主题投资月度观察（2025年第3期）：智能体时代加速到来，政策驱动产业新浪潮

策略研究·策略专题 证券分析师：王开021-60933132wangkai8@guosen.com.cnS0980521030001 证券分析师：陈凯畅021-60375429chengkaichang@guosen.com.cnS0980523090002 联系人：郭兰滨010-88005497guolanbin@guosen.com.cn ◼海外科技映射：（1）生成式AI面临羊群效应、黑箱模型和供应商集中度三大风险。预计监管将落地AI治理框架。（2）智驾出租车凭借规模效应冲击网约车市场。（3）大模型裂变人形机器人，量产将本演绎“估值拔升”。（4）AI加速新药研发，AI助力新药研发成功率提升。（5）英伟达全方位布局AI智能体：在GTC 2025大会上，英伟达推出开源模型Llama Nemotron、硬件Blackwell Ultra GPU、软件Dynamo系统和AgentIQ框架，全方位加速AI智能体布局发展。（6）OpenAI三款语音模型重磅发布：OpenAI推出GPT-4oTranscribe、MiniTranscribe和GPT-4oMiniTTS，显著提升多语言和嘈杂环境下的语音交互能力，加速AI智能体的商业化落地。（7）OpenAI新一代AI智能体开发工具包：OpenAI发布Responses API和Agents SDK，支持复杂任务的多工具协同，标志着AI从“回答问题”向“执行任务”跃迁。（8）谷歌Gemini 2.5 Pro重磅发布：谷歌推出新一代AI模型Gemini 2.5 Pro，支持多模态输入，扩展至100万token上下文窗口，展现卓越的编程、推理和复杂问题解决能力。（9）谷歌DeepMind发布机器人基座模型Gemini系列：推出Gemini Robotics和Gemini Robotics-ER，具备环境适应、自然语言交互和精细操作能力，显著提升机器人任务成功率。 ◼国内热门主题：（1）政策组合拳激发并购重组活力：国家发改委鼓励并购基金发展，金融监管总局试点放宽科技企业并购贷款，解决企业资金瓶颈，市场活跃度显著提升。（2）央地协同推进具身智能产业化：北京、深圳先后发布具身智能产业发展行动计划，推动产业链国产化与场景落地双提速。（3）腾讯领投智元机器人B轮融资，京东切入家用具身智能：腾讯领投智元机器人新一轮融资，为其在具身智能领域首次布局，京东建立具身智能研发中心。（4）谷歌终止开源Android，华为首款鸿蒙新机加速AIoT全场景布局：国产替代催化科技主题交投活跃。（5）深海科技政策支持：政府工作报告首次明确支持深海科技安全健康发展，推动建设全国海洋经济发展示范区，深海相关产业增速突出。（6）国产大模型与AI智能体协作：国内企业Manus与阿里通义千问深度合作，构建端到端智能体解决方案，推动工业、金融等垂类应用开发效率提升。（7）问界M9问世，激光雷达下放20万元价格带：问界M9巩固其在50万以上豪华SUV市场的领先地位。激光雷达技术下放20万元车型，“质价比”下价格平替成为头部车企主流打法。（8）固态电池产业化加速：中国电动汽车百人会预计2027年全固态电池开启装车应用，头部车企公布明确时间表，技术验证与量产节奏加速。 ◼国内政策关注：（1）2025年全国两会《政府工作报告》：强调“能早则早、宁早勿晚”，通过超长期国债、专项债扩容等工具“一次性给足”，“安全”与“科技”提及率显著上升，反映政策在稳增长与风险防范间的精准平衡。（2）《北京具身智能科技创新与产业培育行动计划（2025-2027年）》：聚焦具身智能“四新”突破，围绕多模态感知、大模型、机器人运动控制等百余项关键技术攻关。（3）《提振消费专项行动方案》：首次在促消费政策中明确“稳股市、稳楼市”，通过提振资本市场信心与修复居民资产负债表，直接增强消费预期。 ◼风险提示：(1)人工智能技术发展前景不明朗；(2)产业政策落地节奏不确定性；(3)文中所提及的上市公司仅做统计汇总，不形成投资建议。 目录 海外科技映射01国 内 热门 主 题02政 策 部分 关 注03 生成式AI金融应用风险与监管展望 •生成式AI在金融领域的应用主要面临羊群效应、模型黑箱及供应商集中度三大核心风险，可能引发市场同质化交易、系统性风险及监管穿透难题。次要风险包括市场操纵（如深度伪造）、数据安全及新兴市场技术鸿沟，超六成机构呼吁通过强化人类监督和模型透明度来维护市场稳定。 •各国监管机构预计将围绕市场监控、决策可解释性及网络韧性构建AI治理框架，银行/券商侧重模型风控，资管机构聚焦反操纵，基础设施企业关注系统稳定性。政策落地或推高合规成本，但同步催生监管科技（RegTech）及分散化技术供应商的投资机会，建议关注具备透明AI技术及合规先发优势的头部平台。 全球Robotaxi产业格局：规模效应冲击人工网约车市场 •中美领跑全球Robotaxi商业化进程，特斯拉、Waymo、百度Apollo Go等头部玩家已完成中美核心市场布局，中东及欧洲正加速跟进。中国市场竞争趋于白热化，本土企业（如WeRide、Ponyai）或通过海外高附加值合作突围，产业整合预期升温。 •Robotaxi规模化落地后成本优势显著，ARK预测2035年全球单车成本将降至0.25美元/英里，较2024年人工网约车（美国1.10美元）及私家车（0.35美元）具备颠覆性性价比。短期定价策略或与人工服务持平，但随利用率提升和技术迭代，中长期成本下行曲线明确，建议关注中美头部技术平台及具备全球化运营潜力的标的。 人形机器人产业爆发在即——商业化路径与26万亿美元市场空间展望 •通用型人形机器人产业化进程加速，特斯拉Optimus、波士顿动力Atlas等头部产品密集落地，其人类形态设计完美适配现有人类环境，在制造、家政等场景展现极强通用性。ARK测算，若实现100%生产效率提升（相当于替代单班制人力十年工作量），当机器人单价降至2.5万美元时（特斯拉远期目标），其NPV将超越人力成本，触发规模化替代拐点。 •全球人形机器人市场空间超26万亿美元，其中制造业GDP乘数效应显著（按20%渗透率+100%效率提升测算对应1.6万亿美元价值），家庭场景则释放2.3亿劳动力日均2.3小时无偿劳动价值。建议聚焦三类标的：1）具备量产降本能力的整机厂商（如特斯拉）；2）高精度执行器与传感器供应商；3）AI具身智能算法平台。 AI与器官芯片技术重塑药物研发——降本增效与产业变革前瞻 •AI与器官芯片技术正突破传统药物研发的"死亡之谷"，通过3D生物打印、患者来源类器官与微流体技术的融合，新一代临床前模型将研发成功率提升3倍以上。ARK研究表明，AI驱动可使新药研发周期从13年压缩至8年，总成本从24亿美元骤降至6亿美元，其中靶点发现与临床试验设计环节效率提升最为显著（分别缩短60%和40%）。 •技术革新正在重构生物科技估值体系，原先被市场忽略的临床前阶段价值将因专利周期延长而重估。 GTC 2025大会：英伟达全方位布局AI智能体 •在3月19日的GTC 2025大会上，英伟达首次宣布生成式AI时代即将终结，AI智能体将成为下一代AI的核心发展方向。为实现这一愿景，英伟达展开了全方位的技术布局：•开源模型：英伟达开源Agent专用基础模型Llama Nemotron，提供Nano（边缘端）、Super（单GPU）和Ultra（多GPU）三个优化版本。 微软、埃森哲等多家企业已基于该模型启动商用AI智能体开发。•硬件突破：发布BlackwellUltra GPU实现复杂推理任务10秒级响应，相比前一代产品GB200NVL72的AI性能提升了1.5倍；•软件革新：开源Dynamo系统通过分布式计算优化，可让标准Llama模型性能翻倍，使DeepSeek模型吞吐量提升30倍，延迟降低50%；•生态联盟：联合Oracle推出160+AI工具链，加速企业级智能体自动化部署；•现成模板：开源了专用于开发、优化、整合智能体的框架AgentIQ，是个标准的智能体工作流模版，支持多模态检索与持续学习能力。 