南华期货丨期市早餐2025.07.31

宏观：政策基调仍是积极有为 【市场资讯】1）中共中央政治局召开会议，决定召开二十届四中全会，分析研究当前经济形势和经济工作，中共中央总书记习近平主持会议。2）育儿补贴是新中国成立以来首次大范围、普惠式、直接性向群众发放的民生保障现金补贴，初步预算900亿元、8月下旬申领。3）美联储连续五次会议按兵不动，但两票委支持降息，指出经济增长放缓；鲍威尔未就9月降息给指引，强调关税和通胀的不确定性，称就业市场未走弱。特朗普对进口半成品铜等征50%关税，但不含阴极铜和精炼铜，纽铜暴跌20%。4）美国暂停对低价值货物的最低限度免税待遇。5）特朗普称美国将对印度施加25%关税及“惩罚”，指印方是俄罗斯能源大买家。特朗普宣布与韩国达成全面贸易协议，征收15%关税，韩国将向美国提供3500亿美元投资，由美国拥有和控制。特朗普签署行政命令，将对巴西征收50%关税。6）美国Q2实际GDP年化季环比初值3%好于预期，PCE物价指数2.5%。美国7月ADP就业人数增加10.4万人超预期，但雇主对招聘决策趋于谨慎。欧元区二季度躲过衰退，GDP超预期增长0.1%，降息预期回落。7）当下美债最重要指标：美国财政部季度再融资规模维持稳定，短债比重持续上升，暗示中长期发行规模不变至2026年。 【核心逻辑】中美贸易谈判取得阶段性成果，短期贸易冲突风险缓解，但未来临近展期时，需警惕关税冲突风险回潮。中央政治局会议已召开，从通稿可见，决策层正视下半年经济压力，明确经济基调仍为“稳中求进”，政策将“持续发力、适时加力”。会议同时提及加速政府债发行，预计三季度政府债发行节奏将加快，为经济稳步增长提供支撑。消费政策方面，提出“扩大商品消费的同时，培育服务消费新增长点”。当前商品消费增速已处于相对高位，叠加基数效应，下半年增速或有回落，但幅度有限；服务消费相关领域有望成为下半年支撑消费的重要发力点。总体而言，本次政治局会议延续了前期政策基调，同时明确了下半年政策发力方向。尽管经济仍面临一定压力，政策层面将保持积极作为。海外市场方面，6月美国职位空缺数不及预期，美国经济边际放缓。美联储如期暂停降息，且并未发出9月可能降息的信号。相比利率决议，美联储的内部分歧成为本次议息会议更大的看点。两名美联储官员在本次会议上投出了反对票，都支持降息25个基点，联储决策者对关税影响的共识在破裂。而鲍威尔在新闻发布会上的讲话释放了偏“鹰派”的政策信号。 人民币汇率：CNH贬破7.20 【行情回顾】昨日，在岸人民币对美元16:30收盘报7.1823，较上一交易日下跌58个基点，夜盘收报7.2000。人民币对美元中间价报7.1441，调升70个基点。 【重要资讯】1）美国二季度经济增长3%，超出预期，特朗普再次敦促美联储降息。2）美国7月ADP就业人数增加10.4万人，反弹至3月以来最高增长水平。3）美联储议息——①维持利率在4.25%-4.50%不变，理事沃勒、鲍曼投下反对票并主张降息。②鲍威尔避免就9月降息给出指引，称当前货币政策立场处于有利位置，强调依赖数据、通胀的目标比就业遥远，合理推测是关税对通胀的影响是短暂的。③特朗普在美联储决议公布前一刻发声：听说美联储会在9月降息。 【核心逻辑】经过两个月左右时间的拉锯，美元兑离岸人民币即期汇率在昨日短短一日内重回7.2上方，美元指数也在数日之内逼近100。这是新一轮拐点的到来？技术上看，只要7.2被有效站稳，上方仍有较窄可拓展的区间。但今日以及之后的中间价的“态度”或许是关键。与此同时，政治局会议在“十五五”规划上凸显“稳”字，基调转向战略定力，以稳健的 大方针托举长远。所以，内部基本盘或还是以稳为主的弱复苏，不过较此前的较为悲观的判断，目前有所边际收敛。对于美元指数在近期的走强，或与美国经济数据集体超预期（ADP、Q2实际GDP、核心PCE）以及白宫对鲍威尔施加政治压力、要求降息，但其表态依旧偏鹰有关，符合我们之前《思考系列四：美元指数的反击时刻到来？》中发出美元指数在短期或出现走强的预警判断。