风险警示股票及上纬新材、西藏旅游、南方路机等严重异常波动股票进行重点监控； 4、美国7月非农就业人数增加7.3万人，预估为增加10.4万人，前值为增加14.7万人。数据创9个月以来新低；美国7月失业率为4.2%，预期4.20%，前值4.10%； 5、美国劳工统计局将5月份非农新增就业人数从14.4万人修正至1.9万人；6月份非农新增就业人数从14.7万人修正至1.4万人。修正后，5月和6月新增就业人数合计较修正前低25.8万人。 期指基差比例： IF当月/下月/当季/隔季：-0.30%/-0.62%/-1.42%/-2.14%；IC当月/下月/当季/隔季：-0.77%/-1.76%/-4.12%/-6.18%；IM当月/下月/当季/隔季：-0.80%/-1.91%/-4.67%/-7.26%；IH当月/下月/当季/隔季：0.00%/0.01%/0.08%/0.11%。 交易逻辑：中央政治局会议强调增强国内资本市场的吸引力和包容性，巩固资本市场回稳向好的势头，进一步确认了政策对资本市场的呵护态度。上周受海外美元指数快速反弹及中美贸易谈判不确定性担忧的影响，叠加A股短期涨幅较大，市场出现了一定的调整。但从大方向看，仍是逢低做多的思路为主。 国债 行情方面：周五，TL主力合约下跌0.07%，收于119.04；T主力合约下跌0.02%，收于108.435；TF主力合约下跌0.00%，收于105.720；TS主力合约下跌0.00%，收于102.348。 消息方面：1、财政部、税务总局发布《关于国债等债券利息收入增值税政策的公告》，宣布对8月8日及以后新发行的国债、地方政府债券、金融债券的利息收入，恢复征收增值税。2、美国7月季调后非农就业人口增7.3万人，预期增11万人，前值从增14.7万人修正为增1.4万人，低于市场预期。 流动性：央行周五进行1260亿元7天期逆回购操作，操作利率为1.4%。因当日有7893亿元逆回购到期，据此计算，单日净回笼6633亿元。 策略：基本面看，今年上半年经济数据在关税扰动下维持韧性。7月PMI数据整体低于预期，供需两端环比均有所回落，新出口订单及高频港口数据显示抢出口效应可能边际弱化，后续出口或有所承压。资金情况而言，政府债发行和同业存单到期量增多有一定扰动，股市和商品行情波动也对资金构成分流，但央行资金呵护态度维持，总体预计后续资金有望维持宽松。国债税收制度变化，可能拉大新老券利差。往后看，在内需弱修复和资金有望延续松背景下预计利率大方向依然向下，近期债市在商品市场降温以及股债跷跷板作用下有所修复，短期可能重回震荡格局。 贵金属 沪金涨1.33%，报781.12元/克，沪银涨0.80%，报8994.00元/千克；COMEX金涨0.43%，报3414.50美元/盎司，COMEX银涨0.37%，报37.07美元/盎司；美国10年期国债收益率报4.23%，美元指数报98.69； 市场展望： 大幅弱于预期的非农“抹去”前期市场对于美国经济具备韧性的判断：上周三所公布的ADP就业数据以及GDP数据具备韧性，美国7月ADP就业人数为10.4万人，高于预期的7.5万人以及前值的-2.3万人。受到一季度抢进口因素消退的影响，美国二季度实际GDP季度环比年化值为3%，大幅高于预期的2.4%与前值的-0.5%。上周四公布的美国至7月26日当周初请失业金人数为21.8万人，低于预期的22.4万人以及前值的21.7万人。美国6月核心PCE物价指数同比值为2.8%，高于预期的2.7%，与前值相符。此外，美国7月芝加哥PMI为47.1，大幅高于预期的42以及前值的40.4。在议息会议鹰派货币政策表态以及超预期经济数据的驱动下，美元指数盘中回升至100之上。但上周五公布的非农就业数据令市场预期逆转，美国7月季调后非农就业人口变动数为7.3万人，大幅低于预期的11万人。