金银周报

黄金：非农数据爆冷，市场对关税落地和经济韧性的反应钝化，但下方支撑仍然坚挺。多头资金重新回归，ETF增仓，COMEX非商业净多头上行。非农数据不及预期，就业放缓，数据质量下滑，重要性下降，黄金价格反弹，金银比回升。短期金银比可能反弹，但整体金银难言趋势，数据混乱，降息空间难以预测，技术层面信号或有效，大体符合区间震荡判断。

白银：上行空间基本饱和，COMEX白银库存增加，注册仓单占比上升，市场情绪偏弱。COMEX白银期货及期权非商业净多持仓小幅回落，SLV白银ETF库存减少。

核心数据：

• 伦敦金回升0.1%，伦敦银回落5.8%，金银比回升至92.5。
• 黄金ETF周度大幅增仓，COMEX非商业净多头明显上行。
• COMEX黄金库存增加0.95百万盎司，注册仓单占比回落至54.7%。
• COMEX白银库存增加6.34百万盎司至506.66百万盎司，注册仓单占比上升至37.8%。
• 黄金实际利率相关性回归，10YTIPS继续下行。
• 黄金1M租赁利率为-0.23%，白银1M租赁利率为1.77%。

研究结论：

• 短期金银比可能反弹，但整体金银难言趋势。
• 数据混乱，降息空间难以预测，技术层面信号或有效，大体符合区间震荡判断。
• 黄金价格下行后下方仍有较强的资金托底，或许后续的有望以西方为代表的资金会慢慢回归黄金市场。
• 非农数据爆冷，就业处于放缓通道中，数据质量下滑，重要性下降，黄金价格大幅反弹。