但我们认为，亮眼的经济数字虽暂时驱散了市场对美国经济将陷入衰退的阴影，但却难掩美国内需趋冷、通胀复燃、投资乏力的潜在问题。因此，我们对美元指数维持“反弹非反转”的判断，年内大概率仍是一个筑底的过程。 【风险提示】海外货币政策调整超预期、地缘政治冲突超预期、特朗普非常规出牌重要声明：以上内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议。 股指：美联储7月按兵不动，股指或将迎来调整 【市场回顾】 昨日股指除上证50指数收涨外，其余均收跌。从资金面来看，两市成交额上涨411.09亿元。期指方面，IF、IH放量上涨，IC、IM放量下跌。 【重要资讯】 1.美联储连续五次会议按兵不动，但两票委支持降息，指出经济增长放缓；鲍威尔未就9月降息给指引，强调关税和通胀的不确定性，称就业市场未走弱。 【核心逻辑】 昨日股指涨跌不一，大盘股指走势相对偏强，红利指数领涨，市场情绪趋于谨慎，两市成交额小幅放量。GC001上涨，涨幅超7%，市场边际流动性趋紧的情况下导致昨日中小盘股指走势相对偏弱。午后中央政治局会议召开，股指提前回落，我们认为这是因为在市场提前交易会议利好预期的情况下，会议正式召开市场利好出尽导致股指下行，整体来看本次会议没有超预期信息，因此尾盘股指有所拉升但幅度有限。美联储声明提到经济增长有所放缓，一度强化降息预期，但鲍威尔发布会未就9月降息给出明确指引，强调通胀风险，并称就业稳固，打压年内降息预期，不过当前美联储年内降息概率依旧不小，鸽派声明鹰派发言预计对A股影响有限。昨日各品种期指成交量加权平均基差小幅下跌，成交量及持仓量上涨。因此预计短期股指将迎来调整，但调整幅度不大，不改整体向好的趋势。 【南华观点】多头持仓观望 国债：右侧已至 【行情回顾】国债期货早盘高开低走，盘中转头回升价格再度走高，午后涨幅扩大，全线大幅收涨。受政治局会议影响，现券在期货收盘后利率继续下行了约0.5bp。资金利率分化，但流动性总体依旧充裕。银行间和非银隔夜走势分化，DR001加权1.31%，隔夜匿名1.3%，但GC001开盘后走高到接近2%，最终收在1.78%，反映跨月压力。公开市场央行继续净投放，今日到期1505亿，新做3090亿，净投放1585亿元。 【重要资讯】：1.中共中央政治局7月30日召开会议，决定今年10月在北京召开中国共产党第二十届中央委员会第四次全体会议，主要议程是，中共中央政治局向中央委员会报告工作，研究关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议。会议分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作。 【核心逻辑】中美谈判和政治局会议的落地是全天的主线，意味着海外扰动、内部增量政策以及反内卷等问题在短期内都会有一个阶段性的定调。从结果来看不论是斯德哥尔摩仅延长了关税暂停期，还是政治局会议的增量有限，都基本在之前我们的预期内，因此债市情绪得以改善。 操作上，情绪反转后短期内预计反弹延续，图形上来看双底已经筑成，建议交易盘抓住机 会参与。 【投资策略】：交易盘择机进场 【风险提示】：资金面超预期收敛，汇率冲击加剧 集运：中美经贸会谈达成一定共识 【盘面回顾】：昨日集运指数（欧线）期货各月合约价格先震荡上行，后震荡回落至短期低位后再度反弹。截至收盘，除EC2510外，其余各月合约价格均略有回升。 【现货市场】：根据Geek Rate所示，8月7日，马士基上海离港前往鹿特丹的船期，20GP总报价为$1846，较同期前值上调$10，40GP总报价为$3102，较同期前值上调$10。8月14日，马士基上海离港前往鹿特丹的船期，20GP总报价为$1715，较同期前值上调$10，40GP总报价为$2870，较同期前值上调$10。 近三周，赫伯罗特上海离港前往鹿特丹的船期，20GP总报价为$1935，较同期前值下降$100，40GP总报价为$3135，较同期前值下降$200。 【重要资讯】： 1.