6月及5月的新增非农就业数据被大幅度修正，6月新增非农下修至1.4万人，5月新增非农下修至1.9万人，两个月合计下修25.8万新增非农就业。政府就业增长近乎被“剔除”，7月政府就业人数下降1万人，6月政府就业由7.3万人下修至1.1万人，5月政府就业由0.7万人下修至-5万人。当日，特朗普宣布立刻解雇负责非农数据统计的美国劳工统计局局长。 非农数据公布后，市场对于联储后续宽松货币政策的预期大幅回升，CME利率观测器显示，当前市场预期美联储在九月议息会议中进行25个基点降息操作的概率升至80.3%，同时预期联储将在10月议息会议中继续降息25个基点。综上所述，随着特朗普通过人事任命对美联储货币政策独立性进行强力施压，叠加大幅低于预期的就业数据，美联储后续施行进一步宽松的货币政策是具备确定性的。贵金属策略上建议逢低买入，沪金主力合约参考运行区间773-801元/克，沪银主力合约参考运行区间8885-9287元/千克。 有色金属类 铜 上周铜价震荡走弱，伦铜周跌0.66%至9633美元/吨，沪铜主力合约收至78170元/吨。产业层面，上周三大交易所库存环比增加2.1万吨，其中上期所库存减少0.1至7.3万吨，LME库存增加1.3至14.2万吨，COMEX库存增加0.8至23.4万吨。上海保税区库存增加0.4万吨。当周铜现货进口维持亏损，洋山铜溢价下滑。现货方面，上周LME市场Cash/3M贴水49.3美元/吨，国内货源偏紧基差报价抬升，周五上海地区现货对期货升水175元/吨。废铜方面，周五国内精废价差报800元/吨，废铜替代优势偏低，当周再生铜杆企业开工率小幅抬升。据SMM调研数据，上周国内精铜杆企业开工率反弹，线缆开工率则有所下降。价格层面，美国非农数据弱于预期引起美联储降息预期升温，不过美国对等关税落地后预计情绪面难持续乐观。产业上看原料供应维持紧张格局，短期供应扰动有所加大，不过铜精矿加工费未进一步下跌，同时美国铜关税落地后（不包含阴极铜）美铜大跌，美铜套利窗口基本关闭，预计美国以外铜供应增加。在当前淡季背景下，铜价向上高度受限，短期价格或延续震荡偏弱。本周沪铜主力运行区间参考：76800-79600元/吨；伦铜3M运行区间参考：9400-9900美元/吨。 铝 上周铝价震荡走弱，沪铝主力合约周跌1.2%（截至周五收盘），伦铝收跌2.26%至2571美元/吨。沪铝加权合约持仓量57.8万手，周环比减少7.6万手，期货仓单减少至4.9万吨。根据SMM统计，国内铝锭库存环比增加，录得54.4万吨，环增3.4万吨；保税区库存环比减少0.3至10.8万吨；铝棒社会库存录得14.7万吨，周环比增加0.2万吨，铝棒加工费震荡回升。现货方面，周五华东现货贴水期货20元/吨，周环比下调30元/吨，淡季背景下买方情绪偏弱。需求方面，据爱择咨询调研，国内主要铝材企业开工率延续下滑，铝板带、铝箔、铝杆和铝型材开工均走弱，铝棒开工小幅改善。外盘方面，LME铝库存周环比增加1.2至46.3万吨，Cash/3M贴水2.6美元/吨。展望后市，美国对等关税落地，中美经贸谈判结果未超预期，国内“反内卷”情绪降温黑色系商品震荡回落，情绪面稍偏弱。产业上看国内铝锭库存维持相对低位，对铝价构成支撑，不过下游处于淡季和出口需求面临压力的背景下，铝价反弹空间将受限，短期价格或延续震荡偏弱运行。本周国内主力合约运行区间参考：20200-20700元/吨；伦铝3M运行区间参考：2520-2620美元/吨。 锌 上周五沪锌指数收跌0.15%至22320元/吨，单边交易总持仓21.46万手。截至上周五下午15：00，伦锌3S较前日同期跌19.5至2749美元/吨，总持仓18.99万手。SMM0#锌锭均价22300元/吨，上海基差平水，天津基差-30元/吨，广东基差-55元/吨，沪粤价差55元/吨。