主题投资月度观察（2025年第7期）：AI革命浪潮与“反内卷”共振

策略研究·策略专题 证券分析师：陈凯畅021-60375429chengkaichang@guosen.com.cnS0980523090002 证券分析师：王开021-60933132wangkai8@guosen.com.cnS0980521030001 核心观点 ◼海外科技映射：(1)OpenAI发布ChatGPT Agent：通用型AI代理实现端到端交互，内置工具自主选择能力，HLE测试得分41.6%（工具辅助）；(2)xAI推出Grok-4模型：Scaling强化学习驱动，“全球最聪明AI”，HLE测试中Grok 4 Heavy达44.4%，优化策略后创50.7%新纪录；(3)美国《天才法案》签署生效：确立联邦稳定币监管框架，限定银行主导发行权，强制储备透明化，特朗普称其为“金融科技最重大变革”;(4)2025世界人工智能大会（WAIC）：聚焦十大方向（大模型/算力基建/AIforScience等），首发3000项成果，中国提出全球AI治理行动计划;(5)ChatGPT推出“学习模式”：OpenAI在ChatGPT中正式推出了“Study and Learn”模式（学习模式），适用于所有版本用户;(6)英伟达H20芯片恢复在华销售：7月中旬获美出口许可，于月底因安全漏洞被网信办约谈。 ◼国内热门主题：(1)雅鲁藏布江水电工程开工：总投资1.2万亿元（相当于12条青藏铁路），装机量达3个三峡规模，“算力+电力”协同保障新质生产力发展;(2)药品集采规则革新：第十一批集采实行“N-3”竞价、两类复活机制，打破“最低价中标”逻辑，反内卷竞争;(3)京东开源JoyAgent智能体：业内首个100%开源企业级产品，内部部署超2万个，GitHub三日获2000星标;(4)后摩智能发布存算一体芯片：漫界M50支持70B大模型推理，10W超低功耗破局端边算力瓶颈;(5)智谱GLM-4.5开源：全球首个原生融合推理/编码/智能体三能力的模型，API成本低至0.8元/百万tokens;(6)香港《稳定币条例》生效：8月1日全面监管落地，京东/蚂蚁等争抢首批牌照（2026年初发放）;(7)暑期档票房寒潮：截至7月30日，2025年暑期档总票房（含预售）达56亿元，与2024年同期相比，票房下降21%（去年76亿元），《南京照相馆》8天破10亿元成暑期档主力。 ◼政策关注：(1)《育儿补贴制度实施方案》：2025年起每孩每年3600元，通过"育儿补贴信息管理系统"申领;(2)《中华人民共和国价格法修正草案（征求意见稿）》：严打"内卷式"低价倾销，强制捆绑销售等行为纳入监管;(3)《支持创新药高质量发展的若干措施》：医保局16条措施支持研发准入，建立"真支持创新"机制;(4)《人民币跨境支付系统业务规则（征求意见稿）》：适应人民币跨境支付175万亿年规模（同比增42.6%），完善参与者管理;(5)《关于加快推进普惠托育服务体系建设的意见》：2025年目标每千人托位数4.5个，构建"托育综合服务中心+社区嵌入式"网络。 ◼风险提示：颠覆性技术商业化落地存在不确定性；政策落地效果存在不确定性；文中所提及的上市及非上市公司仅做统计汇总，不形成投资建议。 目录 海 外 科技 映 射010203国 内 热门 主 题政策部分关注 ChatGPT Agent：致力打造通用的超级智能体 •2025年7月18日，OpenAI发布了ChatGPT Agent，这是一款通用型AI代理，核心创新包括自主选择工具技能、利用独立计算机完成任务，并支持用户实时观察操作过程。与依赖多模型组合的产品不同，它将Agent能力内置为单一模型，强调统一性而非工程化拼接。 •训练方法上，团队将多种工具（如文本浏览器、虚拟浏览器、终端工具等）集成到同一虚拟机环境中，工具间共享状态，然后通过强化学习，让模型自主探索最佳工具组合，无需人工预设规则，最终掌握高效、流畅的工具切换策略，显著提升处理互联网、文件系统和代码等任务的能力;交互方面，ChatGPTAgent采用端到端交互设计，通过多样化任务轨迹训练，允许用户实时干预和反馈调整行为。 •ChatGPTAgent在多项基准测试中表现优异：在测试广域知识与专家级提问的“人类最后的考试”（Humanity’sLastExam）中，其得分达41.6%（使用工具），略高于Grok4的41.0%；在极难的FrontierMath数学基准测试中，借助代码运行后准确率提升至27.4%。 xAI新一代大模型Grok-4:“全球最聪明的AI模型” •7月10日，马斯克在xAI发布会上发布了Grok-4模型，宣称其AI模型Grok-4是“全球最聪明的AI模型”。这一成果主要源于Scaling强化学习技术的应用，其中Grok-4的训练量达到Grok-2的100倍和Grok-3的10倍。训练主要依托于xAI自建的20万卡规模计算集群。其升级版Grok4Heavy是一种多智能体模型，通过并行计算能力同时评估多种假设并整合出可靠结果，为模型的准确性和可靠性设立了新标准。•在“人类最后考试”（HLE）中，在训练中融入工具，不仅比不使用工具能取得更高分数，而且Scaling提升效率也更高。即增加同样的计算资源，工具融入训练能换来更高智能。•该基准测试中，在工具辅助条件下Grok-4模型性能为38.6%，Grok4Heavy显著提升至44.4%。若进一步增加模型思考时间并优化工具使用策略，Grok 4 Heavy（工具辅助）的得分远超其他其他SOTA模型（o3、Gemini 2.5 Pro），创下50.7%新纪录。Grok 4 Heavy是第一个在该测试中得分达到50%的模型。 资料来源：xAI官网，国信证券经济研究所整理 金融科技：美国稳定币法案《天才法案》正式签署 •2024年7月18日，美国总统特朗普签署《指导与建立美国稳定币国家创新法案》（《天才法案》），这是美国首个联邦层面的稳定币监管框架。该法案明确了稳定币发行、资产储备和监管执法的法律规范，结束了稳定币长期缺乏明确监管的状态。特朗普同时签署行政令，设立"美国战略比特币储备"和"国家数字资产储备"，并再次声明反对在美国建立中央银行数字货币。特朗普高度评价该法案，称其为"金融科技自互联网以来最重大的变革之一"。 •《天才法案》规定，稳定币发行主导权主要由传统金融机构（尤其是银行）掌握。非金融领域的科技和零售巨头（如Meta、亚马逊、沃尔玛）原则上不得发行支付型稳定币，除非获得“稳定币认证审查委员会”一致批准，并证明其发行不会威胁美国金融体系。即使获批，还需严格遵守数据使用限制。 •《天才法案》实施后，要求稳定币必须由美元或美国短期国债等流动资产支持，并强制发行商每月公开储备明细。特朗普认为，该法案将提升美国国债需求、压低利率，并巩固美元作为全球储备货币的地位。 2025世界人工智能大会（WAIC 2025）成功举办 •2025年7月26日至29日，第八届世界人工智能大会（WAIC）在上海世博中心及展览馆举行，主题为“智能时代同球共济”。作为全球AI领域规模最大、最具专业性的盛会之一，本届大会汇聚了70多个国家和地区的1500多位顶尖专家、学者、企业家及政府代表，吸引了800多家参展企业，展出3000多项前沿科技成果，其中100多款新品为全球或中国首发。展览面积首次突破7万平方米，创历届新高。 •本次大会围绕论坛、展览、赛事、应用体验和创新孵化五大核心板块，重点探讨大模型与智能体、算力基建、科学智能（AI forScience）、智能终端与具身智能、AI+实体经济融合、安全治理及生态发展等十大关键领域，全面展示人工智能技术对科研、产业、社会及人类生活的深远影响和变革潜力。 •该大会不仅是人工智能前沿技术交流的重要平台，全球AI治理规则探索、产业生态协同及普惠应用落地的策源地。会上，中国政府提出成立世界人工智能合作组织，并发布《人工智能全球治理行动计划》和《中国AI安全全景报告》，旨在建立"可信、可控、向善"的全球AI治理体系。 