OpenAI三款语音模型重磅发布，加速AI智能体交互革命 •OpenAI发布三款新一代语音模型：旗舰级语音转文本GPT-4o Transcribe将英语、中文错误率分别降至2%和7%，定价0.006美元/分钟；轻量版MiniTranscribe价格为0.003美元/分钟；文本转语音GPT-4o MiniTTS支持11种音色定制和语气控制（如"疯狂科学家"），英文效果突出但中文仍待优化，定价0.015美元/分钟。三款模型均显著提升了多语言和嘈杂环境下的表现。 •技术突破与局限：新模型采用强化学习和数据蒸馏技术，语音转文本错误率较Whisper更低，文本转语音实现情感化输出。OpenAI强调这些进步将加速AI智能体的语音交互商业化落地，尤其在客服、内容创作等场景已展现实用价值，但完全自然的跨语言交互仍需技术迭代。不过实测显示中文语音仍显生硬，国内方言（除粤语外）识别失败。 从问答到执行：OpenAI推出新一代AI智能体开发工具包 •OpenAI发布Responses API和Agents SDK两大核心工具。Responses API整合了对话生成与工具调用功能，支持单次调用完成多工具协同任务（网页搜索/文件检索/计算机操作），准确率达90%。Agents SDK基于Swarm框架升级，提供可视化多Agent协作编排，支持角色定义、任务交接与安全控制，显著简化复杂工作流开发。 •三大内置工具成为亮点：基于GPT-4o的网页搜索工具实现实时信息获取，准确率高达90%；文件搜索工具支持多格式文档快速定位；计算机使用工具可模拟人工操作界面。此次发布标志着AI从"回答问题"向"执行任务"跃迁，2025年有望成为智能体应用爆发元年。开发者现可快速构建具备自主规划能力的商用Agent系统。 谷歌Gemini 2.5 Pro重磅发布：重模态AI能力再突破 •谷歌于3月25日推出新一代AI模型Gemini 2.5 Pro，进一步巩固其技术领先地位。作为Gemini 2.0的升级版，该模型支持多模态输入（文本、音频、图像、视频及大型数据集），并扩展至100万token上下文窗口（即将升级至200万），可深度解析代码仓库等复杂内容。谷歌宣布年内将投入750亿美元用于AI研发，预示其技术迭代与商业化进程将持续加速。 •Gemini2.5 Pro在编程、推理和复杂问题解决方面展现出卓越性能。该模型在LMArena大模型竞技场（指标衡量的是人类对模型回答的偏好度）中以1443分的成绩位居榜首；在代码能力评测SWE-Bench中，该模型以63.8%的准确率证明其编程实力；在“人类最终考试”测试中以18.8%的准确率创下新高；在GPQA和AIME 2025等数学与科学评测中也超越Grok3、GPT4.5、DeepSeek-R1等顶尖模型。 谷歌DeepMind发布革命性机器人基座模型Gemini系列 •3月12日，谷歌DeepMind推出专为机器人设计的AI模型Gemini Robotics和Gemini Robotics-ER。基于Gemini 2.0拓展的GeminiRobotics是首个端到端视觉-语言-动作（VLA）系统，增加了物理动作能力，可直接控制机器人，使其在无特定训练的情况下理解新情境并执行精细的物理任务。其具备三大核心能力：环境适应（泛化能力达先进模型的2倍）、自然语言交互（支持多语言指令）和精细操作（如折纸/密封零食袋）。 •进阶版Gemini Robotics-ER是增强版视觉-语言模型（VLM），引入了强大的具身推理能力，赋予机器人3D场景理解与动态预测能力（例如，在工厂场景中，机器人能识别传送带上零件的姿态差异，并调整抓取角度以避免碰撞),允许机器人专家将其连接到现有的低层次控制系统上。测试数据显示，ER版本的任务成功率较基础模型提升2-3倍。 资料来