上期所锌锭期货库存录得1.5万吨，内盘上海地区基差平水，连续合约-连一合约价差-30元/吨。LME锌锭库存录得10.48万吨，LME锌锭注销仓单录得4.77万吨。外盘cash-3S合约基差-6.56美元/吨，3-15价差-13.26美元/吨。剔汇后盘面沪伦比价录得1.127，锌锭进口盈亏为-1577.43元/吨。据上海有色数据，国内社会库存略有去库至10.32万吨。总体来看：锌矿显性库存延续累库，TC加速上行。2025年7月SMM中国精炼锌产量60.28 万吨，环比增加1.77万吨。SMM预计2025年8月国内精炼锌产量62.15万吨，环比增加1.87万吨。锌锭放量明显，国内锌锭显性库存持续累库。上周下游开工率下滑明显，锌锭短期消费边际转弱。综合来看国内锌产业数据偏弱。情绪方面，海外联储议息会议后，市场大幅下调后续货币宽松幅度的预期。LME锌仓单虽维持低位，但伦锌月差已出现下滑倾向。国内黑色系商品情绪亦有回落，前期锌价支撑因素均出现转弱迹象，预计后续锌价下跌风险抬升。 铅 上周五沪铅指数收涨0.07%至16736元/吨，单边交易总持仓11.38万手。截至上周五下午15：00，伦铅3S较前日同期跌10.5至1966.5美元/吨，总持仓14.63万手。SMM1#铅锭均价16550元/吨，再生精铅均价16600元/吨，精废价差-50元/吨，废电动车电池均价10200元/吨。上期所铅锭期货库存录得5.99万吨，内盘原生基差-50元/吨，连续合约-连一合约价差-55元/吨。LME铅锭库存录得27.65万吨，LME铅锭注销仓单录得7.24万吨。外盘cash-3S合约基差-40.86美元/吨，3-15价差-63.5美元/吨。剔汇后盘面沪伦比价录得1.181，铅锭进口盈亏为-528.2元/吨。据钢联数据，国内社会库存累库至6.98万吨。总体来看：铅矿显性库存持续下行，原生端原料相对紧张，原生铅锭供应边际收紧。再生端原料延续紧缺，但再生铅冶开工率边际抬升。下游开工维持相对高位，国内库存缓步抬升，综合来看铅锭供应维持宽松，预计铅价偏弱震荡为主。 镍 上周镍价震荡走弱，周五报收119770元/吨，较上周下跌3.69%。宏观层面，美国对等关税基本落地，叠加鲍威尔周中表态偏鹰，美元指数强势上涨，修复前期跌幅，有色板块整体受到压制。现货市场，随着盘面价格回落，市场整体交投热情有所上升，现货升贴水小幅回升。近期不锈钢价格保持高位区间震荡，钢厂生产利润修复，对于镍铁压价心态有所缓解，但不锈钢与镍铁整体过剩的局面难以出现扭转。在需求疲软的背景下，下游冶炼厂扩产动力不足，预计后市矿价将继续阴跌，带动产业链价格中枢进一步下移。后市应关注镍矿及镍铁价格能否进一步下跌以及宏观层面对于市场情绪的影响。操作上，继续建议逢高沽空。短期沪镍主力合约价格运行区间参考115000-128000元/吨，伦镍3M合约运行区间参考14500-16500美元/吨。 锡 上周锡价震荡下跌。供给方面，近期缅甸佤邦地区矿产开采证已审批完毕，目前在进行前期准备工作，预计四季度锡矿供应将得到显著恢复；但短期云南地区原料短缺依旧严峻，冶炼厂原料库存普遍低于30天，部分企业准备停产检修；江西地区部分再生锡企业检修结束，梯度恢复生产，产量有所回升，但废锡流通量依旧偏少，后续产量难有增长。需求方面，国内淡季消费始终欠佳，下游工厂总体订单量表现低迷，对锡原料补库谨慎，6月国内样本企业锡焊料开工率为68.97%，较5月下滑明显；海外则受AI算力带动对锡需求持续偏强。库存方面，上周锡锭社会库存小幅增加，截至2025年8月1日全国主要市场锡锭社会库存10661吨，较上周五增加272吨。综上，锡供应处于偏低水平，但需求端表现同样疲软，短期供需双弱，但由于缅甸复产持续推进，预计短期锡价震荡偏弱运行。国内锡价短期运行区间参 考250000-270000元/吨，