AI+教育：ChatGPT正式推出“学习模式” •OpenAI在ChatGPT中正式推出了“Studyand Learn”模式（学习模式），旨在通过逐步引导而非直接提供答案来帮助学生解决问题。当用户在ChatGPT中使用学习模式时，ChatGPT首先会通过询问来了解用户的知识背景和具体学习目标，然后会根据用户的知识水平和学习目标调整答案，从而帮助他们加深理解。此模式适用于所有版本用户（免费版、Plus版、专业版及团队版）。 •Django联合创始人SimonWillison迅速发现了一种学习模式背后的系统提示词，这是一套精心设计的提示。由于OpenAI尚未采取保护措施，他成功提取了这些提示词。 英伟达宣布H20芯片恢复向中国销售，于月底被网信办约谈 •英伟达于7月15日宣布，已提交恢复在中国市场销售H20 GPU的申请，并获美国政府保证将批准相关出口许可证。该公司计划尽快交付H20芯片。同时，英伟达还将在未来为中国市场推出一款全新且完全兼容的GPU，该产品是“是为智能工厂和物流打造数字孪生AI的理想选择”。•英伟达专为中国市场设计的H20芯片（基于Hopper架构）原本是为了规避出口限制，但美国4月对华关税新规将其列入受限清单，导致出口受阻。这使英伟达面临46亿美元订单无法交付和25亿美元潜在收入损失。如今，美国政府批准了出口许可，英伟达CEO黄仁勋表示：“美国政府已经批准了出口许可可以开始发货了，我们将开始向中国销售H20。对此我感到非常高兴，这是个非常好的消息”。•距离该芯片恢复在华销售仅半个月时间，国家网信办于2025年7月31日约谈英伟达公司，此次约谈依据《网络安全法》《数据安全法》《个人信息保护法》相关规定，要求其就H20算力芯片在华销售期间被曝出的漏洞后门安全风险问题作出说明并提交证明材料。 目录 海 外 科技 映 射010203国 内 热门 主 题政策部分关注 雅鲁藏布江下游水电工程正式开工，“算力”与“电力”协同 •7月19日，雅鲁藏布江下游水电工程（雅下水电工程）在西藏林芝市正式开工，国务院总理出席并宣布开工。同日，新组建的中国雅江集团有限公司成立，成为第99家中央企业，全面负责该水电工程。 •该消息引发市场强烈反应，相关概念股在7月21日至22日期间大幅上涨，雅江水电站指数累计涨幅超过23%。工程基建相关板块表现突出，民用爆破、水泥建材、钢铁等概念板块受到投资者重点关注。•雅下水电工程的开发具有多重意义：1）经济意义：大规模基建拉动内需，促进经济增长；2）能源保障：与藏东南风电、光伏形成“水风光储”一体化基地，水电调节能力解决风光间歇性问题，绿电利用率提升至95%，保障新型电力系统稳定；3）能源安全：减少对国外石油和天然气的依赖，增强国家能源自主性；4）技术革新：推动复杂地质条件下超大规模水电开发技术，为新型电力系统提供核心调节能力，引领能源技术突破；5）新质生产力发展需求：反内卷行动下传统行业用电趋近饱和，但新质生产力（如AI和数据库行业）的快速发展对低成本、稳定的电力供应有强烈需求，而雅下工程带来的电力增量为AI算力等新质生产力提供能源保障，将国家最先进的经济发展点“算力”与得天独厚的自然资源优势“电力”协同起来发展。 资料来源：观网财经，国信证券经济研究所整理 第十一批国家药品集采：不再锚定“最低价” •7月15日，国家组织药品联合采购办公室发布发布了《关于开展第十一批国家组织药品集中采购相关药品信息填报工作的通知》，正式启动第十一批药品集中采购工作。国家医保局同日召开媒体通气会，公布拟纳入集采的55个品种，并介绍下一步优化措施。本次集采遵循"稳临床、保质量、防围标、反内卷"原则，已完成品种遴选，即将开展医疗机构报量工作。 •7月30日，全国工商联医药业商会发布“关于组织会员企业对《第十一批国家组织药品集中采购主要规则（征求意见稿）》征求意见的通知”。从流传征求意见稿来看，