当地时间7月28日至29日，中美经贸中方牵头人、国务院副总理何立峰与美方牵头人、美国财政部长贝森特及贸易代表格里尔在瑞典斯德哥尔摩举行中美经贸会谈。双方就中美经贸关系、宏观经济政策等双方共同关心的经贸议题开展了坦诚、深入、富有建设性的交流，回顾并肯定了中美日内瓦经贸会谈共识和伦敦框架落实情况。根据会谈共识，双方将继续推动已暂停的美方对等关税24%部分以及中方反制措施如期展期90天。 2. CMA CGM公布2025年第二季度财报，其中集装箱装载量同比下降0.2%，每TEU收入同比下降1.2%，航运业务EBITDA为16亿美元，利润率为19.4%，低于2024年同期的23.8%。 【南华观点】：从盘面走势来看，中美经贸会谈基本延续此前约定的关税水平，对市场情绪影响中性略有偏多。此外，商品情绪也带动了EC价格的上行。而基于当前仍有主流船司下调现舱运费，EC的涨幅仍存一定上限，乃至给市场带来一定的利空因素，使得期价在涨至一定水平后有所回落。对于后市而言，预计EC整体震荡略偏回落的可能性相对较大，但仍需警惕商品情绪和资金面带来的影响。 重要申明：本报告内容及观点仅供学习和参考，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。 以上评论由分析师俞俊臣（Z0021065）、王梦颖（Z0015429）、周骥（Z0017101）、高翔（Z0016413）及助理分析师廖臣悦（F03120676）、潘响（F03107845）提供。 大宗商品早评 有色早评 黄金&白银：降息预期降温贵金属大幅下跌 【行情回顾】周三贵金属市场明显下挫，美经济就业数据韧性以及鲍威尔会后声明偏鹰推动美指与美债收益率上涨，并利空贵金属。最终COMEX黄金2512合约收报3327.9美元/盎司，-1.59%；美白银2509合约收报于37.175美元/盎司，-2.9%。SHFE黄金2510主力合 约773.78元/克，+0.42%；SHFE白银2510合约收9192元/千克，+0%。美国总统特朗普表示，将从8月1日起对印度征收25%的关税，并暗示将因该国从俄罗斯购买能源而加征额外处罚。数据方面，美经济数据良好削弱美联储降息理由，美指走升而贵金属下跌。美国Q2实际GDP年化季环比初值3%，好于预期2.4%，主要因消费韧性以及进口下滑影响；Q2PCE物价指数2.5%，反映虽美通胀放缓，但高于预期2.3%；美国7月ADP就业人数增加10.4万人，高于预期7.6万人，前值-3.3万人。周四凌晨美联储利率决议维持基准利率和缩表规模不变，但会后声明有三处变化：在本次FOMC会议上投票的11名委员中，有两人对暂停降息的决议投了反对票；删除经济不确定性已减弱、重申不确定性仍偏高；称上半年经济增长缓和。但会后新闻发布会上，鲍威尔立场鹰派，扭转9月降息可能，鲍威尔未就9月降息给出指引，并表示现在就断言美联储是否会像金融市场预期的那样在9月下调联邦基金利率还为时过早，给市场对9月降息的预期降温；目前政策变化的影响仍具不确定性，目前合理的基本假设是，关税对通胀的影响将是短期的，但也可能让通胀效应会变得更加顽固。今日重点关注晚间美6月PCE数据。 【降息预期与基金持仓】降息预期降温。据CME“美联储观察”数据显示，美联储9月维持利率不变的概率为54.3%，降息25个基点的概率为45.7%；美联储10月维持利率不变的概率为34.6%，累计降息25个基点的概率为48.8%，累计降息50个基点的概率为16.6%；美联储12月维持利率不变的概率11.2%，累计降息25个基点的概率为39.2%，累计降息50个基点的概率为38.4%，累计降息75个基点的概率为11.2%。长线基金看，SPDR黄金ETF持仓减少0.86吨至955.67吨；iShares白银ETF持仓日度减少24.02吨至15149.9吨。库存方面，SHFE银库存日增3.2吨至1208.1吨；截止7月25日当周的SGX白银库存周增56.4吨至1368.4吨。 【本周关注】本周数据密集，集合月末与月初重磅美PCE、非农就业报告、ISM制